1、经济下行期个税改革为重要刺激手段：——2018年8月31日，新个税发正式通过，并将于2019年1月1日起施行，近期《个人所得税专项附加扣除暂行办法》公开征求意见。回顾2005年以来的历史，个税分别在2006、2008和2011年发生过三次改革与完善。
——纵观这三次个税改革的时点，均是经济有较大下行压力的时期，此时进行个税改革，个人可支配收入增加，可以刺激国内消费，在一定程度上对冲。2018年以来，国内经济下行压力较大，减税势在必行，个税也成为先行者。
——按照本次专项附加扣除细则进行测算，理论上最大有望达到3000亿元左右的减税规模。然而，由于未考虑实际纳税人比例，以及实际抵扣并非都按最高额度来进行，因此估算结果偏高，实际情况可能在2000亿左右。
2、个税改革后市场表现历史回顾：——减税政策颁布到正式实施之间的窗口期，减税对于消费的刺激效应尚未真正奏效，社会消费品零售总额的累计同比仍是继续延续下滑的趋势；尽管消费数据上尚未有反应，但股市会提前反应预期。
必选消费行业表现最好，农林牧渔、食品饮料、商业贸易三个行业每次都能较沪深300取得相对收益，纺织服装和医药生物在2006年获得绝对收益，2008年和2011年也获得了相对收益。
必选消费中，家电一直未能有表现，汽车仅在2008年获得过相对收益。
其他具有消费属性的行业中，计算机每次都能取得相对收益。
当前时点至2018年底正处于个税改革政策的窗口期，建议投资者积极关注以上行业。
——减税政策正式实施之后，减税对消费的刺激作用在逐步减弱。
从实施后1个月主要几个消费类产品分项的情况来看，仅纺织服装类、家具类以及汽车类三期的同比增速均增加。
从市场的变化来看，股市的反应与分行业消费数据变化并不完全一致，整体来看仍是必须消费中的农林牧渔、食品饮料和商业贸易表现更好。
风险提示：政策推进不及预期，根据历史数据预测未来可能和实际情况不符。
正文内容经济下行期个税改革为重要刺激手段2018年8月31日，新个税发正式通过，并将于2019年1月1日起施行，其中2018年10月1日起已经开始施行最新起征点和税率。2018年10月20日，《个人所得税专项附加扣除暂行办法》向全社会公开征求意见，其减税力度超出市场预期。
历史个税改革回顾回顾2005年以来个税修改的历史，总共发生过三次改革与完善：2005年12月19日国务院公布于2006年1月1日起实施新的个税条例，新个税起征点从800元提高到1600元。
2008年2月18日国务院公布个税修改条例于2008年3月1日起实施，个税起征点由1600元提高到2000元。
2011年7月19日，国务院公布《关于修改的决定》，明确自2011年9月1日起施行新的个税条例，个税起征点从2000元提高到3500元。
纵观这三次个税改革的时点，均是经济有较大下行压力的时期，2005年至2006年产能过剩、货币信贷投放过多、通胀压力上升，为抑制经济过热，央行货币政策收紧，此后经济出现一定的调整，2005年12月到2006年12月，工业增加值从16.5%下滑至14.7%；2008年全球金融危机爆发后，出口大幅下滑，从而带动国内经济进入衰退期，2008年2月到2008年12月，工业增加值从17.8%下滑至5.7%；2010年至2011年通胀高企，为抑制通胀的大幅攀升，央行连续加息，经济也进入快速的下行期，2011年7月至2012年4月，工业增加值从14%下滑至9.3%。
此时进行个税改革，个人可支配收入增加，可以刺激国内消费，在一定程度上对冲经济的下行。2018年以来，特别是下半年以来，国内经济下行压力较大，减税政策势在必行，个税也成为先行者。
本次专项抵扣内容及减税规模测算本次专项附加扣除细则为定额或限额抵扣的形式，其中，教育、医疗、养老、首套房贷利息的抵扣额实行全国统一标准，租房租金支出的抵扣根据不同城市实行三档制（直辖市、省会等的1200元/月；市辖区户籍人口超过100万的1000元/月；其他城市800元/月）。根据国盛宏观组的测算，明年1月1日专项附加扣除暂行办法实施后，理论上最大有望达到3000亿元左右的减税规模。然而，由于未考虑实际纳税人比例，以及实际抵扣并非都按最高额度来进行，因此估算结果偏高，实际情况可能在2000亿左右。
市场表现历史回顾一般减税政策公布之后会有一个窗口期（一般一个月左右），窗口期过后会正式实施，因此对于市场的表现我们按照窗口期和正式实施之后1个月、3个月和6个月来进行复盘，复盘主要包括两个部分，一是社会消费品零售总额分项同比数据的变化，二是申万一级行业指数在各个期间的涨跌幅。
减税政策颁布之后从数据的变化来看，在政策未正式实施的窗口期，减税对于消费的刺激效应尚未真正奏效，社会消费品零售总额的累计同比，仅在2011年的窗口期从16.8%上升0.1%至16.9%，2006年和2008年仍是继续延续下滑的趋势；从行业分项的零售额来看，大多数行业的零售额仍然延续了下滑的趋势。
行业的变化情况我们也主要考察消费及其相关的板块，主要分为三大类，一是必选消费，包括农林牧渔、食品饮料、商业贸易、纺织服装和医药生物；二是可选消费，主要包括家用电器、汽车和休闲服务；三是其他具有消费属性的行业，包括轻工制造、计算机、电子、传媒、通信等。
从市场的变化来看，尽管消费数据上尚未有反应，但股市会提前反应预期，从三次窗口期各行业的表现来看：必选消费行业表现最好，其中，农林牧渔、食品饮料、商业贸易三个行业每次都能较沪深300指数取得相对收益， 纺织服装和医药生物在2006年仅获得绝对收益，2008年和2011年也获得了相对收益。
必选消费中，家电一直未能有所表现，汽车仅在2008年获得过相对收益，休闲服务在2008年和2011年均获得过相对收益。
其他具有消费属性的行业中，计算机每次都能较沪深300指数取得相对收益。
当前时点至2018年底正处于个税改革政策的窗口期，建议投资者积极关注以上行业。
政策正式实施之后从数据的变化来看，在政策正式实施之后，减税对消费的刺激作用在逐步减弱（除了2008年，2008年下半年进一步出台了四万亿的刺激政策，导致其变化与2006年和2011有所差异），短期的刺激效用较大。
从减税实施后1个月主要几个消费类产品分项的情况来看，纺织服装类、家具类以及汽车类的同比增速均有增加；食品饮料的刺激效用在2006年较为显著，2008年和2011的刺激效用较低；家用电器类在2006年和2008年刺激效果明显，但是2011年同比增速持续下滑；类似的，通讯器材类在2006年的刺激效果显著，但在2008年和2011年持续下滑（2011年6个月后有较大增幅）；药品类的刺激在2006年并不显著，但2008年和2011年刺激效用有较大提升。
从市场的变化来看，市场的反应与分行业消费数据的变化并不完全一致，同时考虑到消费刺激效用的递减，整体来看仍是必须消费当中的农林牧渔、食品饮料和商业贸易表现更好。
风险提示政策推进不及预期，根据历史数据预测未来可能和实际情况不符。
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