上周五美股三大股指开盘时齐声下跌，标普500指数收跌1.73%，较9月20日收盘历史高位跌9.28%。道琼斯跌幅1.19%，较10月3日收盘历史高位跌7.98%。纳斯达克跌幅2.07%，较8月29日收盘历史高位跌11.62%。
贝莱德两位常务董事Rick Rieder及Russell Brownback日前表示，紧缩的货币政策、淡化的财政刺激、上升的经济不确定性都使今天的市场更为脆弱。美联储加息缩表，而美财政部发行大量国债以填补财政赤字，这使未来几个季度的金融资产及经济增长前景弱不禁风。
他们认为，市场目前的脆弱性在近期市场波动性飙升中有所体现，但是这脆弱性本身也提供了一些投资机会。他们看空两年期美国国债、看多五年期美国国债，并建议用美元对冲尾部风险。
（VIX指数行情，图片来源：investing.com，点击图片即可轻松开始交易~）
货币政策将可能与市场预期不同
贝莱德认为，今天普遍的市场预期已经反映了美国经济和利润的增长，并相信市场有足够的动量推动经济进入过热状态，而这将迫使美联储实行限制性的政策。
目前金融市场如惊弓之鸟，亦有信号显示之前的紧缩政策已经开始侵蚀部分实体经济，因此贝莱德认为紧缩周期已经接近尾声。但他们并不认为美联储会犯下过度紧缩的错误。
以大多数指标来看，美国第三季度的经济增长仍然保持强健，但是贝莱德提醒当下已有许多信号亮起黄灯。比如他们援引相关调查显示，经济数据中“目前环境”仍旧保持稳健，但是“未来预期”开始明显变弱。
另外，实体经济中最大的两个行业，也是对利率最敏感的行业——房地产和汽车，都已经有衰退的迹象，这主要体现在房贷申请数量减少、房屋周转率变低、房价上涨速度变慢、以及二手车价格显著降低。
最后，2018年的财政刺激对经济增长的强劲影响，将成为2019年的经济发展的绊脚石，因为暂时的经济刺激后留下的是高筑的债台。当这成为经济明显的阻滞时，贝莱德预测美联储将重新审视美国经济状况，并调整未来的加息政策。他们看来，这个可能性目前尚未体现在市场预期中。
（财政刺激及美联储议息会议记录出现“强健”的统计，图片来源：贝莱德）
与此同时，通货膨胀正缓慢地接近美联储的理想目标水平，但是经济整体的物价并没有普遍上涨的迹象。贝莱德表示，核心通胀数据一直未达预期，但是却被市场普遍认为是一次性的偶发事件，但事实是史上成本最高的技术革命与人口变化，加之大企业的巨额利润率，吞噬了工资增长。这使得消费者物价始终没有有效上升，而预期通胀率持续走低、打破记录。
随着实体经济越来越脆弱，贝莱德认为目前的财政状况愈加紧缩，情况比市场普遍预期严峻。虽然传统指标显示，在调整未来权益乘数后，财政状况接近长期平均值，但是他们认为财政状况紧缩越来越显著。
另外，加息的大环境提高企业借贷成本，这个现象在周期晚期通常会拉大信用利差，由此产生的风险回过头来又再使这个现象更加严重。
财政状况紧缩对市场意味着什么？
贝莱德表示，紧缩的财政状况已经影响了全球经济，比如美元升值以及全球流动性增长减缓，在今年让新兴市场受挫。许多新兴市场国家经历了一场普遍的、非自愿的货币贬值，迫使相关央行采取紧缩政策以恢复币值稳定。
但这又给全球经济增长造成了另一个阻滞，市场对不包括美国的发达市场经济体，对欧元区健康经济的依赖表示担忧。在上周，IMF多年来首次降低其对全球经济增长的预测。
此外，今年十月出现了全球经济降速的新信号，紧缩的财政状况使市场波动重新活跃起来。如果在接下来几周内，各类资产价格继续下滑，散户资金从金融资产流出的风险将加剧，而目前流动性较差的金融市场又将进一步加剧资金逃离。
如果美股进一步下跌，这将可能引发另一个重要的尾部风险。三季度初加息的环境以及稳健的股市可以帮助美国养老金锁定投资收益。不过，近期股市的下跌如果继续持续，养老金近年的投资收益将受到损失，这将威胁到它们在2008年金融危机后好不容易补回的资金缺口。
贝莱德对资产配置的建议
他们预估，美联储的紧缩政策不会过头。比如说，今年三月美联储正常化进程明显放缓，随后他们发表声明放弃在三月达到中性的货币政策的目标。
由此，贝莱德重新调整了他们对两年期美国国债的观点，它有凸性高、高质量、及时反映利率变化等特点。他们认为，该资产已经把额外的紧缩政策计入价格，也为投资组合对冲美联储政策错误的风险，不过这个风险在他们看来微乎其微。
相反的，他们逐渐开始增加五年期美国国债的头寸，以求达到回报率和久期两者最佳的投资组合，就像近期市场偏爱各币种的掉期产品，使发达市场国家货币相对美元贬值。贝莱德最喜欢的用以对冲尾部风险的资产依旧是美元。
另外，他们推荐在投资级别信用产品中增加beta的风险暴露，因为这类资产收益率可观、市场流动性高；他们还推荐久期较短的证券化资产，因为它们提供稳定、安全的现金流。
此外，由于美国企业将在三季度季报发布后继续进行股票回购，在他们看来美股因此估值越来越低，是他们目前推荐即刻投资的资产。
而今年以来首次，他们认为市场加速波动提供了做空期权的策略性机会。
最后他们表示，虽然目前市场越来越脆弱，但这脆弱性本身也提供了一些投资机会。
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