野村综合研究所首席经济学家辜朝明认为，对于美联储而言，最近全球股市的下跌不过是“小混乱”而已，相对于政策正常化太晚所带来的“大混乱”不值一提，未来其极有可能延续传统，继续无视股市的暴跌，继续执行其升息缩表的进程。政策正常化进程已进入关键阶段，以现在每个月500亿美元的规模计算，2年后，市场的超额准备金就会恢复正常。
野村认为，美联储或许希望将注意力集中在利率上，直到每月吸收500亿美元的超额准备金成为现实。
长期利率的进一步波动可能会促使美联储推迟进一步加息，而长期利率的稳定将导致美联储继续加息，部分原因是这将有助于保持市场的注意力集中在利率上。
最近股市下跌的原因
野村证券认为，近期全球股价的急剧下降和过去数年的其他大幅下跌类似，
是由于货币政策正常化引发的投资组合再平衡效应的逆转。
金融危机以来异常宽松的货币政策，通过投资组合再平衡效应推高了股票、房地产和其他资产的价格。
但美联储已加息八次，并于去年10月开始缩减量化宽松，无风险资产的回报率已开始上升，这将减少流入风险更高的股票和房地产的资金。
最近股市波动的最大原因是，美联储最近一次加息使美国10年期国债收益率长期以来首次超过3%这一关键心理水平，引发了投资组合再平衡效应的逆转。
“大混乱”VS “小混乱”
美联储从去年10月开始逐步缩减量化宽松的举措，现在实际上每月都在抛售500亿美元债券，其同时承诺不会将到期证券再投资。
由于美国私人部门继续保持着巨额金融盈余。只要私人部门作为一个整体仍然是净储蓄者，就有可能吸收量化宽松退出和联邦政府预算赤字增加的资金。
如果美联储在私营部门恢复借贷后试图清理超额准备金，可能引发利率大幅上升，并对经济和市场造成严重损害。
美联储前副主席费希尔(Stanley Fischer)将这种损害描述为“大混乱局面”。
他的意思或许是说，如果美联储能够避免“大混乱”，它愿意接受“小混乱”。
最近股市的波动只是美联储开始正常化政策以来一系列急剧下跌(小混乱)中的最新一次。
从这个意义上说，美联储或许不会改变政策方向。
宜早不宜迟
美联储认为，政策正常化太晚所带来的危险远远大于行动过快所带来的危险。
为时过晚将导致上述的“大混乱”，而太早将仅仅意味着比其他情况略低的增长率。
美联储认为过早进行正常化的风险是可以接受的，这一点从以下事实就可以看出：美联储在通货膨胀率仅为1.1%时缩减资产购买规模、在通货膨胀率仅为1.3%时开始加息。
市场参与者讨论的一个关键话题是，美联储将进一步加息多少。这在一定程度上取决于中性利率是多少，而FOMC成员似乎尚未就这个问题达成共识。
中性利率被定义为既不会提高也不会降低经济活动水平的政策利率。这里需要回答的问题是：要想降低经济活动水平，利率必须达到多高？
尽管美联储已经加息八次，但衡量金融状况限制程度的芝加哥联储金融状况指数仍在下跌（注：变的更宽松）
换句话说，尽管美联储正在提高利率并缩减量化宽松，但实际金融状况依然宽松。
在此期间，尽管股价下跌了数次，但股票和房地产价格均继续上涨。
其中一个关键因素是，美国非金融企业在1990年左右停止为国内资本投资借款。
随着全球化促使许多企业投资于新兴经济体，而非本国，货币紧缩政策已不再像过去那样对发达经济体产生影响。在发达经济体，货币紧缩政策影响经济的唯一方式是通过财富效应。
随着美联储提高政策利率，无风险资产的收益率上升，促使资金从风险资产流出，从而压低股价。由此产生的负财富效应进而为经济降温。
但这种降温效应，远不及货币政策仍在影响企业资本投资时所产生的直接影响。
同时推动财富效应的资产价格涨跌并不平滑，反而往往表现出较高的波动性。换句话说，在某些情况下，加息不会有、任何效果，直到有一天，泡沫突然破灭，经济开始走下坡路。
在这种情况下，美联储应该怎么做？如上所述，继续进行货币政策正常化，以避免在借款人最终回归时被迫实施大幅的紧缩政策。
但美联储资产负债表正常化(吸收资金)的步伐不能随意调整，因为这可能引发如2013年5月的“缩减恐慌”(taper tantrum)的事件。
以现在每月500亿美元的超额准备金的规模，两年后，市场的准备金将恢复正常。
野村认为，美联储或许希望将注意力集中在利率上，直到每月吸收500亿美元的超额准备金成为现实。
长期利率的进一步波动可能会促使美联储推迟进一步加息，而长期利率的稳定将导致美联储继续加息，部分原因是这将有助于保持市场的注意力集中在利率上。
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