今年以来，美股走势牛冠全球, 在美联储利率不断上升的过程中，美股走牛的原因早已不再是美国上市公司的回购，而是来自于美国自身的盈利增速所带动的EPS上扬，也就是盈利推动所致。而美股盈利的上升，不仅来自于美国自身经济周期的走强，和美国企业信用的扩张，更重要的因素是来自于美国税改之后，给美国企业税负减少最终带动盈利进一步大幅增强。
但问题恰恰就出在这里，因为美联储不断地加息，促使短端国债利率开始超过美股分红率，最终导致，在不依赖回购支撑股价的情况下，却最终只能依靠美股大蓝筹的盈利的提升来推升股价，这样使得美股三大指数慢慢创出新高。本来看起来很美的格局，却被中美贸易战的因素给打消掉了。我们必须要知道，自从2001年中国加入WTO以来，美国不断把自己的制造业转移到中国和各个新兴市场，也因此，美国上市巨头公司的盈利周期就是新兴市场的出口景气周期。
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而这个结果常常会跟全球经济增速和贸易战上带来比较大的问题。因为随着全球经济周期的下滑，再叠加美联储的加息+缩表，和增税的情况之下，新兴国家常常因为结构单一使得资本急剧外流，外债风险扩大，通胀等因素导致消费下降，出口下滑；同样的，在经济结构单一的中国，香港等地也因为地产泡沫的原因，长期挤压消费，叠加出口下行，最终都会导致经济周期的下滑，再加上美国发动的贸易战，便使得美股的盈利预期即便在税改的支撑下市场也不会带来很高的预估。最终，美股股价高位，但市场开始预估每股盈利开始出现边际下滑的时候，美股的泡沫便开始凸显起来。
但有泡沫便会破裂么？未必。
对于泡沫的挤压一定是来自于外界的因素，而这个因素就是美国10年期收益率。这个美债市场基准利率的上扬，不仅仅会推高美国的实际利率，利空金融资产，也常常会伴随着汽车贷款，企业长期项目贷款，房贷等等受到抑制。那么，美债利率为何不断的上扬？原因来自于以下四点：
1. 美联储不断的加息、缩表，也就是美联储的货币正常化；
2. 美国自身决定制裁伊朗所导致的高油价推高通胀预期；
3. 美国税改之后未来美国的财政赤字不断恶化，导致财政部发债述求强烈，美债短时间供给过大进而推高美债利率；
4. 全球化所带来的美国制造业向新兴市场转移，实际上带来的不仅仅是产业空心化，其实也伴随着美国储蓄的空心化。那么，美国需要不断地透支消费和借贷投资来推动经济的话，便需要新兴国家源源不断的巨量外储购买美债，以压缩美债利率进而压低市场借贷利率。但是贸易战其实切断了新形市场的外储购买美债的倾向。毕竟新兴市场需要在美元指数走高时，抛售流动性最好的美债以自保。甚至是因为出口下滑，导致出口创汇的数量下滑，购买美债的意愿和数量下滑，最终美债便会抬升。换句话说，美债的提高恰恰来自于目前的逆全球化进程。
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美股的投资者结构不同于A股，A股的投资者8成左右来自于个人投资者，或者说散户，而美股绝大多数都是机构投资者，例如养老基金，对冲基金，保险资金，银行机构等等。因此，在债券收益率不断上扬并且超过股息率时，再叠加贸易战对每股盈利的负面冲击，这个时候美股泡沫凸显将会倒逼美国机构投资者开始抛股买债，致使美股流动性缺失而出现重挫。
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事实上，这次美股的下跌，并不是美国的基本面出现了问题，无论是失业率，通胀率，GDP，美国企业的资本开支，还是ISM的PMI指数，都算得上可圈可点。因此，问题的本质，还是来自于流动性上出现了问题。
而在今年来讲，中国的上证指数其实和港股的波动相关性非常高。虽然A股比恒指跌的要深，但事实上，海外市场的波动还是通过港股进而传导到A股上面来。因为目前中国内地，香港皆属于新兴市场，尤其是中国的蓝筹股在香港有超过50%的权重，港股本身的估值就比A股要低，而港股又处于香港，受到全球流动性影响和美国加息缩表最为敏感的新兴经济体。港股跌，A股就会唇亡齿寒。
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因此，除了税改提振美国GDP，进而提振美元指数之外，美股今年屡创新高也不断吸引着资本在新兴市场的回流，进而支撑着美元反弹的高度。
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因此，在美元指数不断反弹的现象下，其实蕴含了吸收全球资本不断回流美国，造成EM经济体流动性紧缺，在中国的表现来看也就是资本外流的压力巨大，人民币贬值压力巨大，所以，在今年来看，美元反弹的过程里，再叠加资本外流和中国超力度去杠杆的政策打压之下，A股也就跟着美元走了反方向。
因此，如果说这次美股，港股和A股的暴跌有一些什么共性的话，那么就是这三个市场都出现了流动性紧缺而造成的重挫。
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如笔者所预期，这段时间美元开始下调，可是美股见顶了么？如果单纯从从基本面的状况来看，美股要进入持续下跌熊市的概率还是偏小，毕竟无论是从美国的GDP，失业率，还是美国ISM的PMI指数都显示美国未来一年的衰退概率还很低。因此，截止于目前来看，笔者偏向于调整。
虽然昨天美股和A股都迎来重挫。但事实上从中期的角度，美元下跌和美股的高位调整其实对于新兴市场的角度，或者说对于A股来讲，都是一个利好。毕竟美股的不断创下新高加速了新兴市场的资本回流美国，而美元的高位也加大了新兴市场汇率贬值的压力。而此时美股如果进入到一个高位震荡，而叠加美元下跌的话，这将会促使新兴市场的外汇储备，尤其是中国的外汇储备企稳回升（因为中国外储是国际多元化投资，美元下跌，非美资产回升），因此，汇率（包括人民币汇率）稳中回升将会吸引资本重新再度流入新兴国家，这会让这些EM国在先前强美元的压力下喘一口气。
因此，美元跌，美股跌，对港股，对A股甚至是新兴市场是中期利好的。
但如果我们要看更长远一点，看明年的走势的话，其实最关键的就是看12月的美联储的态度了。因为昨晚美国的CPI开始下跌，而且跌幅不小，这还是在美国充分就业的背景之下。如果12月份美联储不畏惧美债长短期利率倒挂对美国经济的负面影响，也坚持认为美国充分就业薪资上涨在未来依旧会推高通胀，那么美联储的加息态度依旧会对新兴国家（包括中国）的流动性施加负面的外溢性。而如果美联储在12月或者往后的议息会议上，由于通胀走低和受制于长短期利率倒挂的压力开始放出减缓加息和缩表的口风，那么美元将会暴跌，而这将会带来全球非美资产，包括A股的报复性反弹。
毕竟，在美国目前经济扩张期间，美国政府还大幅度减税刺激经济，而这个代价将会是未来美国的财政赤字大幅恶化，也就是美国政府需要拼命的借债。而美国目前产业依旧空心化，伴随着美国储蓄率随着空心化而屡创新低，现在又由于美国和全世界主要经济体的贸易战，不允许其他国家通过贸易顺差借钱给美国，这样通货膨胀预期就起来了，利率怎么可能不上行呢，而利率的上行，最终也将会打压美股，并且给了美国财政部融资和抬高债务上限有了更大的难度。而这两天美股的重挫已经就是当下特朗普政策的负面产物。因此，美联储在种种压力之下，在未来的一到两次议息会议上，是会有松口的可能的。
而截至目前，当前A股整体估值已然具有相当“竞争力”，市净率全面低于三大历史底部，而破净股数量创出历史新高。目前A股整体市净率为1.53倍，低于上证指数1849点时期的1.56倍，1664点时期的2.02倍以及998点时期的1.63倍。以市盈率来评估当前A股估值的话，同样存在一定的低估嫌疑。截至最新，A股加权市盈率为13.61倍，低于998点时期的15.42倍，接近1664点时期的12.85倍。
即便在目前来看，A股在历史估值的数据上看，可以说是比较便宜了，但估值底未必是指数底。只是目前美元指数和美股高位回调，其实会给A股中期喘一口气。但未来一两次美联储的议息会议，或者说美联储主席对于加息态度的变化，将会是未来左右新兴市场和A股暴力反弹的关键之一。
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