国庆长假的最后一天，央行突然发布降准通知。
事实上，全球是跟着美联储而加息的，有些新兴市场国家的加息被称之为“绝望式加息”，因为加息对于这些国家的经济来说是不利的，但是美联储加息，你不加息的话，会导致新兴市场货币出现大幅贬值。
在美联储和香港都相继加息，国内外经济形势发生巨大变化的背景下，中国央行却“逆流而上” 选择降低存款准备金率，到底是在打着什么主意呢？
降准就一定是“大放水”？
昨日（10月7日）上午，央行在其官网上宣布：
自2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1%。
此消息一出，有不少人在高呼，“央行大放水来了”。实际上，这已经是今年第四次定向降准。而且，此次降准所释放的部分资金将用于偿还10月15号到期的约4500亿元中期借贷便利（MLF），这部分中期借贷便利当日也不再续做。因此，央行最后所释放的潜在流动性也就在7500亿左右。
很多人一看到央行降准就条件反射性的想到“大放水”等字眼。虽然这个词原本并无法被定义是褒是贬，但却会让部分人将其与2009年的4万亿刺激计划所挂钩，继而对“放水”产生抵触，再加上近些年楼市泡沫以及对政府调控房价有所期待，因此更加剧了对“放水”的谩骂和嘲讽。
但是，央行降准就一定是“大放水”吗？实际上并不是这样。
首先，我们要理解“定向降准”的含义。所谓“定向降准”，那就意味着央行对商业银行有附加条件，对释放出来的资金用途有明确的指向性。像今年6月份的那次定向降准条件是重点支持债转股；4月份的定向降准是要置换9000亿元MLF；2月份的降准要求用于普惠金融。
在这种模式，央行降准所产生的实际效果被各种附加条件所牵制，已经大打折扣，完全没有大家所想的那么恐怖。而央行之所有如此大费周章，怕的就是重蹈之前“大水漫灌”的覆辙。
其次，央行降低了存款准备金率，看似商业银行可使用的流动性资金变多了，但也只是潜在流动性增加了而已，会不会增加整个社会的货币供应还很难说。
如何反映整个社会的货币供应，大家经常会用到一个指标去衡量，那就是广义货币M2。
但实际上，我们研究了之前的三次降准对M2的影响后发现，尽管央行不断在降准释放流动性，但M2货币供应年率却并没有大幅上升。
问题出现在了哪里呢？
我们知道，M2有一个计算公式，那就是：
M2=基础货币x货币乘数
M2 是由基础货币派生的，但基础货币短时间内不会发生变化，因此，这个公式的前面2/3都没有问题，出问题的是最后那1/3，也就是货币乘数。虽然降准会增大货币乘数，但前提是银行要把钱给放贷出去。
央行把钱贷给商业银行，商业银行再把钱贷给企业和个人，企业和个人的贷款又变成存款，银行又把后面的存款贷给更多的企业和个人，如此反复放大，最终才能形成货币供应总量 M2。
但是，商业银行在贷款的过程中要追求利益最大化，因此也会有自己的小算盘，并不是所有的贷款客户银行都会愿意贷给你钱，比如央行想让银行多贷点给实体经济，但是商业银行觉得实体不行，想方设法贷给房地产业挣大钱，但却又绕不开监管。因此，银行钱贷不出去就无法产生货币乘数，派生能力降低，社会 M2 的总量就上不去。
货币供应总量上不去，又何谈“大放水”？
也就是说，央行所掌控的存款准备金率也并非放水的第一道刹车线，最终愿不愿意放水，还要看商业银行自己的打算
那么，美联储加何要加息呢？一方面，过去美联储一直实行的是长期的宽松货币政策，我们称之为量化宽松，但是现在美国经济和就业已经复苏，再奉行低利率政策，无法使国外资金回流美国本土，无法促进海外资本投资美国市场。
另一方面，美国经济一旦复苏后，国内的核心通胀率正在上升，而美联诸对通胀率回升较为敏感，因为一旦形成恶性通胀之后，要想改变这种趋势是很难的。所以在未雨绸缪的情况下，美联储希望通过加息，来遏制国内通胀抬头。
而美联储宣布加息后，全球各国央行都不得不跟着一起加息，因为如果不跟着美国加息，货币肯定会大幅贬值，大量资金就会流出，这就会导致新兴经济体发生“股汇债”三杀，房地产泡沫甚至也会破裂，所以对于新兴经济体国家来说，跟着美联储加息，可以少受到加息带来的冲击。
中国央行为啥要降准，而不是跟着美联储一起加息呢？其一，美国经济已经复苏无疑，而中国经济目前面临着较大的下行压力，在这种情况中国的货币政策不能跟着美国走，必须要有独立的货币政策，来应对经济下行，而适当的向金融体系注入流动性，促进资金流向实体经济，那么就有利于稳定国内经济发展。
其二，目前国内的房地产泡沫是比较严重的，如果盲目银根收紧，或者放缓对市场注入流动性，那么本来由资金托起来的中国房地产会出现大起大落，这很容易引起系统性金融风险，为了稳房价，适当降准也是很有必要的。再加上，中国之前存款准备金率过高，有一定的降准空间，所以选择降准就势在必然了。
“降准周期”VS“加息周期”
我们知道，美联储有个加息周期，本轮加息周期从2015年年底开始，目前已经是第8次加息。
在美元加息周期中，美债的收益会逐渐提高，导致美元回流，造成新兴市场出现货币贬值和经济危机。为了保持所在地的币值稳定，大都会选择跟随美联储加息的步伐，例如，前一段时间香港还抢先美联储加息。
但是中国央行却并没有选择跟随美联储，而是“逆流而上”采用降准的方式来对冲美元加息对国内经济的影响。
在2017年及以前，中国的货币政策一向都是持“中性”策略。例如，在今年第一季度的《中国货币政策执行报告》中表述为，实施好稳健中性的货币政策，注重引导预期，保持流动性合理稳定。
但到了6月27日的央行货币政策委员会2018年第二季度例会上对货币政策的描述却变成了“保持流动性合理充裕”“引导货币信贷及社会融资规模合理增长”。
此次央行降准的通知中，同样使用了“保持流动性合理宽裕”“引导货币信贷及社会融资规模合理增长”的描述。
从“稳健中性”“合理稳定”到“合理充裕”“规模合理增长”，背后所传递出来的信息已经十分清楚，中国对美元加息在货币政策上已经有了应对措施，即采用渐进式降准来保证流动性从而对冲美元加息对国内经济冲击。
这样做的目的就是为了在外汇逐渐减少，基础货币被动的缩表的情况下，向国内补充相应的流动性来维持小环境内适当的通胀。
而在维持这种微微通胀的货币环境的目的，就是在不加重环境内的债务负担，即维持债务形成的泡沫不被刺破，最终起到“吹小泡挤大泡”的效果。
按照美联储未来的加息空间，央行降准的频率应该会保持在美联储每降两次息，中国央行就会降一次准的节奏。
拯救国内经济还需减税
除了央行降准给社会提供充足的潜在流动性，降低企业债务成本之外，要想成功拯救实体经济，最关键的还是要降低企业的税收负担。
实际上，就在央行公布降准消息的同一天，财政部也放出消息称，正在研究更大规模减税费措施。
按照财政部部长刘昆的说法，今年减税降费力度将进一步加大，除年初确定的全年减税降费1.1万亿元的政策措施外，又出台了促进实体经济发展、支持科技创新等的一系列措施，预计全年减税降费规模超过1.3万亿元。
从货币政策到财政政策，两大政策组合拳同时出招，也算是难得一见。
如果是按照2017的万亿规模的减税降费标准来看，今年的1.3万亿确实提高了不少。但广大民营企业能否“雨露均沾”也有待观察。
那么，中国何时会加息呢？
中国肯定不会任由外汇流失和人民币贬值，因此加息是迟早的事，但要选择好的加息时机。
从目前的情况来看，中国大概率会学当年的日本，在美国完成加息周期后再加息，也就是最快应该在2019年底至2020年初。到那时中国可能用两三次加息就能达到很好的加息效果，从而将总体利率与美联储的利率差不多。
降准可以大幅缓解民营企业的流动性难题
在笔者看来，这次央行降准并非一次突然行动，而是市场一致预期并期待的结果。早在7月31日的政治局会议上，高层在研判中国经济下半年趋势对策的时候就提出：“中国经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化的总体判断”。
“外部环境发生明显变化”对中国经济未来的走势造成了一定的不确定性，这是各界目前达成的共识。
基于此，政治局会议提出了下半年工作的六个“稳”——“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的总体目标。并对财政政策和货币政策进行了微调，以应对新的不确定性和变化。事实上，在这次会议上，货币政策已经出现悄然变化，从年初坚持“去杠杆”的稳中趋紧的政策转向“保持流动性合理充裕”。
特别是，在今年金融监管趋紧，金融领域去杠杆的大背景下，企业，特别是民营企业和中小微企业的融资困境凸显，一些民营企业和中小微企业融资的难度加大，债务违约不断出现。这从今年社会融资总额的增速明显下滑，以及M1持续低于M2的增速等金融数据上体现的比较明显。
尽管货币政策的总基调是稳健中性，但去杠杆的背景其实使得货币政策出现了收紧的情况。而且，根据我们这么多年的观察，在金融监管严格，流动性收紧的总体基调下，流动性受影响大的一般是民营企业和中小企业。
今年，大量的民营企业和中小微企业在融资上的难度的确大于往年，一些行业，如房地产领域，过去几年的过度扩张，也使得很多企业的资金链非常紧张。
在这种情况下，通过降准，回应民营企业和中小微企业的融资需求，通过完善货币的传导机制，让释放出来的增量资金大量流向实体企业和民营企业，可以大大缓解他们的流动性问题。
当前经济最主要的任务，仍然是稳增长
同时我们看到，这次选择用降准取代MFL等工具，实际上也可以降低企业的融资成本。MFL等工具一是有成本，二是有期限，而降准本身则是长期工具。这也透露出，未来货币政策工具的选择上，更多的会选择降准等常规工具。
基于此，笔者认为，这次降准虽然一次性下降了1个百分点，但仍然在市场的预期之内，政策的目的也非常明确，就是通过货币政策的引导，稳定市场预期，稳定经济增速。
事实上，二季度以来，笔者就一直呼吁，今年宏观政策的重心应该转向稳增长这个选项上来。在大家都担心经济下滑的情况下，稳定预期最好的办法当然是稳定经济增速，通过政策组合拳给经济增长注入强心剂，这完全是正确的。我们没有必要随着美国货币政策亦步亦趋。
这次央行选择降准，是在全球货币政策开始收紧的大背景下，一方面，美国加息的节奏紧锣密鼓，美元指数在继续走强，美国十年前国债的收益率达到十年来新高，另一方面，全球主要的经济体大多都在考虑收紧流动性。
在这种情况下，央行选择果断降准，是基于国内宏观经济的实际情况，在中国经济的外部环境发生明显变化的情况下，稳定市场预期，稳定经济增速在当下极为重要。当然，稳定经济增长预期，一定会是一套组合拳，包括货币政策、财政政策以及改革政策都会集体发力。这次降准，等于货币政策首先启动。
有人担心，降准是不是会引发货币政策走向宽松，进而导致人民币贬值带来通胀。我想说的是，任何货币政策都不是百分百的良药，但从目前中国经济的基本面看，最重要的仍然是稳住增长。我们暂时还不必过于担心通胀，人民币贬值也是可控的，不会出现暴跌。而且，一旦增长预期稳定，人民币汇率也就有了更加稳定的基础。
对中国经济过度悲观，是没有任何道理的
当然，正如我过去对每次货币政策的效应所分析的，降准一般情况下，对股市并没有太大的帮助。每次降准，我们都会强调和房地产无关，但不管怎么说，这次降准对于稳定房地产的预期还是很重要的。
抛弃对房地产的偏见，必须承认，作为市场之锚，周期之母，房地产市场的稳定是非常重要的。在今年宏观经济不确定的情况下，我们需要一个稳定的房地产市场。
我们在去年底预判，房地产市场今年已经见顶，市场处于非常微妙的状况，从数据看，貌似很多城市的房价仍然在涨，但实际情况是，已经涨不动了，房价下跌的风险已经远高于继续上涨，房地产的转折点已经到来。以前对我们的预判一直怀疑的人现在也看到了这一点。
在房地产市场面临转折的情况下，政策一定要稳住市场，房地产市场不能出大问题，否则，将会对整个宏观经济都会产生巨大的影响。因此，这次降准，对于稳定房地产市场具有非常重要的作用。
对于当下的中国经济而言，没有比稳住预期稳住经济增长更重要的事，可以说，今年中国经济最大的风险就是经济增速不能出现大的波动。因此，需要政策的逆周期发力，除了货币政策之外，财政政策，以及产业政策，都应该集体发力。
比如，一定要加快出台实实在在的减税降费措施，提振企业信心；一定要加快一些重大的改革举措的落地实施，一定要在大的方向性问题上给所有企业最明确最有信心的答案。
我一直认为，对于中国经济过度悲观是没有任何道理的，中国经济的大周期仍然处在上升的周期，中国经济的动力仍然很足，韧性很大，政策储备和政策的组合拳选项很多。
只要我们应对不要出现大的错误，中国经济的想象力仍然很大，关键是我们如何应对，关键是如何真正稳定住预期。
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