国务院副总理、一行三会、交易所、协会等纷纷发表了关于支持资本市场健康稳定发展的表态以及相应的措施政策，，从目前的情况来看，“政策底”的确立应当说是比较确定的。
“政策底”之后，我们需要重点关注什么，或者说后期影响市场走势的核心变量会是什么呢？
从目前已经发布的几项政策来看，包括（1）国务院金稳会召开防范化解金融风险专题会议，（2）基金业协会对参与并购重组纾解股权质押的私募备案提供绿色通道，（3）上交所积极研究推出创新型基金等金融工具，化解股票质押违约风险，（4）人民银行增加再贷款和再贴现额度支持小微企业和民营企业融资，（5）11家券商达成千亿资管计划，纾解上市公司股权质押困难，（6）人民银行设立民营企业债券融资支持工具，毫不动摇支持民营经济发展等，可以很清晰地看出，
此次“政策底”中“政策”的核心指向是解决市场中的股权质押风险，以及更广泛意义上的民营企业融资难问题，或者说“信用风险”。
我们在之前对2018年复盘的专题报告中曾指出（详见《市场思考随笔之十五：复盘2018年股市，我们是如何一步步跌下来的？》），导致2018年A股持续下跌的原因主要有两个，一个是外部因素贸易战带来的对中国经济和企业盈利未来不确定性的增加，另一个就是去杠杆下“信用风险”激增，“社融同比大幅回落”和“信用利差大幅飙升”是造成股市下跌的主要内因。“信用风险”持续升级下，使得2018年实体经济融资普遍比较困难，而二级市场中叠加股价持续下跌，股权质押风险就愈发突出了。
到今年7月份，我们看到了相关政策的明确转向，
包括7月份的政治局会议提出货币政策从“稳健中性”转向“稳健”，7月23日，央行在一季度货币政策中提出“去杠杆初见成效，稳杠杆成为下一阶段主要目标”。同日，国务院常务会议定调“下半年积极财政政策要更加积极，稳健货币政策要松紧适度，保持社融规模和流动性合理充裕”等。因此，包括我们在内市场普遍认为后续将有可能迎来一个“宽信用”的周期阶段。
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但实际情况是，从7月份到10月份，“宽信用”的预期暂时是落空了。
“宽货币”到“宽信用”的传导依然不畅，实体经济融资环境不容乐观。我们重点关注的“信用利差”指标在7月底至8月底将近1个月的时间内有大幅回落，期间上证综指也基本止住跌势，但随后再度出现大幅上行，至今仍然维持在历史高位。与此同时8和9月份的社融余额同比增速依然在持续下滑。
这种情况下我们看到了如今10月底有一批更加具体的相关政策出台。
因此，毫无疑问，解决资本市场和实体经济中的“信用风险”成为了当前市场的一个重要关注点。后续政策效果如何，也就体现在“信用风险”这个问题能否得到很好的解决。
如何具体观测政策的实施效果以及“信用风险”的变化情况？
我们仍然建议重点关注低评级“信用利差”这个指标的变化，它反映了低评级企业融资难易度以及市场风险偏好的变化。从历史回顾来看，“信用利差”会是M2和社融余额同比增速等“信用扩张”指标的领先指标。一般情况下，如果我们期待M2和社融增速回升，期待“宽信用”阶段的到来，那么首先应该会看到的是“信用利差”的大幅回落。
近期资本市场相关政策梳理：
（1）高层领导集体发声，稳定市场信心（10月19日）
10月19日上午，中共中央政治局常委、国务院副总理刘鹤，人民银行行长易纲，银保监会主席郭树清，证监会主席刘士余纷纷接受媒体采访，就民企发展、股市波动等热点问题进行表态。在谈到民企发展问题时，副总理刘鹤表示国企民企应相互合作、相互依存，当前应从减轻企业各类负担、深化混合所有制改革、增强金融服务实体等方面抓力促进民企发展。在谈到近期股市大跌时，上述各领导表示当前股市下跌主要受外部因素、市场预期和情绪影响所致，总体来看，中国股市在经历前期的调整和出清后，当前估值处于历史地位，已具备较高投资价值。同时一行三会领导分别阐述了具体的“救市”方针和策略，主要包括稳定股票市场、改革市场基本制度、鼓励长期资金来源、促进国企和民企发展、扩大开放五方面措施，相关政策已陆续出台。可以看出，高层对当前经济和股市波动高度重视，并采取一系列实际行动提振市场信心，促进企业和股市健康发展。
（2）证监会深化并购重组改革（10月19日）
10月19日，证监会发布关于并购重组审核分道制“豁免/快速通道”产业政策要求的相关问题与解答称，证监会进一步新增并购重组审核分道制豁免/快速通道产业类型。具体包括高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、电力装备、新一代信息技术、新材料、环保、新能源、生物产业；党中央、国务院要求的其他亟需加快整合、转型升级的产业。同日下午，证监会新闻发言人常德鹏在例行新闻发布会上表示，证监会将进一步发挥市场机制作用，持续研究企业诉求，深化并购重组体制机制改革，让符合条件的企业通过并购重组优化资源配置。
10月20日晚间，证监会新闻发言人常德鹏就IPO被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易相关政策答记者问，常德鹏表示，证监会将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月。换言之，IPO被否企业筹划重组上市的间隔期将“提速”两年半。
（3）《个税专项附加扣除暂行办法》出台（10月20日）
10月20日，《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》正式向全社会公开征求意见，并将于2019年1月1日起实施。根据上述法案，个人所得税今后在现有的5000元起征点及“三险一金”等专项扣除外，还可享受子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息或住房租金、赡养老人等专项附加扣除。根据意见稿内容，万元以下收入纳税人有望迎来“零纳税时代”。因此减税政策将有效提振国民经济消费信心，提高消费能力，对于宏观经济的发展起到良好的提振作用。
（4）国务院金稳会召开防范化解金融风险专题会议（10月20日）
10月20日，国务院金融稳定发展委员会召开防范化解金融风险第十次专题会议，重点分析三季度经济金融形势，研究做好进一步改善企业金融环境和防范化解金融风险有关工作。
会议认为，当前宏观经济延续稳中有进的基本态势。但也必须看到，我国经济仍处于新旧动能转换的关键阶段，在内外因素的共同作用下，历史上积累的一些风险和矛盾正在水落石出，对形势要客观认识、理性看待，对存在问题要开准药方，及时解决。会议强调要处理好稳增长和防风险的平衡，聚焦进一步深化供给侧结构性改革，在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成三角形支撑框架，促进国民经济整体良性循环。
（5）基金业协会：对参与并购重组纾解股权质押的私募备案提供绿色通道（10月21日）
10月21日，中国证券投资基金业协会发布《关于对参与上市公司并购重组纾解股权质押问题的私募基金提供备案“绿色通道”相关安排的通知》。《通知》称，即日起，协会将对符合条件的私募基金和资产管理计划，特别提供产品备案及重大事项变更的“绿色通道”服务。
具体来说：1）针对参与上市公司并购重组交易的私募基金和资产管理计划的新增产品备案申请，协会将在材料齐备后2个工作日内完成备案并对外公示；2）针对已备案私募基金、资产管理计划因参与上市公司并购重组交易申请变更相关投资策略、投资范围等基金合同（合伙协议或基金公司章程）内容所提交的产品重大事项变更申请，协会将在材料齐备后2个工作日内完成基金重大事项变更手续。
（6）上交所：积极研究推出创新型基金等金融工具，化解股票质押违约风险（10月21日）
上海证券交易所10月21日消息，上交所将采取有效改革措施，积极化解市场风险。包括：持续监测股权质押风险动态变化，做好股权质押风险管理应对方案，完善上市公司股份协议转让、股票质押式回购交易等规则，为平稳有效化解股票质押违约风险提供机制保障；积极研究推出创新型基金等金融工具，帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境。另外，上交所还将加大上市公司并购重组支持力度，紧紧围绕供给侧结构性改革，支持上市公司通过并购重组出清落后产能，增强核心竞争力。重点支持新技术、新业态、新产品通过并购重组进入上市公司，充分发挥好并购重组在支持产业结构转型升级、上市公司做优做强的独特优势。
（7）深交所：认真组织贯彻落实刘鹤副总理关于股市的工作要求（10月21日）
深交所提出，全所上下要将维护市场稳健运行和防范化解重点风险放在突出重要位置。全面排查上市公司风险，优化完善股票质押信息披露规则，与地方政府、金融机构等有关方面密切配合，共同帮助支持有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境。加快制度建设，研究修订完善股份回购制度配套规则，支持具备条件的上市公司依法合规回购股份，推进并购重组市场化改革，加大对产业整合、转型升级、海外兼并等交易的支持力度，鼓励产业并购基金及创新支付工具的运用，助力上市公司依托并购重组转型升级和高质量发展。推进深化创业板改革，健全完善适合创新型、成长型企业发展的制度安排，增强创业板包容性，加大对科技创新企业上市支持力度。充分发挥深交所服务民营企业、创新企业、中小企业的特色和优势，通过多层次股权市场和多种债务工具，努力帮助企业解决融资难问题。
（8）证券业协会：协会推动设立证券行业支持民营企业发展集合资产管理计划（10月22日）
据中国证券业协会网站22日消息，日前证券业协会组织部分证券公司共商市场化方式化解股权质押风险，提升股权质押融资业务风险管理水平，支持民营经济高质量发展的方法和途径，初步形成证券行业支持民营企业发展集合资产管理计划的意向性方案。
证券行业支持民营企业发展集合资产管理计划遵照统一组织、分散决策原则设立，首次由11家证券公司达成意向出资210亿元设立母资管计划，作为引导资金支持各家证券公司分别设立若干子资管计划，吸引银行、保险、国有企业和政府平台等资金投资，形成1000亿元总规模的资管计划，专项用于帮助有发展前景的上市公司纾解股权质押困难，更好服务实体经济，支持民营经济高质量发展。
（9）人民银行增加再贷款和再贴现额度支持小微企业和民营企业融资（10月22日）
据中国人民银行网站22日消息，为改善小微企业和民营企业融资环境，人民银行今年6月增加了再贷款和再贴现额度1500亿元，现决定在此基础上，再增加再贷款和再贴现额度1500亿元，发挥其定向调控、精准滴灌功能，支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放。
资本充足率达标、符合宏观审慎要求、监管合规的金融机构，若小微和民营企业贷款占比高、存贷比指标较高、借用再贷款后能够增加信贷投放的，可向当地人民银行分支行申请再贷款和再贴现。人民银行分支行要加大政策支持力度，符合条件的及时发放。
（10）11家券商达成千亿资管计划，纾解上市公司股权质押困难（10月22日）
中国证券业协会官方网站10月22日晚间发布消息称，已初步形成证券行业支持民营企业发展集合资产管理计划的意向性方案。根据该方案，首次由11家券商达成出资210亿元设立母资管计划的意向，由此作为引导资金支持各家券商分别设立若干子资管计划。多渠道吸引资金，以形成1000亿元总规模的资管计划，专项用于帮助有发展前景的上市公司纾解股权质押困难，支持民营经济发展。各证券公司发起设立的子资管计划将按市场化方式组建、商业化模式运作，注重发挥投资银行的专业优势和交易组织能力，以提供流动性支持的财务投资为主要方式，以保持上市公司控制权和治理结构相对稳定为主要目标，制定市场化、多样化、个性化纾解风险方案，支持具有发展前景的民营企业长期、健康、稳定发展。
（11）人民银行：设立民营企业债券融资支持工具，毫不动摇支持民营经济发展（10月22日）
为贯彻落实党中央、国务院支持民营经济发展的重要指示精神，经国务院批准，按照法治化、市场化原则，人民银行引导设立民营企业债券融资支持工具，稳定和促进民营企业债券融资。民营企业债券融资支持工具由人民银行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。同时，人民银行积极支持商业银行、保险公司以及债券信用增进公司等机构，在加强风险识别和风险控制的基础上，运用信用风险缓释工具等多种手段，支持民营企业债券融资。充分发挥地方政府在改善营商环境、督导民营企业规范经营中的作用。
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