最近美股又遭遇了连续下行，如下图中的红线所示的标普500指数，可能有人心里会想“小样儿你也有今天。”但是我们观察美国经济和金融市场，不应该是隔岸观火的姿态，从08年次贷危机的经验上看，美国出现问题之后，是向全世界外溢和传染的。下面我们来简单回顾一下十年前的那段往事。
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图：标普500（红）、沪深300（蓝）
2007年年初，美国房地产市场见顶，美国房价开始回落。由于前期投放的房屋按揭贷款的资产质量很差，很多人支付月供存在困难。因此当房价开始下跌的时候，很多人开始弃供。
另一方面，银行将房屋抵押贷款进行了资产打包，然后证券化，然后再打包再证券化，重复多次。很多银行持有的这些房屋按揭贷款的证券化资产质量很难评估，银行间拆借趋于停滞，房价下跌开始引发金融危机。从下图可以看到，美国房价下行后不久，股市也开始暴跌。
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图：S&P/Case-Shiller U.S. National HomePrice Index（蓝）、标普500（红，2000年1月=100）
房地产和股市下跌，影响居民消费和企业投资信心，美国的消费和投资增速在危机期间均出现快速下行。
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图：美国消费增速（蓝）、美国投资增速（红）
08年美国次贷危机爆发后，向全球传染的路径是两个，第一个是贸易。当美国消费者削减支出，美国企业削减投资的时候，美国自然会削减进口。这会冲击对美出口国，从下图可以看到，08年次贷危机期间，美国自中国的进口规模显著下滑，这也是中国推出“4万亿”刺激计划的重要因素。
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图：美国自中国进口（海关口径，月度，百万美元，非季调）
第二个传染路径是金融体系。由于美国的金融机构出现资金困难，只能从全世界撤回资金，这会给别的国家的金融体系带来负面冲击，进而影响别的国家的实体经济。
我们回头看一下美国08年危机之后，全球经济的表现如下图。可以看到，2008年危机之后，美联储迅速将利息降至零附近，美国经济自身反而快速恢复至危机前水平。欧元区在08年危机后短暂反弹，但是由于欧元区应对失当，很快出现了经济二次下滑，并拥有了自己名字定义的危机：欧债危机。新兴市场经济增速回升非常缓慢，而且一直没有达到危机前水平，其中主要原因是中国经济的持续下行。
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图：GDP增速：美国（红）、中国（灰）、欧元区（黄）、新兴市场（蓝）
经过对2008年美国次贷危机的简单复盘，我们可以看到，美国是全球经济的核心，如果美国经济自身出现问题，首先，美国经济下行会通过贸易和金融渠道，向全球外溢和传染。其次，其他国家受到的负面冲击反而高于美国，冲击持续的时间也长于美国。
那么再回到近期的美股下行，有观点认为，美股下行，会削弱特朗普政府谈判的筹码，驱动中美贸易关系回暖，这种观点有合理性。
但是我们也要提防另一种可能，如果美股下行，触发了美国新一轮经济下行，那么将会不可避免的波及我们。但是我们现在的应对空间不大，很难仿照十年前，通过大规模刺激内需防范冲击。这就意味着，美国的经济下行，会更显性、更直接、更快速的冲击我们。
我们看待美股下行的心态，不应该是隔岸观火，更应该是未雨绸缪。
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