投资要点
银保监会近日下发《商业银行理财子公司管理办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见。
以政策的边际变化程度来看，公募理财投资范围与销售政策存在较大突破。此外，部分市场观点认为本次新规（征求意见稿）关于非标债权投资的要求存在放松迹象，我们认为这也存在一定的认识误区。展望未来，政策的相应推进不仅将重塑资管行业各类经营主体的市场地位与影响，还将为利率市场化进程修桥铺路。
公募理财投资范围与销售渠道放宽，理财子公司职能与公募基金趋同。
相关的措辞删减并不意味着非标债权投资的放松，而是在新的业务模式环境下的措辞修正。预计未来资管行业将从平等竞争走向职能分化，理财子公司根植零售客户开发，占据上游优势成为主要的资产管理委托方，公募基金、私募基金依靠自身投研特色主攻机构客户，成为资产管理的主要受托方。
理财子公司：为利率市场化进程修桥铺路。
在利率市场化不可逆的前提下，通过各类资管机构平等准入以及理财子公司公募理财销售政策的放宽给予商业银行资产端与负债端业务政策开展的适当放松有利于缓解利率市场化进程中商业银行的“焦虑感“，降低资管乱象的发生频率，为利率市场化进程修桥铺路。
高频数据：房市成交同比下滑，发电耗煤同比上升。
房地产市场方面，截至10月19日，30大中城市商品房成交面积累计同比下降8.80%，其中一线城市累计同比下降4.82%，二线城市累计同比下降11.84%，三线城市累计同比下降5.75%。上周整体成交面积较前一周上升3.14个百分点，一、二、三线城市周环比分别变动16.84%、-3.21%、5.88%。
通货膨胀：猪肉价格下跌，鸡蛋、工业品价格上涨。
截至10月19日，据农业农村部监测，农业部28种重点监测蔬菜平均批发价较上周末下跌4.33%。从主要农产品来看，截至10月19日，生意社公布的外三元猪肉价格为13.63元/千克，周下跌1.09%；鸡蛋价格为8.25元/千克，周上涨5.36%。
海外因素：美联储公布9月货币政策例会纪要显示，美联储认为继续渐进加息符合经济发展现状。
美联储官员认为近一年来美国的总体通胀水平和除去食品和能源以外的核心通胀水平仍保持在2％附近，用于测算长期通胀预期的经济指标变化不大。继续渐进加息与美国经济当前的持续扩张、劳动力市场的强劲表现以及美联储的通胀目标相一致。
资金面：上周资金利率全面上行。
截至10月19日，SHIBOR方面，隔夜、7天、1个月、3个月分别变动0.60BP、0.7BP、2.70BP、4.20BP至2.45%、2.62%、2.66%、2.84%；截至10月19日，隔夜、7天、14天、1个月银行间质押式回购加权利率分别变动0.42BP、0.06BP、18.3BP、5.94BP至2.46%、2.61%、2.85%、2.93%。
正文
2018年10月19日，银保监会根据《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《资管新规》）、《商业银行理财业务监督管理办法》（以下简称《理财新规》）的相关要求，起草了《商业银行理财子公司管理办法（征求意见稿）》（以下简称《理财子公司管理办法》），面向社会公开征求意见。《理财子公司管理办法》（征求意见稿）共六章61条，在公募理财投资范围、销售起点与销售渠道、非标债权投资管理、产品分级、委外机构范围以及风险管理等多方面做出了相关要求。以政策的边际变化程度来看，公募理财投资范围与销售政策存在较大突破。
此外，部分市场观点认为本次新规（征求意见稿）关于非标债权投资的要求存在放松迹象，我们认为这也存在一定的认识误区。展望未来，政策的相应推进不仅将重塑资管行业各类经营主体的市场地位与影响，还将为利率市场化进程修桥铺路。
公募理财投资范围与销售渠道放宽，理财子公司职能与公募基金趋同
就投资范围来看，根据《理财子公司管理办法》（征求意见稿）第二十六条的规定，
银行理财子公司发行公募理财产品的，应当主要投资于标准化债权类资产以及上市交易的股票，不得投资于未上市企业股权，法律、行政法规和国务院银行业监督管理机构另有规定的除外。
此外，就销售政策来看，根据中国银保监会有关部门负责人就《商业银行理财子公司管理办法（征求意见稿）》答记者问中相关披露信息，
不在《理财子公司管理办法》中设置理财产品销售起点金额，并且不强制要求个人投资者首次购买理财产品进行面签。
综合来看，理财子公司发起的公募理财不止在投资范围上与公募基金开始走向一致，而且在销售政策方面也迎来了大开放。考虑到商业银行体系在证券投资人才储备方面的不足，我们认为，未来一段时间内，理财子公司开展权益类投资依然需要委托公募基金进行单层嵌套，但在商业银行具有优势的现金管理类产品方面，销售起点下沉带来的增量客户叠加资管新规补充通知放开以持有至到期为目的的银行短期现金管理类理财产品使用摊余成本法进行净值计量的政策优势将使得理财子公司的相应公募理财产品对公募基金发起设立的货币基金形成挤占。
非标债权投资政策并未真正放松
根据《理财新规》的要求，银行理财产品投资非标准化债权类资产不得超过理财产品净资产的35%或银行总资产的4%。而此次《理财子公司管理办法》（征求意见稿）要求
银行理财子公司全部理财产品投资于非标准化债权类资产的余额在任何时点均不得超过理财产品净资产的35%。
从表述上看，相较《理财新规》删去了理财产品投资非标准化债权类资产不得超过银行总资产4%的规定。但是，我们认为，
相关的措辞删减并不意味着非标债权投资的放松，而是在新的业务模式环境下的措辞修正。
在《理财子公司管理办法》出台前，商业银行需由内部资管业务部门开展相关理财业务，理财业务虽在表外，但经营与管理主体依旧是商业银行本身，为了增强银行信贷投放的透明度，抑制商业银行利用理财渠道规避监管、进行不合政策规定的信贷投放，监管层方才设立理财投资非标债权余额不得超过银行总资产4%的比例限额规定。
时过境迁，理财子公司已被完全剥离出商业银行，形成自有独立经营体系，因此继续沿用非标债权投资余额不得超过银行总资产4%的表述存在逻辑错误。
进一步来讲，由于理财子公司主要业务为代客理财，在资管新规刚性兑付明令禁止的条件下，理财资金并不构成理财子公司的实际负债，在资金运用方面自然也无法转化为理财子公司的资产，因此也无法简单要求理财资金投资非标债权余额与理财子公司总资产形成一定的比例上限关系。
大资管行业格局重塑
展望未来，随着《理财子公司管理办法》的发布，预计包括公募基金、银行理财、私募基金等资管行业各类经营主体的市场影响力将会发生深刻转变、职能分工也将进一步细化。如果说《资管新规》规定“金融监督管理部门和国家有关部门应当对各类金融机构开展资产管理业务实行平等准入、给予公平待遇。资产管理产品应当在账户开立、产权登记、法律诉讼等方面享有平等的地位”只是消除了银行理财在投资标的范围与账户开立等方面的劣势的话，那么销售起点的零门槛化将使得银行理财弯道超车，在自身营销渠道的固有优势下形成对公募基金，尤其是货币基金的降维打击。此外，根据中国银保监会有关部门负责人就《商业银行理财子公司管理办法（征求意见稿）》答记者问中相关信息披露，在“资管新规”要求子公司发行的公募理财产品所投资资管产品的发行机构、受托投资机构只能为持牌金融机构的基础上，纳入依法合规、符合条件的私募投资基金管理人。
综上所述，预计未来资管行业将从平等竞争走向职能分化，理财子公司根植零售客户开发，占据上游优势成为主要的资产管理委托方，公募基金、私募基金依靠自身投研特色主攻机构客户，成为资产管理的主要受托方。
理财子公司：为利率市场化进程修桥铺路
过往几年来通道业务、资管嵌套、资金空转等种种资管乱象，究其本质是利率市场化下商业银行为了应对自身负债端缺口日益扩大的自救行为，但由于相应的各项配套政策与资源条件尚无法同步，由此带来了诸多不合理的金融行为。例如，过往几年货币基金相较商业银行在市场准入等相关政策上的竞争优势分流了大量潜在银行负债资金，而囿于政策限制，相关负债缺口无法实现有效回补，倒逼商业银行开展表外业务，利用刚兑承诺使得资金回流银行体系。简而言之，利率市场化进程与商业银行相关业务开展政策的矛盾是各类资管乱象涌现的根本原因。
在利率市场化不可逆的前提下，通过各类资管机构平等准入以及理财子公司公募理财销售政策的放宽给予商业银行资产端与负债端业务政策开展的适当放松有利于缓解利率市场化进程中商业银行的“焦虑感“，降低资管乱象的发生频率，为利率市场化进程修桥铺路。
国内宏观
总量数据
2018年9月CPI同比上涨2.5%，预期2.5%，前值2.3%，环比上涨0.7%，1-9月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨2.1%；PPI同比上涨3.6%，预期3.5%，前值4.1%，环比上涨0.6%，1-9月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨4.0%。鲜菜水果价格的超季节性涨价是食品项价格上涨的主要原因。根据CPI八分法，食品烟酒项CPI同比上涨3%，涨幅扩大1.1个百分点，其中鲜菜、鲜果项同比上涨14.6%和10.2%，涨幅分别扩大10.3和4.7个百分点；畜肉项CPI同比下跌0.4%，降幅缩小1.6个百分点，其中猪肉价格下降2.4%，降幅继续收窄，影响CPI下降约0.06个百分点。
9月PPI同比上涨3.6%，翘尾因素影响为2.0个百分点，新涨价影响为1.6个百分点。生产资料价格上涨4.6%，各品类涨幅均有所下降，其中采掘工业价格上涨最快，同比上涨11.7%，涨幅下滑0.4个百分点；生活资料价格上涨0.8%，其中食品类价格涨幅有所扩大。生产资料同比涨幅收窄，采掘工业、原材料工业和加工工业延续前期涨幅收窄趋势。
高频数据
房地产市场方面，截至10月19日，30大中城市商品房成交面积累计同比下降8.80%，其中一线城市累计同比下降4.82%，二线城市累计同比下降11.84%，三线城市累计同比下降5.75%。上周整体成交面积较前一周上升3.14个百分点，一、二、三线城市周环比分别变动16.84%、-3.21%、5.88%。重点城市方面，截至10月19日，北京、上海、广州、深圳商品房成交面积累计同比涨跌幅分别为-8.45%、3.32%、18.73%、4.27%，周环比分别变动0.11%、103.94%、-7.12%、25.02%。10月19日，广州市住房和城乡建设委员会发布《关于我市进一步规范房地产市场管理的说明》称，对新建商品住房预售和网签价格指导机制进行优化，严禁开发企业拆分价格报备。19日上午有消息称，广州增城区、南沙区、花都区房屋销售价格将按照真实价格备案，这意味着广州将在部分区域取消楼市限价政策。
发电耗煤方面，截至10月19日，发电耗煤量同比增加3.50%，涨幅较前一周减少0.56个百分点。电厂库存仍然处于正常偏高水平，进口煤收紧背景下的电厂有提前补库存需求，下游电力仍保持较高增速。
高炉开工方面，截至10月19日，全国高炉开工率达到68.37%，较前一周降低0.28个百分点。据Mysteel相关统计，新增检修高炉1座，复产高炉8座，河北地区仍有高炉继续复产，山西区域第二批停产企业部分高炉本周复产，故本周开工率及铁水产量较上周小幅增加。下周市场来看， 山西地区本周复产高炉尚未达产，预计下周将有小幅增量，同时邯郸地区因采暖季限产政策落地，10月中下旬起计划检修将陆续增加，预计下周铁水产量或呈持平态势。
航运指数方面，截至10月19日，BDI指数下跌0.19%，CDFI指数下跌0.46%。波罗的海干散货指数走低，主要因海岬型船和巴拿马型船需求疲弱。
通货膨胀
截至10月19日，据农业农村部监测，农业部28种重点监测蔬菜平均批发价较上周末下跌4.33%。从主要农产品来看，截至10月19日，生意社公布的外三元猪肉价格为13.63元/千克，周下跌1.09%；鸡蛋价格为8.25元/千克，周上涨5.36%。
猪肉价格方面，市场需求延续疲软，对猪价支撑乏力。北方市场受疫情影响仍在，养殖户出栏积极，但需求不佳，屠宰企业开工不足，市场呈现供大于求，企业借机压价。南方市场因需求面不佳，造成市场交易气氛减弱，企业结算价下降。预计后续结算价或降幅缩小，但仍有小降可能。鸡蛋价格方面，目前货源紧缺，养殖户低价惜售，走货加快，短线行情或仍有上涨空间。
截至10月19日，南华工业品指数较前一周下跌2.29%。能源价格方面，截至10月18日，WTI原油期货价格报收68.65美元/桶，较前一周下跌3.77%。钢铁产业链方面，截至10月19日，Myspic综合钢价指数较前一周上涨0.39%，经销商螺纹钢价格较前一周上涨0.66%，上游澳洲铁矿石价格较前一周上涨2.97%。建材价格方面，截至10月19日，水泥价格较上周上涨1.52%。螺纹钢本周库存与10月上周相比减少，低库存为螺纹钢价格带来强力支撑，由于库存影响，螺纹钢仍将保持高位震荡的态势，或继续伴有小幅上涨，随着螺纹钢库存的逐渐转暖和市场需求的逐渐降温，螺纹钢价格将开始步入下行区。
海外因素
美国方面：
美国9月零售销售环比0.1%，预期0.6%，前值0.1%。美国9月零售销售(除汽车)环比-0.1%，预期0.4%，前值0.3%修正为0.2%。美国9月零售销售(除汽车与汽油)环比0%，预期0.4%，前值0.2%修正为0.1%。美国9月零售销售增速持平在0.1%，不及预期。美国9月核心零售销售创16个月新低，餐馆和酒吧消费的下滑抵消了汽车购买的反弹。（新闻来源：美国商务部）
美国9月工业产出环比增长0.3%，预期0.2%，前值修正为0.4%。美国工业产出已连续四个月增长。在稳健的经济数据和主要公司财报发布后，美股从近期的大幅抛售中反弹 。（新闻来源：美国劳工部）
美国9月新屋开工120.1万户，不及预期值121万户，前值由 128.2万户修正为 126.8万户。美国9月新屋开工环比-5.3%，略好于预期值-5.6%，前值由 9.2%下修为 7.1%。在8月份短暂的反弹之后，9月美国新屋开工数再度暴跌。（新闻来源：美国商务部）
美国10月12日当周EIA增加649万桶至4.164亿桶，预期增加90.9万桶，前值增加598.70万桶。美国10月12日当周EIA汽油库存减少201.60万桶，前值减少95.10万桶，预期减少57.50万桶。（新闻来源：美国能源信息署）
美国10月17日公布的9月货币政策例会纪要显示，美联储认为继续渐进加息符合经济发展现状。美联储官员认为近一年来美国的总体通胀水平和除去食品和能源以外的核心通胀水平仍保持在2％附近，用于测算长期通胀预期的经济指标变化不大。继续渐进加息与美国经济当前的持续扩张、劳动力市场的强劲表现以及美联储的通胀目标相一致。纪要还显示，部分美联储官员认为货币政策需要在一段时间内适度紧缩。(新闻来源：美国联邦储备局)
欧洲方面：
英国9月CPI同比2.4%，预期2.6%，前值2.7%；环比0.1%，预期0.3%，前值0.7%。9月核心CPI同比1.9%，预期2%，前值2.1%。 另外英国9月未季调输出PPI环比0.4%，预期0.2%，前值0.2%；同比3.1%，预期2.9%，前值2.9%。（新闻来源：英国统计局）
欧元区9月调和CPI同比终值2.1%，预期2.1%，初值2%。（新闻来源：欧盟统计局）
日本方面：
日本经济产业省10月16日发布数据显示，经季调后，日本8月份工业产出指数终值为103.5，环比上升2.0%。其中，出货指数为101.8，环比上升1.8%；库存货指数为107.3，环比下降0.6%；库存率指数为108.6，环比下降4.1%。（新闻来源：日本经济产业省）
日本央行行长黑田东彦发表讲话时指出，日本央行将继续实施强力宽松政策，以实现此前设定的2%的通胀目标。未来日本央行将利用利率调整来发出退出宽松政策的信号。（新闻来源：日本经济产业省）
资金面
银行间质押回购加权利率全面上行。10月19日，DR001加权平均利率为2.46%，较前一周上升了0.42bps；DR007加权平均利率为2.61%，较前一周上升了0.06bps；DR014加权平均利率为2.85%，较前一周上升了18.3bps；DR1M加权平均利率为2.93%，较前一周上升了5.94bps。截至10月19日，SHIBOR方面，隔夜、7天、1个月、3个月分别变动0.60bps、0.70 bps、2.70bps、4.20 bps至2.45%、2.62%、2.66%、2.84%。
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