这回特斯拉(TSLA)财报确实挺好的，显示基本面有改善，但没有满足短期的投机者的期待——我猜他们的期待是戴维斯双击。
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1.最大亮点：开始盈利，现金流超预期，财务“脱险”
前瞻里写过，市场预期18Q3不盈利，但特斯拉轻松超越了这些预期，本季度汽车业务毛利率达到了25.8%。
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尤其值得注意的是，这是自从17Q3 Model 3量产以来首次实现净盈利，毛利率也恢复到量产前的水平，这意味着特斯拉财务上的“量产地狱”已经告一段落。
同时，现金流也出现了高于预期的大幅改善：
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如图，尽管原本市场就预期从本季度开始现金流转正，但最终实际表现仍然出乎意料。
而现金流大幅转正的意义在于：
A.暂时摆脱现金流断裂的风险
之前也说过，截至18Q2末，特斯拉持有现金及等价物22.36亿美元，同时它有包括利息支出、日常经营支出、扩产投入支出、可转债到期等项目在内的各项资金需求，粗略一算，合计18年还有约25亿缺口。
年中的时候瑞银、穆迪这些大机构也估计特斯拉需要在19年初融资20亿美元。
因为特斯拉已发行了近20亿美元债券，并向银行贷款近18亿美元，再发债融资的难度比较高，更容易筹钱的方式是发新股，但这就稀释了股权，所以Musk一直不肯松口说再融资。
因此，特斯拉某种程度上是在走财务钢丝，若18H2现金流不如预期，又未及时融资，就有现金流断裂的风险。
现在Q3财报一出，可以看到它断现金的风险短期是解除了。
B.有望不再融资，避免稀释股权
同上，融资压力也缓解。
但是Q3新增的7个多亿现金还是不够补缺口，所以到底能不能做到“不再融资”还要看接下来几个季度。
最后，虽然本次财务状况的好转主要归功于Model 3的产量和盈利能力显著提高，但在Q3交车报告早已出了大半个月之后，现金流状况仍然超预期的原因还包括：
A.平均交付日期缩短
Musk在电话会议上称，8月平均交付时间为30天，9月末缩减到了20天。
而特斯拉每天生产的产品价值高达7500万美元，缩减交付时间能大大改善资本效率。
Musk称Q4会将时间进一步缩短到10天左右。
B.资本支出幅度降低
2.Model 3产能：没有新的指引
和10月2号的交车报告比，本次更新了Model 3交付数：56,065辆Model 3，大于原报告的55,840辆。
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这个交付轻微低于前瞻里的预期，不过影响不大，而且此次财报在产销方面的重点并不在于Q3的情况，而是未来指引。
但遗憾的是，特斯拉并没有再提供具体的未来指引数字，仅表示产能会继续加速提升，预计Model 3的利润率会保持稳定。
所以产能方面暂时维持前瞻里的看法。
3.潜藏的风险：现在说戴维斯双击即将到来还太早
本次财报极大缓解了投资者对特斯拉财务状况的担忧，但是并未彻底扭转局面，空军们仍然在质疑以下问题：
A.产能还需要更多的证明
从财报中可以看出，Q3实现盈利并非因为达成了5k辆/周的Model 3初步产能目标（也是管理层此前一直声称的“盈亏平衡点”），而是由于交付状况好转和开支降低。
这固然有利于短期内改善财务状况，但是并不解决根本问题——产能何时才能大举加速，真正实现规模效益？
目前已知6月末最后一周产能超5k，但未能持续，Q3平均产能4,095辆/周。
9月末再次站到5,300，接下来能否大幅提升产能还不好说。
所以说，Q3财报并没能真正解除对产能的质疑。
B.交车量的提升是否更多因为Q2延迟交付？
按照美国相关规定，电动车厂商在美销量达到20万辆之后，每辆车7500美元的税收抵免就开始逐步结束了——当季和下个季度仍然全额抵免，随后半年抵免减半，再半年降低到1875，最后结束。
特斯拉Q2时美国总销量已接近20万辆，因此完全有动机、也确实一直被质疑故意延迟部分车辆的交付，这些车辆显然会增加Q3的交付量和利润。
C.税收抵免结束是否影响长期需求？
如前所述，特斯拉Q3达到20万辆销量，19年起美国税收抵免将减少。
由于订单量不低，短期内特斯拉产量约等于销量，但长期来看，抵免的结束恐怕会对市场需求造成一定压力，毕竟Model 3战略设计上来说是将特斯拉推向主流车商位置的“平价车”。
以Model 3现在的售价4.9万美元来看，抵免结束意味着加价15.3%，若是以迟迟未现身的3.5万美元车型来看，则是加价21.4%，这个涨幅不容小视。
不仅如此，特斯拉第四大市场挪威（18Q2营收占比5.6%）税收抵免同样年底结束，税率会从4%升到22%。
D.负债依然高企
截至18Q3末，特斯拉总负债高达234.1亿美元，光利息支出就达到了1.75亿。
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更麻烦的是里面有相当一部分是浮动利率负债，这在利率上行的大趋势下会给特斯拉带来越来越重的负担。
当然，这也意味着公司估值将承压。
4.总结：财报出色，但仍有很长的路要走
特斯拉在18Q3提供了一份出色的财报，说明基本面的状况已经有所改善，但长期来看，它还是需要在关键的产能问题上证明自己。
以目前的财务状况来说，除非接下来Model 3产能可以有飞跃式的进步，否则股价的安全边际仍然不多。
尤其在美股大盘整体动荡的情况下，特斯拉这种高负债、高估值的成长股更容易受到压力。
更短线来看，就像早上说的，没超过EM就容易高开低走，因为期权做市商有这个动力，而且这等于说没有满足昨天那些短线投机者的期待，他们会跑路。
道阻且长，行则将至，希望特斯拉接下来几个季度能有更好的表现。
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