走出困境

政策高规格表态主动管理市场预期，地方专项援助计划也为股权质押风险缓解争取时间，这些短期都有助于改善场内外资金负反馈的困境。但市场情绪能否持续修复，还取决于后续政策的力度和密度。

担心受迫性卖出,资金短期现负反馈

A股短期矛盾在流动性层面，即使指数相对基本面预期已超跌，但由于对股权质押和融资盘受迫性卖出有担忧，场外资金不愿入场，场内资金被迫离场，先行的又恰好是高成本的融资盘等杠杆资金。

要扭转这种负反馈，既需要高层次的政策表态和协调，也需要短期针对性的措施和资金支持。近期已经看到的一些信号，有助于A股走出困境。

政策高规格表态,主动管理市场预期

以10月19日刘鹤副总理接受采访为代表，高层官员密集而主动的管理市场预期，是非常少见的。采访不仅缓和了市场对民营经济困境和“国进民退”等中期问题的焦虑，也比较中肯地阐述了中美分歧和结构转型过程中的风险。

政策表态依然基于“六稳”的底线，而其中“稳预期”和“稳金融”的当务之急就在A股。

短期针对性政策的执行是关键

除了允许银行理财子公司投资资本市场，协调金融机构合理管理股权质押业务风险外。有资金规模的看点在两个方面：1）增量资金，华夏、博时和银华新成立合计近500亿元的央企结构调整ETF；2）缓解风险，各地方陆续推出百亿量级规模的股权质押专项支持资金安排。其中后者对缓解受迫性卖出担忧这个“痛点”至关重要。

如果后续配套政策的速度、密度和力度都不错，市场情绪中期会进入修复通道。

股权质押风险化解需要时间

随着A股破净公司增多，大股东也在积极行动。除了回购以外，提前解质押也是重要的选择。今年6月至10月（截至19日），A股提前解质押在所有解质押案例中的占比从48.7%上升至62.8%。

A股破净公司的家数和占比

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资料—

越来越多的大股东选择提前解质押

https://bang.wallstreetcn.com/MTQxMDkxMTkyMA==

资料来源：Wind，2018年10月的数据截至10月19日；中信证券研究部

2018Q4是质押自然到期的小高峰，到期市值合计6360亿元，不考虑主动提前解质押的话，2020Q1开始，高位质押担忧的压力才会明显下降。缓解股权质押的风险，需要“用资金换时间”。

地方专项援助资金值得期待

预计这些“驰援”质押融资风险的资金运用，会以为大股东提供补质押资金支持为主，直接用于股权转让的规模不大。

据最新数据测算，即使在最极端假设下，不考虑质押之后可能已补充质押物，大股东补质押完全依赖外部支持：将疑似低于平仓线的质押全部补充至140%的维持担保比例以上，整体资金需求是3386亿元，更进一步地，全部补充至180%以上，则需要7757亿元。以公司注册地为标准，资金需求最大的5个城市依次为北京、苏州、深圳、杭州、上海，但资金需求均不超过300亿元。这些城市地方财政平衡较好，且根据报道，大都开始安排专项援助计划。其中，政府资金可能来自地方国有资本运营预算，大部分重点地区应该都有充足的财力应对，再考虑金融机构配套融资支持，预计筹资难度并不大。

各城市上市公司大股东质押物补充公司大股东所需资金规模测算（取前15）

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资料来源：Wind，以各公司的注册地为标准汇总，根据10月19日收盘股价测算，假设大股东股权质押后没有补充任何质押物，后续要将担保比例补充至140%；中信证券研究部

风险因素：

投资者对A股受迫性卖出的风险担忧进一步恶化，短期杠杆型资金加速流出；美股短期快速调整，再次引发全球共振。