从Phillips 66公司三季报看美国石化现状

从Phillips 66公司三季报看美国石化现状。

主要投资要点。

原油不确定因素增多。

截止10月19日当周，原油库存增加，成品油库存下降。美国商业原油库存(不含石油战略储备) 4.23亿桶，比前一周增长635万桶，原油库存比过去五年同期高2%；美国汽油库存总量2.29亿桶，比前一周下降483万桶，汽油库存比过去五年同期高6%；上周美国原油进口量平均每天767.8万桶，比前一周增长6.3万桶，炼油厂开工率89.2%。馏分油库存1.304亿桶，比前一周下降226万桶。美国石油战略储备6.575亿桶，下降了116万桶。美国商业库存总量下降799万桶。

我们维持原油中长期谨慎乐观的观点，价格重心上移；不考虑地缘政治因素，认为当前原油供需仍然平衡，其中假设2019年全球原油新增需求为150万桶/天，非OPEC产量增长在160万桶/天，OPEC原油产量减少20万桶/天，但预计凝析油产量增长。

其中不确定因素有：1、 当前库存增加是否提前透支需求预期。

全球原油处于主动补库存的末期，我们预计后期全球整体炼厂负荷将会提升，届时原油库存有望消耗。但成品油的需求与全球经济、冬季气温天然因素有较大关系。

2、 沙特增产能力，剩余产能存质疑。

10月7日，沙特能源部长法利赫发言称，沙特10月将石油产量提升至1070万桶/日；此前声称，如果市场需要，可以将产量扩充到1250万桶/日。

3、对于伊朗的制裁的情况。

伊朗10月上旬原油出口量大约130万桶/日，今年4月，伊朗日均原油出口量为至少250万桶，5月后逐渐下降，9月日均原油出口量为大约160万桶。

从Phillips 66公司三季报看美国石化现状一、公司的主要业务情况：10月26日，Phillips 66公司公布2018年三季报，三季度单季度净利润15亿美元，而其二季度为13亿美元。公司三季度最主要的利润贡献来自于炼油，其次分别为成品油销售、中游业务、化工业务等。

1、 炼油：在美国和欧洲有13家炼厂，总计产能为220万桶/天（约1.1亿吨/年）。三季度业务改善，主要由于中部地区炼油厂进口加拿大原油，受益于WTI与WCS之间的价差扩大，以及炼厂的利用率提升。

2、 中游业务：包括NGL、原油、炼油等产品的存储与运输；NGL分离等。三季度中游业务向好：反应美国仓储费率增加，运输量增加，以及丙烷、丁烷的交易活跃等。

3、 市场业务：成品油及特殊产品销售。至2017年底在48个州有大约7550家独立零售店销售汽油、柴油和航空燃料。三季度业绩改善主要受益于生物燃料的税收减免，成品油的市场改善，以及炼油产品的出口。

4、化工业务：拥有CPChem（雪佛龙菲利普斯化工）50%股权；其主要生产基地为美国德州150万吨/年乙烯及下游（2014年4月建设，2018年投产）以及中东与沙特聚合公司合资石化股权（122万吨乙烯、44万吨丙烯）。三季度化工业务下降，主要是由于原料尤其是美国的乙烷成本上升影响。

二、美国石化现状：由于页岩气工业的快速发展，带来了美国大量的乙烷副产。而乙烷的几乎唯一用途是裂解乙烯原料。美国自2011年左右进行了大量的乙烯项目改造和规划，首先部分装置从石脑油原料切换至乙烷原料，同时新建多套世界级的乙烯装置。2018年美国新建乙烯装置的产能集中释放，其中有Dow（150万吨/年）、CP Chem（150万吨/年）、Exxon Mobil（150万吨/年）、Indorama（42万吨/年）等装置。预计2019-2021年间仍将7套乙烯，总计735万吨/年产能陆续投产。

1、美国新建乙烯出口设施，预计未来出口激增。目前美国仅有一个出口码头，所有者是Targa，最大出口能力30万吨/年。2018年5月，Enterprise公司与英国Navigator公司合资新建乙烯出口码头，预计2020年新增约100万吨/年出口能力。

2、聚乙烯出口，间接影响亚洲市场。美国乙烯项目配套以聚乙烯为主，2017年美国聚乙烯出口量约200万吨，未来预计将会增加到600万吨/年以上出口量。

3、乙烷价格提升，裂解乙烯价差缩小。美国乙烷是全球唯一出口的供应来源地，2015-2017年间出口量分别为86万吨、、170万吨、370万吨。随着美国乙烯项目投产，以及出口市场的扩大，近期乙烷价格出现大幅上涨。

4、项目进度延迟概率较大。美国的原料管线、码头设施完善，但钢材的原料成本，人工成本均在上升，项目延迟概率较大。

三、公司的估值水平：假设Philllips 66公司四季度盈利与三季度持平，当前股价对应2018年市盈率约10倍。公司当前资产负债率53.84%，2018年ROE（年化）为18.48%。虽然公司目前PB接近2倍，但是公司长期分红，TTM股息率为3.14%。

公司的主要业务定位于中游炼油和乙烯，以及下游的成品油、石化分销。从美股的可比公司估值对比来看，能源类的公司给予的估值相对较高，中游环节估值较低。

国内石化产品延续下行为主。

丙烯酸反弹，PX、甲醇维持强势。

上周石化产品整体延续下行，乙烯由于进口货源套利致价格下跌；丙烯PDH开工率高企，下游装置检修影响需求；纯苯因PX利润良好，致歧化路线供应增加等。

1、PX盈利良好；PTA弱市震荡，但下游逐渐进入需求旺季，加上近期装置的检修，盈利有望修复。

2、 丙烯酸价格反弹，国内部分装置检修影响供应；海外由于莱茵河水位较低，巴斯夫路德维希工厂的生产受到影响；由于海外装置相对老化，未来生产的稳定性受到影响，有望海外价格驱动。

3、全球原油上游资本开支增加。原油的产量增加及国家对于能源保障的要求提升，上游资本开支增加，利好油服行业。

4、天然气产业链需求缺口较大，利好广汇能源、新奥股份等。

推荐重点。

石油化工投资主线：2016年资产负债表；2017年行业龙头；2018年布局上游资源，以及上下游产业链一体化；买大行业优于买小行业，买竞争力胜于买估值。

重点推荐具备上游油气资源标的，同时我们认为油价在中性区间缓慢向上，有利于炼化盈利的持续性；油价上涨过快或者下跌过快，均不利于行业盈利。乙烯盈利良好、周期性有望弱化；炼化一体化以及原料多元化是未来发展趋势。

1、低估值、现金流良好、业绩确定性较强的中国石化、上海石化、华锦股份。具备上游资源储量价值，且未来受益于天然气行业发展的新奥股份、广汇能源、中国石油、中天能源；同时建议关注天然气物流公司恒通股份。

2、大炼化，具有涤纶、PTA景气支撑，同时有望受益炼油规模化和产能升级的标的恒力股份、桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化等。

3、油价上行概率加大，建议关注油服板块业绩反转。根据8月6日和7日中石油、中海油官网新闻，两家公司召开主旨为“研究提升国内油气勘探开发力度，保障国家能源安全”的专题会议。我们认为，此次在国家领导人的指示下，国内油气公司为了提高储量、提升产量，将推进油田勘探开发资本支出释放。其中中海油2018年资本支出预算总额为人民币700-800亿元，同比增长40%~60%，其2018中报显示上半年资本支出只有210亿，我们认为下半年资本支出会提速，旗下油服公司中海油服、海油工程等直接受益，两家公司18Q2业绩环比改善，预计Q3将进一步改善。

4、石化景气持续，行业资本开支增加；天然气及石化工程行业好转，推荐中油工程。

5、看好丙烷脱氢、丙烯、聚丙烯产业链，推荐卫星石化、东华能源、海越股份等。

乙烯：市场价格大幅下跌。一些贸易商将部分乙烯货源运往亚洲套利。由于深海货物持续涌入以及蒸汽裂解装置的高负荷运行，导致供应过剩，市场气氛依然低迷。美国原料轻质化，新增乙烯装置在2018年起陆续投产，但由于乙烯出口设施的限制，未来将会以聚乙烯的形式冲击中国。

丙烯：价格延续弱势。东北地区由于锦西PP装置及大庆炼化PP装置停车，该地区丙烯外放量增多。月底将有丁辛醇工厂进入检修状态，届时丙烯外采量将继续减少。2018年美国以乙烷为原料的乙烯装置陆续投产，加上欧洲原料轻质化，副产丙烯量较少。国内新增大型炼化产能主要于2019年投产，但下游聚丙烯预计需求稳定增长，加上海外需求良好，预计供需格局将逐渐好转。

甲醇：沿海地区整体价格回落，但预计仍有支撑。由于冬季天然气、焦炉煤气供应紧张，后期价格仍然高企。下游产品中：醋酸江苏索普检修，塞拉尼斯装置重启，货源充足；甲醛价格下行压力较大；二甲醚市场走弱；MTBE市场下跌，需求有限。预计伊朗新增产能放缓，长期海外新增产能有限，价格与MTO关联度增大。

丙烯酸及酯：市场稳中小涨，巴斯夫因莱茵河水位低宣布不可抗力，海外询价增多。2018年国内新增产能放缓，预计供需格局有望逐渐好转。长期来看，海外丙烯酸装置较老，未来国内出口及竞争力有望提升。

环氧丙烷：市场跌多涨少，吉林神华预计HPPO装置下周开车，市场观望情绪加重。由于国内占比约60%的氯醇法工艺存环保问题，开工率不足；且双氧水法的工艺不稳定；环氧丙烷盈利长期良好。

PX：市场稳中有降。装置方面：镇海炼化PX装置65万吨/年，计划本周进行检修。腾龙芳烃160万吨/年的PX装置，预计10月底或11月初重新启动。韩国KP 70万吨/年PX装置，预计在10月中下旬进行检修。新加坡裕廊芳烃PX装置80万吨/年，计划11月份进行为期30天到40天的检修。

PTA：市场延续下跌，PTA行业开工回升。需求面：聚酯工厂库存处于偏高水平，企业出现降价促销来缓解库存压力。装置方面：三房巷海伦石化120万吨装置于10月3日停车检修，现于10月23日出合格品。桐昆150万吨/年装置于9月23日停车检修，该装置已于10月21重启运行，目前负荷稳定。桐昆220万吨/年装置其中110万吨于10月12日故障降负，该装置已于10月19日重启运行。珠海BP 110万吨/年的PTA装置在10月19日停车检修，预计检修一个月左右。蓬威石化90万吨/年PTA装置于10月9日因故停车检修，将在近日重启运行。海南逸盛220万吨/年PTA装置于10月21日停车检修，预计检修2周左右。恒力石化2# 220万吨/年PTA装置计划10月28日停车检修，预计检修15天左右。福海创石化两套各150万吨/年PTA装置计划在11月中旬停车检修，预计检修7-10天左右。

从全球的竞争格局来看，我国聚酯产业链的竞争力强，盈利稳定性提升。

我们对PX与石脑油、PTA与PX、涤纶长丝与PTA、乙二醇的整体利润进行分析；总利润稳定向好，看好聚酯产业链的上下游一体化企业。

1、自2016年起，产业链的总体价差波动性减弱；利润呈稳定向上的趋势。

2、历史上PX-石脑油价差较大，主要盈利环节在PX；2017年涤纶长丝盈利较好；预计未来产业链中的盈利向PTA环节转移。

3、拥有PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业将会保持明显的竞争优势。

上周，聚酯行业PX-PTA-POY利润总和为2937元/吨，较之前一周下降267元/吨。

原油油价：至10月26日收盘，Brent原油期货收于77.62美金/桶，较上周末下降2.71%；NYMEX期货价格收于67.59美金/桶，较上周末下降2.21%；周均价分别为77.39和67.47美金/桶，涨跌幅分别为-3.58%和-3.95%。美元指数收于96.41，较上周上涨0.77%。

原油及相关库存：10月19日美国原油商业库存4.228亿桶，周环比增加640万桶；汽油库存2.293亿桶，周环比减少490万桶；馏分油库存1.304亿桶，周环比下降220万桶；丙烷库存8200万桶，周减少30万桶。

美国炼厂开工率：至10月19日当周，美国炼厂开工率为89.82%，较之前一周增加0.4个百分点。

浮式储量：10月25日，原油浮式存储量为117.66百万桶，较之前一周下降137.36万桶。

天然气价格：10月25日北美天然气价格期末收于3.20美金/百万英热，较上周同期保持不变；当前布伦特原油与天然气价格比约为24.03（百万英热/桶），历史平均为24.43（百万英热/桶）。

美国原油产量：10月19日美国原油产量为1090万桶/天，较之前一周保持不变，较一年前增加139.3万桶/天。

10月26日美国钻机数1068台，周数量增加1台，年增加159台；加拿大钻机数200台，周数量增加9台，年增加9台。其中美国采油钻机875台，周数量增加2台，年增加138台。

全球钻机数：Baker Hughes公布2018年9月全球钻机数共2258台，较上月减少20台，较去年同期增加177台；其中美国钻机数1053台，月增加3台，年增加113台；加拿大钻机数201台，月减少19台，年减少9台；除美国、加拿大之外的钻机总数为1004台，月减少4台，年增加73台。

EIA短期能源展望（2018年10月10日）。

1、EIA预测2018年Brent现货价格平均为74美元/桶（比上次预测上调1美元/桶），2019年为75美元/桶（比上次预测上调1美元/桶）。同时预测2018年和2019年WTI原油价格比Brent价格均低6美元/桶（与上期预测相同）。

2、预计9月份美国原油产量平均为1110万桶/日，相对于8月份略上涨。EIA预计2018年美国原油产量平均为1070万桶/日（与上月预测相同），高于2017年的940万桶/日，并预计2019年为1180万桶/日（比上月预测上调30万桶/日）。

OPEC 最新月报（2018年10月11日）。

1、 全球经济增速：2018年预期增长3.7%（与上月下调0.1个百分点），2019年预期增长3.6%（不变）。

2、 全球原油需求：2018年需求预计增长154万桶/日（比上月下调8万桶/天），达到9879万桶/日。2019年需求增长预计达到136万桶/日（比上月下调5万桶/天），需求量达到10015万桶/日。

3、 全球原油供给：9月OPEC原油产量增加13.2万桶/日，达到3276万桶/日。2018年，预计非OPEC国家的原油供给量增长222万桶/日（比上月上调20万桶/日），至5977万桶/日，主要来自美国、加拿大、哈萨克斯坦、巴西等国。OPEC天然气凝析液和非常规油产量2018年预计将增长12万桶/日，至636万桶/日；根据二手资料显示，9月OPEC原油产量增加13.2万桶/日，达到3276万桶/日。

4、 库存变化：OECD库存8月下降，比过去五年平均水平低0.47亿桶、低2.5天。OECD总商业库存在2018年8月份继续上升14.2百万桶至28.41亿桶（比过去五年平均水平低0.47亿桶，比去年同期低1.65亿桶，但仍比2014年1月高2.71亿桶），库存可用天数为59.3天（比过去五年平均水平低2.5天）。

5、 供需平衡：2018年对OPEC原油的需求为3270万桶/天（比2017年下降了80万桶/天），预计2019年为3180万桶/天（比2018年减少了90万桶/天）。

IEA最新月报（2018年10月12日）。

1、 需求方面：预计2018年全球需求增长130万桶/日。2019年全球需求增长140万桶/日（预测均下调11万桶/日）。

2、 供给方面：9月全球原油供给增加至1亿桶/日，高出上年同期260万桶/日。OPEC原油产量9月上升10万桶/日至年度高点3278万桶/日，今年五月以来已经增长了73.5万桶/日。18年非OPEC国家的产量预计增长220万桶/日（上调20万桶/日），19年增长180万桶/日（维持上期预测）。

3、 库存：OECD商业库存8月份增加15.7百万桶至28.54亿桶，回到2月以来的高位，预计三季度将增长43百万桶，约47万桶/日。

4、油价：10月Brent油价攀升至4年高点85美元/桶，达到近两个月高位，WTI油价走弱，Brent与WTI价差环比扩大至9美元/桶。

主要石化产品。

烯烃价格：上周石脑油日本到岸周均价下降32美金，为652美金/吨；丙烷10月25日FOB沙特较上周同期下降61美金/吨，为546美金/吨；乙烯周均价下降42美金/吨，为CFR东北亚1060美金/吨；丙烯周均价下降30美金，为CFR中国1159美金/吨（华东期末较上周下降950元/吨，为8900元/吨）；丁二烯周均价下降60美金，为CFR中国1053美金/吨。

芳烃价格：纯苯外盘周均价下降35美金，为FOB韩国783美金/吨（华东期末较上周下降310元/吨，为6540元/吨）；PX周均价下降46美金，为 CFR 中国1248元/吨（华东期末较上周下降200元/吨，为10270元/吨）；PTA期末价格较上周下降300元/吨，为6950元/吨。

国内炼油价差：9月份国内炼油下游主要产品对应原油的价差为1244元/吨，月环比上涨44元/吨，同比上涨196元/吨。

新加坡炼油价差：上周新加坡炼油主要产品价差为9.11美金/桶，较之前一周上涨0.11美金/桶。

国际炼油价差：8月份海外炼油利润仍然较好，其中西北欧布伦特炼油利润7.39美金/桶，环比上涨2.3美金；墨西哥湾的50/50 HLS/LLS炼油利润10.45美金/桶，环比下降0.9美金/桶；新加坡的迪拜原油裂解利润为5.55美金/桶，环比上涨1.3美金/桶。

石脑油裂解价差：乙烯、丁二烯价格下跌；上周石脑油裂解乙烯价差9.7美金/吨，较之前一周上涨1美金/吨（未考虑副产品利用）。

乙烯与石脑油价差：乙烯目前与石脑油价差397美金/吨，较之前一周下降24美金/吨，历史平均470美金/吨。

丙烷脱氢价差：丙烯与丙烷价差为492美金/吨，较之前一周上涨35美金/吨，历史平均价差为362美金/吨。

丁二烯与石脑油价差：丁二烯与石脑油价差为408美金/吨，与之前一周周相比减少45美金/吨，历史平均为976美金/吨。

PX与石脑油价差：PX与石脑油价差在599美金/吨，较之前一周下降11美金，价差历史平均为434美金/吨。

石脑油与180#燃料油价差:石脑油与180#燃料油价差为159美金/吨，较之前一周下降25美金/吨。

PTA与PX价差：PTA-0.66*PX价差为244元/吨，周环比下降225元/吨，历史平均为646元/吨。

涤纶长丝与PTA、乙二醇价差：涤纶长丝POY价差为2158元/吨，较之前一周保持不变，历史平均为1380元/吨。

甲醇与煤炭价差：甲醇与环渤海动力煤价差为2463元/吨，较之前一周下降82元/吨，历史平均为1750元/吨。

丙烯酸与丙烯价差：丙烯酸与丙烯价差为3303元/吨，较之前一周上涨647元/吨，仍低于历史4622元/吨的价差平均值。

环氧丙烷与丙烯价差：环氧丙烷与丙烯价差为4771元/吨，较之前一周下降34元/吨。

天胶与合成胶价差：天然橡胶与顺丁橡胶BR9000的价差-887元/吨，较之前一周上涨619元/吨。

行业信息1、唐山旭阳石化1500万吨/年炼化一体化项目海洋环境影响评价公示（第二次）。

2、福建康乃尔聚氨酯有限责任公司40万吨/年MDI项目获批复。

项目位于福州江阴港城经济区内，总投资约66.02亿元，分两期建设。其中，一期建设40万吨/年MDI项目，并配套建设5.5万吨/年甲醛、10万吨/年氯化氢处理装置；二期建设48万吨/年硝基苯、36万吨/年苯胺、27万吨/年硝酸装置及相关配套设施。

3、万华化学MDI一体化扩能技改项目环评第二次公示。

万华MDI一期项目位于万华工业园西区，用地范围西起疏港西路、东至万华烟台工业园内的万华路、南靠重庆大街、北临烟台港西港区。本项目拟建在西区现有MDI装置、苯胺装置、氯化氢氧化装置附近，扩能技改后项目总占地面积约为196158m2。本次扩能新增79295 m2。本项目报批总投资为356244.81万元，项目环保投资费用为10896万元，占项目总投资的3.06%。项目建设内容包括：MDI装置：扩能改造，60万吨/年扩能至110万吨/年等。