在众多宏观经济指标中，PMI毫无疑问占据着重要位置。一是它信息量大，能够反映企业采购、生产和流通等环节的情况，可以为分析经济提供系统而又自洽的数据来源。二是它公布较早，官方PMI在每个月最后一天发布，而其它常用的宏观数据多在下一个月10号左右才公布，比较而言官方PMI的及时性很高。
本篇报告中，我们对这一指标进行系统梳理，包括基本概况、分析框架、如何理解财新PMI和官方制造业PMI的分化等，最后以2018年9月数据为例进行分析。
一、官方PMI基本概况
PMI全称Purchasing Managers’ Index，翻译过来就是采购经理指数。中国官方PMI由国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会两家机构的名义对外发布，2018年开始包括制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数三大类。
（一）官方制造业PMI
上世纪30年代，美国开始制造业PMI调查。1948年起，美国供应管理协会（ISM）按月发布调查数据和商务报告。制造业PMI已经成为国际上通行的宏观经济运行监测、预警指标之一，目前主要国家都发布了该指数。
2001年中国开始采购经理调查研究，进行试点调查，在借鉴国际经验的基础上结合中国实际情况，2004年正式建立了采购经理调查制度。2005年1月开始在全国范围内开展制造业采购经理调查，同年7月对外发布官方制造业PMI数据。
1、样本范围
制造业PMI调查涉及《国民经济行业分类》（GB/T4754-2011）中制造业的31个行业大类，样本企业有3000家。抽样方法采用的是PPS（Probability Proportional to Size，按规模大小成比例的概率抽样），以制造业行业为大层，各个行业样本量占比是这个行业的增加值占制造业总增加值的比例，而制造业各行业内部的样本根据主营业务收入的比例来分配。
统计部门没有公布具体的样本企业名单，市场主流观点认为，以大中型制造业央企、国企为主，小型企业和民企的比例低。
2、数据搜集
制造业PMI调查依据《采购经理调查制度》来进行，各级国家调查队承担基础数据催报和审核工作。样本企业的采购经理或者主管企业运行的负责人按要求，在每个月22日-25日，把本企业的相关情况填入问卷表中。各级国家调查队对辖区内的样本企业催报、审核，审核通过后，企业在国家统计局联网直报系统保送数据。国家统计局对企业上报的基础数据再次审核，之后汇总经过审核的数据。每个季度国家统计局和各级调查大队，还会抽取一定比例的企业进行实地回访，以确保数据质量。
因此，每个月的制造业PMI，实际上反映的是上个月26号到当月25日，制造业企业的生产经营情况，并非完全是当月的。
3、制造业采购经理问卷调查表
制造业采购经理问卷调查表，遵循简练、熟悉、定性的原则设计。2018版的问卷调查表有14个问题。
https://bang.wallstreetcn.com/LTE0MTcwNDMyMDk=
4、制造业PMI分类指数
国家统计局根据搜集上来的数据，编制13个分类指数，涉及采购、生产和流通等环节。各个分类指数所反映的情况如图表2所示。
https://bang.wallstreetcn.com/LTE0ODMxMjc3NTk=
每个分类指数都采用扩散指数方法计算，即正向回答的企业个数百分比加上回答不变百分比的一半。计算公式为：
制造业PMI分类指数=“增加” 选项的百分比+“持平”选项的百分比×0.5
其中，供应商配送时间是逆指数，意思是说这个指标的变化方向与经济增长的方向相反。当供应商配送时间上升时，经济增长速度放缓。
5、制造业PMI
制造业PMI是个综合指数，由生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送时间5个分类指数加权平均而成。这5个分类指数以及它的权重，依据它们对经济先行影响程度而确定。
由于供应商配送时间是逆序指数，在计算制造业PMI时进行逆序计算。制造业PMI的计算公式为：
制造业PMI=新订单指数×30%+生产指数×25%+从业人员指数×20%+（100-供应商配送时间指数）×15%+主要原材料库存×10%
其它8个分类指数虽然不是制造业PMI的组成，但对于检测和分析宏观经济运行依然有重要意义。
制造业PMI是月度调查数据，受季节性因素影响较大，国家统计局季调后对外发布。但正如国家统计局领导在解读2018年2月份制造业PMI时称“从历史数据看，春节所在月份的PMI大多会出现一些调整”，季调难以完全消除季节性因素的影响。
（二）官方非制造业PMI
中国非官方制造业PMI调查，要略晚一点。2007年1月起在全国范围内开展非制造业采购经理调查，2008年1月起正式对外发布非制造业采购经理指数。
与制造业有综合PMI不同，目前还没有国际通行的非制造业采购经理指数编制方法，包括中国在内的大多数国家用商务活动这个分类指数，来反映非制造业经济发展的总体变化情况。因此我们通常说的非制造业PMI，实际上是非制造业商务活动指数。
1、样本范围和数据搜集
非制造业采购经理调查涉及《国民经济行业分类》（GB/T4754-2011）中的非制造业36个行业大类，共4000家企业。在确定样本企业时，和制造业采购经理调查一样，用的是PPS方法，用行业增加值占比、企业主营业务收入占比来确定各非制造业行业以及各行业内部子行业的样本数量。
具体的数据搜集流程，和制造业采购经理调查一样。各月非制造业PMI，反映的也是非制造业在上月26日到当月25日的生产经营情况。
2、非制造业采购经理调查问卷
非制造业采购经理调查问卷，同样遵循简练、熟悉和定性的原则。2018年的问卷调查表，如下图所示。
https://bang.wallstreetcn.com/LTIxNDcyNjk0MDc=
3、非制造业PMI分类指数
根据调查问卷结果，编制非制造业PMI的10个分类指数，各分类指数及其意义如图表4所示。
https://bang.wallstreetcn.com/LTUzMjU2NjUwMA==
每个分类指数都采用扩散指数方法计算：
非制造业PMI分类指数=“增加” 选项的百分比+“持平”选项的百分比×0.5，
和制造业一样，非制造业供应商配送时间指数是逆指数，统计局公布的各个分类指数都是经过季调的。
如前面提到过，非制造业没用综合PMI，通常用商务活动指数代指非制造业PMI。
（三）综合PMI产出指数
综合PMI产出指数，反映企业的生产、经营情况，2017年开始编制，2018年1月正式对外发布。它并非直接源于统计调查，而是制造业PMI和非制造业PMI的加权平均：
综合PMI产出指数=制造业占GDP比重×制造业PMI+非制造业占GDP比重×非制造业PMI
可见，权重是动态的，力求反映经济结构的调整。
在介绍完3类官方PMI之后，我们需要明确以下两点：
第一，PMI是环比意义上的指标。从上面的两张PMI问卷调查表中可以看到，问题多是相对于上个月的变化情况。因此，PMI反映的是经济相比于上个月是扩张还是收缩，这和宏观经济分析时常用同比数据有所不同。
第二，PMI反映“量”的变化，和“货币量”无关。制造业PMI和非制造业PMI的各个分类指数，都是在问卷调查后，根据“增加”和“持平”的百分比加权平均后得到的。
即使是制造业PMI中的主要原材料购进价格、出厂价格，以及非制造业PMI中的投入品价格和销售价格，反映的也都是认为价格相比于上个月上涨和持平的比例加权平均后的值，而不是价格本身的变化。
举个例子，假设某月认为制造业主要原材料购进价格上涨的比例为50%，认为持平的比例为10%，可计算出这个月制造业PMI主要原材料购进价格指数为55.我们不能据此说主要原材料价格涨了10%。
二、PMI分析框架
（一）PMI与经济周期
从制造业PMI和非制造业PMI各个分类指数的计算公式，可以看出50是PMI表征经济强弱的临界点，即荣枯线。当PMI高于50时，经济总体在扩张；当PMI低于50时，经济总体在收缩。
我们以一个动态的过程来展示。假定制造业PMI问卷调查样本企业中，认为经济扩张的比例为a%，经济收缩的比例为b%，那么认为经济状况和上个月持平的比例为（100-a-b）%.
根据定义，这个月制造业PMI=a+0.5 × (100-a-b) =50+0.5×(a-b)，
当a=b时，也就是认为经济扩张和收缩的比例持平时，从统计意义上讲经济和上月相比没有什么变化，此时PMI=50.
当a>b时，即调查者里面认为经济扩张的比例大于经济收缩的比例，从统计的角度看可以认为经济是在扩张的，这个时候PMI>50.
此时，还可以细分为两种情况：
一是当月的a-b，要比上个月的a-b大，也就是说这个月认为经济扩张与经济收缩两个比例的差值，比上个月大，此时经济在扩张，而且扩张的节奏在加快。反映在数据上就是，这个月的PMI在50之上，而且比上个月高，对应着经济周期的“过热”阶段。
二是当月的a-b，要比上个月的a-b小，此时PMI虽然在50以上，但是要比前值小。直观的理解是，虽然经济仍在扩张，但是认为经济扩张多于经济收缩的人数，比上个月要少了，经济扩张的节奏放缓，经济处于“衰退”过程。
使用同样的方法，可以分析a50，且比前值高时，经济总体扩张，扩张的速度在加快，经济过热；
当PMI>50，且比前值低时，虽然经济仍处于扩张阶段，但是扩张的节奏放缓了，经济开始衰退；
当PMI
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