股市投资者比拼资历的时候往往会用“熬过了多少个牛熊周期”来炫耀，但接下来要讲的这个情况，光是一个熊市可能就要整整四十年。
Ritholtz Wealth Management的机构资产管理总监Ben Carlson认为，
对于股票投资者而言最大的风险是大幅杀跌，而对于债券投资者而言最大的敌人是通胀。类似于通胀这样“深层次的风险”往往被投资者所忽略了。
Carlson将1926-2018年标普500指数的回撤情况结合通胀因素后做成图表，这样能够让我们看清历史上股市的回撤情况。
（1926-2018年标普500指数回撤情况，来源：Ben Carlson，点击图片即可轻松开始交易~）
再来看看1926-2018年美国五年期国债结合通胀因素之后的真实收益率。
（1926-2018年美国五年期国债收益率回撤情况，来源：Ben Carlson）
作为参照，Carlson还准备了更长周期的美国国债真实收益率情况。
（1926-2018年美国五年期国债收益率回撤情况，来源：Ben Carlson）
Carlson统计得出，在过去80年里，标普500指数的最大实际回撤约为54%，但是熊市从高点到低点的平均时间为8.5年，而重回上一个高点所需要的时间大约需要13年；而美国五年期国债的历史最大回撤虽然只有43.7%，但从高点到低点足足花了40.8年，而重回上一个高点则需要45年。更长周期的国债最大回撤高达67.2%，从高点到低点也花了40.8年，而重回上一个高点则需要更长的50.8年。
Carlson指出，股票市场上最大的回撤周期实在2000年9月至2013年5月之间，令人惊奇的是大萧条时期的美国股市在紧缩因素下仅仅花了7年就恢复到了原来的实际水平。
很多人看到债券收益经历了如此长期且深度的下滑感到非常震惊。在1940年11月至1981年8月之间，美国五年期国债的实际价值蒸发了44%，更长期的国债损失高达70%。而那期间入手了这些资产的朋友们直到1985年甚至是1991年才解套。
Carlson提醒大家注意的是，实际亏损和票面价值并不是一回事情。事实上在这45至50年的漫漫熊市中，五年期美债和更长期债券的利率平均维持在4.6%和4.7%。如果不是倒霉的通胀，债券投资者们会对这样的收益率感到非常满意。
通胀对于美国来说是一个相对比较新的概念，Carlson总结了过去八十年美国通胀的三段时期。
（1926-2018美国CPI增长情况，来源：Ben Carlson）
值得注意的是，1970年至1981年那段时期的高额通胀直接重击了股市和债市。不过对于一个成熟的市场而言，高额的通胀和高利率都不应该是常见的情况。
最后Carlson引用了Bill Bernstein在《深层次风险》中关于风险的描述来解释这个现象：
风险，一般有两种情况。一种是肤浅的风险，亏损掉的资本会在短短几年内修复回来；另一种是深层次风险，意味着你的资本永远地损失了。
所以，投资者在进入市场时，应当对于持有资产地情况有着充分的了解，短期的投资应当看重那些浮在表面上的风险，而长期投资则应当更加关注深层次风险。
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