基建的十字路口：就怕你不来，又怕你乱来

一、基建的争论

自去年底各项政策调整以来，基建投资呈现大幅下降趋势。临近年底，各项经济数据陆续公布，情况不容乐观，按10月份中央政治局会议的说法，“经济下行压力有所加大，长期积累的风险隐患有所暴露”。其实从基建市场观察看，临近年底也存在很多农民工要领现金回家过年的迫切需求，这可关系到民心和社会稳定。

在此情况下，针对前期出台的很多基建政策是否会打脸调整，某群网友进行了深入而友好的交流。

一种观点认为，不会调整。主要考虑到基建投资主要靠地方政府财政支出，放开政策可能导致地方政府隐性债务增长，而控制隐性债务是中央屡次强调的；另外，前期出台政策太多，导致要调整的难度太大。

另一种观点认为，肯定要调整。主要考虑到我国政策调整变动经常发生，更何况经济面临此严峻形势，政府必须更加有所作为，所以需要调整政策，推进基建托底。

讨论最后比较多的人认同，政策至少要微调，基建一定要保持适度稳定，只是全面放开就不太可能。

二、国办发101号文

讨论后不久，国务院办公厅就下发了《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，即国办发101号文。可以说这份文件就充分体现了：

基建一定要保持适度稳定，只是不能全面放开。

或者换句话说，这份文件实质上指出了我国基建投资的一个核心矛盾：就怕你不来，又怕你乱来！

就怕你不来：

文件指出今年以来整体投资增速放缓，特别是基建投资增速回落较多，目前亟需聚焦基础设施领域突出短板，保持有效投资力度，提升中长期供给能力，确保经济运行在合理区间。可以说，基建投资是对冲经济下行压力最快最见效的方式，当务之急务必要加大推进力度！

又怕你乱来：

文件指出地方政府建设投资应当量力而行，加大财政约束力度，在建设项目可行性研究阶段充分论证资金筹措方案。总之，不能增加政府隐性债务和金融机构要市场化判断项目风险是两大前提条件，因为脱离了这些基本的约束，最后必将导致地方政府债务风险或者金融机构的系统风险。

就怕你不来，又怕你乱来的矛盾，实际上是发展与风险之间的矛盾，重点在于能有一套机制精准协调好二者之间的关系！目前来看，唯PPP可堪此重任。

三、再议PPP的生命力

在PPP刚开始推广的时候，被赋予了太多的使命：政府职能转变，经济活力激发和政府债务防控。但最后做下来发现，理想是丰满的，现实却是骨感的，一下子想要的太多反而什么都得不到。

那么在目前形势下，PPP最靠谱的生命力在哪里呢？

我们可以比较目前地方政府开展基建最常用的几个融资途径：

（1）城投

通过城投开展地方基建当然是效率很高的一种方式，但容易导致政企不分和地方政府隐性债务问题，因此国家一直强调政企分开，地方政府不得为城投融资提供担保，并在该领域出台了N多的文件。如果要全面调整政策，成本很高，而且必然无法协调好发展和风险之间的矛盾，一旦控制不好容易产生系统性债务风险。

在此情况下，金融机构要给予城投公司融资只能按照101号文提出的“市场化原则保障合理融资需求”。问题是这就需要城投公司有市场化的经济资源吸引金融机构给予融资，也需要城投公司有思路、有体制机制和有人才资源去实现市场化转型，经济发达地区具备这样的基础，但更多地方呢？

或许从根本上来说，城投和PPP的冲突并不激烈，也正是如此，在PPP最火的时候，有那么多经济发达地区压根就不用PPP模式（但更多的地方需要用PPP），又有那么多城投公司参与到PPP的模式中来。

（2）发债

发债很透明，同时也是效率很高的方式，但发债也有其问题：

第一、发债额度够不够？今年地方政府一般债和专项债发的不少，但目前来看基建投资下降的趋势没有根本改变，同时从很多地方政府财政部门的反馈看，目前的发债额度根本不能满足其资金需求；

第二、那发债的额度能否大幅度提高？在有可选项的情况下估计不会。地方政府债务总限额的批准机构是全国人大，并不是财政部或国务院自己说调就能调，如果真的把这么多的资金需求和地方政府的债务全部显性化，全国人大敢批吗？？此外，咱国家比较含蓄，也喜欢出现问题的时候能有更弹性的解决方式，发债太透明太刚性。

（3）PPP

目前，PPP反倒成为城投和发债之外，可大规模推行的解决基建缺口的重要方式。

首先：从2014年至今，PPP已经走过了4年，地方政府、金融机构和社会资本对这一模式已有更为清晰和理性的理解；同时前期推出的很多PPP已经形成堰塞湖，如果政策适度给予放松，能够快速实现基建投资上量。

其次：在财政部的努力下，PPP已经建立起了一整套的制度规范，财政支出比例红线和PPP项目库等约束机制能够较为精准地协调发展和风险之间的平衡；再次：由于PPP期限够长，能够在当代人和后代人之间科学配置资源，值此国家经济下行压力明显的时候，需要有效弥补当期财政投入不足；

综上，在目前的各种约束下，PPP能够有效解决基建“就怕你不来，又怕你乱来”的核心矛盾！！

并且如果能把这一核心矛盾解决好，那么随着PPP的成熟，政府职能转变及经济活力激发等使命或许是水到渠成，最后PPP的价值就更能够体现出来！

（4）一点建议

PPP在当前形势下有其巨大的生命力，也正是因为如此，国办发101号文才大段地号召推进PPP模式。只不过实操层面，PPP推进还存在不少的困难，很多专家对此有专门的阐述，这里仅就金融角度关于放松PPP资本金融资提一点看法：

融资难一直是PPP推进的关键障碍，但目前囿于政策约束，几乎所有金融机构都无法继续开展资本金融资业务。没有资本金，项目贷申请到了也没有意义；没有资本金，很多前期各方付出艰辛努力才推出的PPP项目无法实质落地。

其实从国家推进PPP的层面，一是防控宏观风险，这个通过财政支出比例红线和项目库等可以实现；另一个是微观风险，例如每个具体项目由于资本金投入方式的不同导致项目进入运营期后可能产生的风险。

从风险防控的主体看，宏观风险应由国家部委层面负责，财政部前期通过不断规范PPP已经在这方面做的很好。但具体微观的风险则不应该一刀切，将其交给市场可能是更有效的方式！！在PPP推进大潮中，金融机构是最谨慎的，在国家各项金融政策的打击之下，金融机构更是慎之又慎。如果现阶段金融机构根据每个项目具体情况，判断可以给予资本金融资，判断资本金融资不会对后续项目长期运作产生影响，判断真金白银砸出去未来不会出现风险，那么部委们还有什么好担心的呢？

基建的十字路口，也是PPP的十字路口，愿央妈财爸多给点温暖和呵护。