剧烈变化的内外部环境正共同作用推动银行资管行业的投资管理模式转型。首先，监管机构对投资管理、资金投向、资产集中度等多方面的统一要求，让银行资管投资管理模式转型有着现实的必要性与紧迫性；其次，未来理财子公司政策红利的释放，将为银行理财投资模式升级提供动力；再次，财富管理市场需求侧与供给侧环境的变化，将促使银行资管由传统被动投资向主动管理模式转型；最后，传统银行理财主要竞争对手是银行同业，而过渡期之后银行资管将直面大资管行业的强劲竞争，这也是银行资管行业需要深度思考的一个课题。
面对挑战，银行资管需从四大方面探索转型路径：一是投资理念需由同质转向差异化；二是投资范围需从单一转向多元化；三是投资策略需从持有转向“持有+交易”；四是投资关系需从“供给定需求”转向“需求定供给”。有步骤实施好上述转型路径，才可为后续投资模式升级打下坚实基础。
转型方向明确后，银行资管需着力推动投资模式升级和投研能力建设，通过投研能力及人才团队建设增强自主投资能力，以自主投资与MOM/FOF管理投资相结合的模式拓展投资路径，同时加快IT系统建设支撑投资业务发展，为“财富管理+资产管理”业务模式的构建提供支撑，实现“自主投资能力提升+外部合作模式合理运用”的双突破。
自主投研能力建设方面，首先，银行可设置宏观环境及政策研究岗位，借助宏观经济指标及大类资产配置决策分析框架，研判适合我国实际的宏观环境分析模型；其次，在宏观研判的基础上，推动大类资产配置模式的发展，并增强行业投资策略的储备以应对市场环境的变化，进而避免错失投资机会；再次，加强风险管理，重视资产评审，优化并形成主客观相结合的信评体系，全面提升自主信用风险管理能力。
自营投资与外部合作结合方面，银行资管投资范围向全市场覆盖的方向已明晰，但诸多银行投研团队建设尚弱，仅依靠自身投研实力实现业务扩张周期过长，因此借助外部机构力量，达成自主投资与主动委外相结合的投资模式或成为主流。对于委外，银行需转变思路，变被动为主动，更多参与事前判断及投后管理评价。
主动委外投资模式的升级可参照MOM管理模式。一方面，在投前通过信息搜集整合构建投资经理数据库，建立投资经理筛选流程，提升投资操作效率；另一方面，在投后持续对委外账户进行管控，包括但不限于追踪委外账户基本信息、分析账户盈亏与风险、比较基准管理、投后评价等。
在降本增效大战略框架下，银行资管要实现投资模式的大转型，信息系统建设与改造必不可少。系统优化方面应遵循由前至后的逻辑，即基于销售、产品、投资、风控四大逻辑，逐步完善核心账户系统、理财产品销售系统、客户管理系统、客户信息系统、外部市场交易系统、资产管理核心业务系统、决策分析系统、托管银行系统、信息风险管理系统、项目与风险管理系统等各类IT系统，进而实现对资管业务的高效支撑。
引子
在刚性兑付机制下，银行理财产品具有类存款属性，发挥着银行存款替代功能，进而导致银行始终缺乏资管转型的根本动力。但随着资管领域政策环境、市场环境、行业环境的高速转变，相对单一的投资模式和简单的投资思维已成为银行资管进一步发展的桎梏，银行理财投资模式必须经历根本性的调整才能适应未来的大资管格局，进而带动银行整个资管转型进程的加速，为后续“财富管理+资产管理”的资管模式打下坚实的基础。
一、多方因素共同推动银行资管投资模式转型
1.1 监管政策——统一资管标准，放松投资范围
根据9月28日银保监会下发的《商业银行理财业务监督管理办法》（以下简称《理财新规》），并结合《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《资管新规》）的意见，可以看出监管在投资管理、资金投向、集中度管理等多方面对银行理财投资端转型提出了更高的要求，但同时也逐步推动银行理财所适用的监管规定与其他同类金融机构走向一致。
投资管理方面，一是明令禁止
具有滚动发行、集合运作、期限错配、分离定价特征的资金池业务；二是针对多层嵌套，允许资产管理产品再投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品。此外，由于监管层并未限制资产管理产品对公募证券投资基金进行两层嵌套，因此公募FOF及MOM模式仍可沿用。
资金投向方面，一是明确产品投向，《理财新规》规定，商业银行理财产品可以投资于国债、地方政府债券、中央银行票据、政府机构债券、金融债券、银行存款、大额存单、同业存单、公司信用类债券、在银行间市场和证券交易所市场发行的资产支持证券、公募证券投资基金、其他债权类资产、权益类资产以及国务院银行业监督管理机构认可的其他资产。其中对于权益投资及ABN投资条件的放宽，有利于银行拓宽收益谱系；二是公募理财虽可以投资非标，但是能投资的范围将有限。在此次《理财新规》正式稿中，对于非标债权的限制仍然沿用了2013年8号文的要求，即“商业银行理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点不超过理财产品余额的35%，且不超过银行表内总资产的4%。”。虽然央行补充通知明确公募产品可以投资于非标资产，但银行对于非标资产的依赖程度或将大幅下降。一方面，较短期限的非标资产非常有限；另一方面，当前银行理财产品多在1年以下，投资者对长期限理财产品接受程度低，这使得理财产品投资非标难度仍然较大；三是不得将资产管理产品资金直接投资于商业银行信贷资产。
集中度方面，控制资产管理产品所投资资产的集中度。
《理财新规》强调，每只公募理财产品持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值不得超过该理财产品净资产的10%；商业银行全部公募理财产品持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值，不得超过该证券市值或该公募证券投资基金市值的30%。商业银行全部理财产品持有单一上市公司发行的股票，不得超过该上市公司可流通股票的30%。
在《资管新规》基础上，《理财新规》针对银行理财特点做出了进一步的要求：一是缩短融资链条，为防止资金空转，延续理财产品不得投资本行或他行发行的理财产品规定；二是强化穿透管理，要求银行需充分披露底层资产信息，但理财产品投向公募证券投资基金可不再穿透至底层资产。
可以认为，《资管新规》与《理财新规》的相关监管要求共同构成了银行开展资管业务的监管基础，而相关监管要求则进一步凸显了银行资管投资转型的必要性与紧迫性。
1.2 子公司转型——投资范围将进一步增大
根据银保监会对理财子公司监管方向的阐述，未来通过子公司形式开展理财业务的银行，其监管要求与通过专营部门开展理财业务的银行将有较大不同，多方面要求的放松将利好理财子公司业务的转型。
从投资角度来看，未来理财子公司主要迎来了两大利好信息，首先是可以引入依法合规、符合条件的私募投资基金作为投资合作机构；其次是明确投资范围的拓展，未来理财子公司的公募理财产品将可直接或通过其他方式间接投资股票。
鉴于银行当前投研能力相对薄弱的客观问题，在子公司成立后，为应对市场竞争加剧及人才团队建设不足的根本问题，借助外部机构的专业力量，弥补投资短板成为了银行理财投资的必经一环。而允许私募投资基金作为理财子公司的投资顾问无疑扩大了委外合作机构的选择范围，间接拓展了理财子公司业务可涉足的领域，进而增强产品组合的竞争力。
而允许理财子公司的公募理财产品直接投向股票市场则是更为直接的拓宽收益谱系。同时可投资市场的增加也将进一步分散风险，创设出稳健的、具有吸引力的投资收益，进而提升投资者粘性。当然我们也需要意识到，短期内即使银行完成了子公司转型，涉及权益投资的程度也可能较为有限。一方面商业银行受本身投研能力所限，能够较好管理涉及市场风险资产的机构较少，大多数中小型银行尚不具备投资二级市场的能力；另一方面，目前银行资管业务尚处于调整期内，银行资管的重心是在不流失客户的情况下实现产品的净值化转型，为此银行期望能够尽量的控制产品收益的波动性，而权益类市场较大的收益波动不符合当前银行资管的诉求，因此短期内银行理财资金大量流向股市的可能性不大。
1.3 市场环境——投资市场与投资者需求多元化
随着我国金融体系的逐步完善，投资市场需求呈多元化发展。从资金面分析，一方面，2017年全国居民人均可支配收入25974元，较2013年增长42%，增势明显；另一方面，2017年居民储蓄率仅7.7%，较2010年下降8.3个百分点，降幅明显，居民储蓄存款进一步流向银行理财、信托、基金、私募等大资管领域。
基于收入与储蓄的一增一减可探知，投资者的投资需求正逐渐从单一向多元化转型，选择范围的拓展进一步要求各类资管机构实行差异化竞争，并基于投资能力的提升以获取市场化竞争优势。
在竞争激烈且多变的市场环境中，银行资管的竞争范围已拓展至整个资管市场。截至2018年2季度，银行资管规模29.09万亿，占全市场资产管理总规模的23.82%，较上年同期略降；信托规模占比回升至19.87%；公募基金、私募基金规模占比分别同比上升1.92和2.36个百分点；随着资管新规的统一监管标准，银行资管除受到监管规定本身的冲击外（《理财新规》答记者问中明确，目前符合定义的理财规模仅为22.32万亿元），其它相关资管机构的发展也将会不断冲击银行资管的市场份额，银行需主动寻求突破，由传统被动资管模式转向新兴资管模式升级。
1.4 行业竞争——大资管之间全面竞争
行业内产品同质化引发价格战。纵观银行资管业，在当前整体宏观经济增长放缓、金融去杠杆、利率市场化等诸多挑战之下，不同商业银行理财产品同质化严重，但各类产品的竞争力差异主要表现为产品定价。伴随监管要求的刚性兑付打破，银行理财产品的竞争力差异将拓展至收益、风险、流动性等多个维度。为适应多维度的竞争环境，银行资管必须加快构建新的投资管理体系，从原来价格战竞争的泥淖中抽身，全方位地满足客户需求和取得市场竞争优势。
与货币基金产品的直接竞争。
因货币基金兼具低风险、高流动性、收益高于活期等特点，在短期投资市场具有较强的接受度与认可度，货币基金产品规模逐年增长。截至2018年2季度，货币基金市场净值规模7.72万亿元，占公募基金总净值规模的61%。未来现金管理型银行理财产品将直面货币基金的竞争，对客户资源的争夺战必将愈发激烈。
与各类资管机构的直接竞争。
银行资管的竞争对手不仅包括银行同业和货币基金，还包括券商、基金、信托、私募等整个大资管行业。相对来说，投研实力更强的非银资管机构并不会停止创新与转型的步伐，一直致力于构建包括权益类投资的多层次产品体系。如何直面大资管行业的强劲竞争，也是银行资管行业需要深度思考的一个课题。
在整个金融行业去杠杆的大背景下，伴随着监管法规、投资者需求、行业内供给竞争的多层次冲击，银行资管业务正面临向何处去的重大挑战。我们认为，大挑战寓意大机遇，浴火方可重生。
随着投资理念从同质到差异、投资范围从单一到多元、投资策略从持有到交易、投资关系从“供给定需求”到“需求定供给”的转变，银行资管投资模式必须实现“自主投研能力提升+外部合作模式合理运用”的双突破，并辅以IT资管系统的强支撑，最终实现银行资管的涅槃重生。
二、银行理财投资模式转型的四个趋势
2.1 投资理念的转型——同质到差异化
银行理财投资端转型，首要是投资理念的转变。传统商业银行经过长期发展，规模逐渐庞大，体制相对僵化，在全面深化改革的关键时期，商业银行理财业务转型迫在眉睫。银行需从传统同质化产品竞争中抽离，通过重塑定位寻求转变，明确资产管理业务重心，寻求自身差异化转型方向。变是永恒的不变，唯有尽早转型，方能实现弯道超车。
在银行投资端转型过程中，自主管理能力将逐步成为商业银行的核心竞争力。就委外情况看，商业银行在经历了长时间的委外规模占比提升后，于2017年末迎来拐点，委外占比从2017年四季度的49.65%回调至2018年二季度的43.68%，下降5.97个百分点；其中，股份制商业银行降幅最大，下降8个百分点至40.63%。这预示着商业银行被动管理模式（委外）扩张时代的结束，随之而来的即是主动管理模式的转型升级，并逐步形成自身的差异化竞争实力。一方面，不同规模银行结合自身风控、投研、人力资源、系统等各因素，在自主投资与外部机构合作之间寻求平衡点，以有效发展资管业务；另一方面，银行委外模式逐步迎来变革，由被动委外向MOM/FOF管理模式转变。
2.2 投资范围的转型——单一到多元化
商业银行传统资管投资主要包含固定收益类债券、挂钩衍生品的结构性产品、“非标”、两融收益权、结构化信托的优先级（尤其是股权信托）、债权直投计划等，投资范围相对狭窄。在9月28日下发的《商业银行理财业务监督管理办法》对投资范围进行了较大程度放松，未来银行资管部发行的理财产品（理财子公司相关投向要求另行通知）可投资于国债、地方政府债券、中央银行票据、政府机构债券、金融债券、银行存款、大额存单、同业存单、公司信用类债券、在银行间市场和证券交易所市场发行的资产支持证券、公募证券投资基金、其他债权类资产、权益类资产以及国务院银行业监督管理机构认可的其他资产。且在银行理财完成子公司制转型后，投资范围还将进一步放松。从此次“理财新规”的投资范围来看，未来银行理财可通过投资各类公募基金间接进入股市，标志着监管层正着力银行理财投资范围的外延。
总体来说，从纯“固收”向“固收+”模式转变将是银行资管投资模式升级的必然趋势。无论从政策鼓励，还是客户需求方面来看，皆是如此。
对比资管新规前后，理财产品投资权益类资产、衍生金融市场份额增长。2018年6月，理财产品中资金投向包含货币市场工具的占比69.32%，较上年同期下降近4个百分点；投向包含权益类资产的占比12.13%，较上年同期上升近1个百分点；投向包含衍生品市场的占比22.65%，较上年同期上升近6个百分点，增长明显。
固收类产品市场是银行资管的传统优势投资领域，在银行资管投资范围从单一化走向多样化的进程中，其跨市场投研能力捉襟见肘，要想实现平稳转型与发展，银行需进一步加强投研能力建设，积极提升投资管理能力。
2.3 投资策略的转型——持有到交易
就投资策略而言，传统商业银行资产管理业务投资主要集中于现金、存款、拆借、回购、货币基金、大额存单、债券等，策略多为持有到期并获取固定收益，较少涉及权益类和衍生品类市场，因此，鲜有产品采用交易型投资策略。伴随《资管新规》投资范围的多元化，以及银行投资权益类、金融及商品衍生品等市场占比的逐步提升，对于商业银行主动管理能力及投研能力要求进一步加强，资管投资策略也将从“持有到期”为主转向“持有+交易”并重。
交易型投资策略的应用主要基于两个目的，提升收益与降低风险。从收益角度来看，交易型投资策略的应用能够更为灵活的调整资产配置，抓住投资机会，顺应市场趋势，进而增厚投资收益。从风险控制角度考虑，交易型投资策略的应用能够约束投资判断，进而做好净值管理，熨平产品波动，使产品风险与投资者的风险偏好相匹配。
2.4 投资关系的转型——从“供给定需求”到“需求定供给”
从资产管理路径分析可知，传统资产管理方式是资产供给决定需求，即商业银行根据自身优势及偏好创设产品并进行资金池运作，普通投资者在资管市场中进行产品选择及投资，被动接受理财产品。在竞争日益激烈的金融理财市场，这一模式将难以为继。资管市场的投资关系将从“产品供给决定需求”向“需求决定产品供给”转变，资产管理的出发点是客户需求，商业银行需加强客户需求挖掘，在分析客户特征及需求的基础上进行产品创设，进而确定最终综合化的资产配置方案。
目前，已有商业银行研发零售端智能投顾类系统，并基于客户需求为其定制专有的资管产品配置建议。对于资产管理团队来说，需要充分借鉴零售端的智投系统，让自身的资管产品线更加丰富，更加能够满足客户的需求。
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