本周末的资本市场，告诉我们两件最基本的事。
一、垃圾股炒作谢幕
第一件：投资要有道德底线
*ST长生末日！深交所11月16日启动对长生生物重大违法退市机制。
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据深交所公告，根据相关规定，长生生物主要子公司存在涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的重大违法行为，可能触及重大违法强制退市情形，深交所启动对长生生物重大违法退市机制。
*ST长生在16日公告称，因长春长生的违法行为，公司存在被暂停上市或终止上市的风险。公司11月19日(周一)上午开市起停牌。
就在本次停牌前，*ST长生自11月8日以来其股价已连续7日涨停，累计涨幅已超40%。
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需要指出的是，截止2018年3月末，*ST长生资产总额为46.84亿元，这也意味着即使将其全部变现也不足以偿还91亿巨额罚款。公司停牌并退市后，没来得及撤出的投资人,将面临血本无归的惨况。
在美股市场，与此类似，同时发生的是红黄蓝的一夜腰斩。
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此前，国务院颁布对资本进入幼教领域的禁令，民营园不得上市，上市公司不得投资或购买营利性幼儿园资产。
血淋淋的案例，告诉我们，股市里，哪些钱是不能赚的——违背公序良俗、社会道德底线、危害大众安全的公司是不能买的。这些例子有涉嫌假疫苗的*ST长生、涉嫌虐童的红黄蓝、涉嫌学生贷的某类公司、涉嫌卖假货的某类公司。
长生生物为了赚钱，不惜放松质量，卖假疫苗；红黄蓝为了赚钱，大规模扩张而疏忽管理，导致虐童案发生。假设投资人为了赚钱，买这些劣迹斑斑的公司，那么你和这些公司高管并没任何不同——为了赚快钱而违背良心、没有道德底线。
而最后的结果，也可想而知——所有这些例子里的公司，或被政府惩罚、或失去市场信心，没有一家不是最后大幅下跌，投资人损失惨重、再难翻身的。
第二件：出来混，总是要还的
近期市场的第一明星股恒立实业刊发股东减持公告。
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长城资管在减持后，将不再是5%持股的股东，也就是说，以后减持更加容易、对股价形成巨大打压。
恒立实业，基本面之烂有目共睹，净资产0.44元，ROE常年为负，动态市盈率高达3000倍。然而这样一家公司，17个交易日中录得14个涨停板。
我们注意到另外一条公告。
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要理解这个信息，需要明白这个背景：从交易情况看，恒立实业、*ST长生近期连续上涨期间交易以个人投资者为主，投机炒作特征明显，个人投资者买入占比均超过97%，卖出占比也在90%以上。游资大户群体性炒作，中小散户跟风，交易居前账户持股时间短，平均1~2天，短线交易特征明显。
这是一个击鼓传花游戏:先跑的游资和散户赚后进资金的钱，大股东渔翁得利、实现减持——当然，他们都要担心被秋后算账。这个食物链里，散户始终出于最底层，游资，属于收割与被收割。
以本周五事件为标志，意味着本次以*ST长生、恒立实业为代表的垃圾股炒作结束了。
可以回顾一下A股历史，终结2015年牛市的标志事件，是传闻中的610长沙投资者170万加四倍配资炒作中国中车，亏损跳楼，进而引发政策和情绪的大幅偏转，终结该次牛市。
垃圾股行情终结后，市场向何处去？我们从宏观面、资金面、板块轮动等角度来分析。
二、游资驱动行情
本轮行情，从10月19日启动，上证指数涨幅8.9%，深圳成指涨幅13.8%，创业板涨幅18.5%。这是一轮以中小创、超跌股为主的行情。
通过数据分析，本轮行情，与宏观经济面、资金面、大机构行为并无大的关系。而是以游资为主导、散户情绪被激发的一波行情。
1.资金面和宏观面
此轮股市反弹，基本面因素支撑不足。
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根据10月份经济金融数据，表观货币增速M2为8%，创历史新低；社融7000亿，较上个月2.2万亿，下滑三分之二；排除统计口径变动因素后仍腰斩。
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而外汇储备持续下降，逼近3万亿美元大关。流动性紧缩、融资活动冷却，企业盈利正处在探底的过程中。
2.基金重仓的白马蓝筹股几乎没有上涨
下图为三季度基金持仓家数排名前20的股份。
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图片从图中可以看出，目前公募基金重仓仍然在中国平安(601318.SH)，贵州茅台(600519.SH)，格力电器(00061.SZ)等白马蓝筹股。
而自此轮反弹行情爆发至今，这些白马蓝筹股几乎没有太大涨幅。
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图片来源：choice，中国平安(601318.SH)今年走势图
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图片来源：choice，贵州茅台(600519.SH)今年走势图
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图片来源：choice，格力电器(000651.SZ)今年走势图
以上分析说明这一轮反弹主要的基金没有参与，同时也不是以白马蓝筹股为主要标的的价值投资推动的。
3.外资抢筹三日后恢复低调，未参与反弹行情
①A股北上资金流入伴随着反弹行情开始，但集中于白马蓝筹股
代表外资的北上资金流入在10月31日、11月1日、以及11月2日三日持续增加后，戛然而止。这三日的持续上涨，正是伴随着沪指明显反弹，可见这三日的流入是之前踏空的外资“抢筹”的操作。
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图片来源：富途，最近两个月沪股通与深股通北上资金流入金额
随后北上资金几乎绝迹，说明此后的反弹外资未明显参与。而细看外资流入的主要股票，仍然是外资一贯唱好的“A股核心资产”——中国平安、格力电器、招商银行等大蓝筹股票。
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图片来源：富途，沪股通最近20日资金流入排名前6的股票
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图片来源：富途，深股通最近20日资金流入排名前6的股票
综合外资这一系列表现可以得出初步结论，这一轮反弹的准备发力阶段，外资“如狼似虎”地持续3天“买买买”，主要购买对象与公募基金重仓股没有明显差别，集中在白马蓝筹股。这三天的“买买买”过后，外资重归低调。当前的反弹行情，外资几乎没有参与。
②港股南下资金不改“追涨杀跌”的手法，中国平安继续通过港股通收购汇丰
而港股南下资金流入在10月22日之前那一周流入明显，而随着10月26日行情触底，南下资金大幅度流出。说明南下资金的手法还是“追涨杀跌”。
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图片来源：富途，最近两个月港股通南下资金流入金额
而从资金流入排名来看，流入最多的仍然是银行股和保险股。汇丰控股(0005.HK)占据榜首，是中国平安持续通过港股通买入汇丰的结果。
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图片来源：富途，港股通最近20日南下资金流入排行前6的股票
4.哪些板块在被炒作？
这一轮反弹，从20日涨幅来统计，可以明显看到，涨幅最高的是 “昨日连板”(20日涨幅75%)和“昨日涨停”(20日涨幅46%)两大板块，明确说明了这一轮反弹的资金是在“追涨停”。
此外，壳资源(20日涨幅27%)和券商概念(20日涨幅26%)都居于涨幅榜前列。而新三板和ST概念的20日涨幅也都超过20%。
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图片来源：choice，概念板块20日涨幅榜前25名
可以看出，反弹较大的都是当前政策明显利好的板块。比如解救民营企业的政策对应券商、债转股等板块；证监会“减少交易限制”、“鼓励并购重组”、“推动IPO”等三大政策则利好ST概念和壳资源等板块；而推出“科创板”则对应新三板和其他高科技概念板块。
从龙虎榜可以看出，资金主力是实力游资，少有机构席位。中国中投证券有限责任公司无锡清扬路证券营业部、国泰君安证券股份有限公司深圳金田路证券营业部、华鑫证券有限责任公司上海自贸试验区分公司等多家老牌游资出现。
三、资金路线及板块轮动
这一轮反弹行情到目前一个月，特点鲜明，每一阶段炒作的主题都有所不同，大致经历了从券商股和质押股、到ST与壳资源、到创投板块的过程。接下来，高送转登场。
A.券商狂欢，质押升天
10月19日，继“一行两会”集体发声、以及诸多救市政策出台之后，市场下跌趋势暂时企稳，资金流入券商和质押股。伴随着股权质押风险的暂时解除，市场出现普涨。
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券商股炒作的逻辑主要在于政策托底和股权质押风险的解除。之前A股非理性持续下跌，是众多质押股触及券商止损线，券商强平出货所引发的。所以政策托底之下，券商是最直接的受益方，因而也就成了本轮炒作的首选对象。
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图片来源：choice，自10月19日至今，券商ETF(512000.SH)已上涨超30%，可以说走出了局部牛市行情
从5日涨幅的角度来看，涨幅排名靠前的券商，也是以中小型券商为主。券商业的龙头，如国信证券(002736.SZ)、招商证券(600999.SH)、中信证券(600030.SH)，却没有排进前25名。
这说明，即便是炒作券商的资金，仍然带有明显的“炒小”的特征。
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图片来源：choice，5日涨幅排名前25的券商板块股票
B.ST与壳资源爆炒
第二轮被炒起来的板块，是ST板块和壳资源。
ST板块中，包括之前疫苗造假的ST长生(002680.SZ)暂居5日涨幅榜首，而“跌停之王”ST保千(600074.SH)的5日涨幅也接近两个涨停。
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图片来源：choice，ST板块5日涨幅榜排名前25的股票
与炒作ST板块的同时，炒壳之风又起，自10月19日以来，壳资源板块指数已经上涨超过31%。
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图片来源：choice，东方财富壳资源指数
这一轮炒壳的高潮，无疑是A股中的“壳王”——恒立实业(000622.SZ)的连续涨停。
自10月19日起，恒立实业在17个交易日中录得14个涨停板。该股票市帐率为23倍，净资产仅为0.44元，过去五年仅有一年盈利，从而躲开退市。基本面可谓惨不忍睹。而无任何基本面因素的上涨，则纯粹是游资炒作的结果。
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图片来源：choice，恒立实业(000622.SZ)日K线图
C.独角兽的高潮
随着11月5日，“科创板”的概念提出到火速筹备，独角兽和创投板块又成为新一轮的炒作对象。
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图片来源：choice，创投板块5日涨幅排行榜前25名
创投板块中5日涨幅最高的当属市北高新(600604.SH),而张江高科、九鼎集团等股票也有明显的涨幅。
值得注意的是，与市北高新A股(简称“市北A”)对应的B股(市北B股，900902.SH)最近几日涨幅相对A股较小。由下图看出，市北A自11月5日以来十连板，涨幅超100%，而对应的市北B同期涨幅仅为28%。这也从另一个角度反映了此轮反弹是本地存量资金自嗨的一个过程。
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图片来源：choice，市北高新(黄色)与市北B(红色)今年以来走势比较
D.高送转登场
11月14日，正元智慧披露了“10转9”的资本公积金转增股本预案。由于是沪深两市第一份年报高送转预案，方案披露后，正元智慧15日开盘即一字涨停，并带动高送转预期概念股集体大涨，当天早盘共有近20只小盘股涨停。
按照规定，创业板上市公司的高送转比例为10送10，但须满足最近两年净利润持续增长，且近三年每股收益均不低于1元、送转后每股收益不低于0.5元的要求。但正元智慧2017年净利润同比下滑8.27%，上市两年来的每股每股收益均低于1元。而10:9的送转比例，正好低于监管要求。
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从财务指标看，正元智慧乏善可陈。三季报显示，正元智慧营业收入1.12亿元，净利润仅为338万元，同比下降9.86%，扣非后则增长5.69%。而业绩预告显示，预计公司2018年全年实现净利润4826.6万元~5246万元，同比增长15%~25%。按照11月16日收盘价计算，其动态市盈率已经高达457倍。即便净利润达到预测目标上限，市盈率仍然达到53倍。
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11月16日，深交所出具关注函，要求正元智慧对高送转做出说明。需要指出的是，在去年底、今年初的监管中，涉及高送转的公司，都要在方案公布当天进行停牌，解释之后才能复牌。
而本次，正元智慧不需要停牌，显示市场弹性已经提高。
去年几乎同个时间，凯普生物第一家发布高送转，即使当时市场环境一般，也获得了连续4个涨停，期间最大72%的涨幅。
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可以预见，正元智慧之后，随着市场弹性的提高，会有更多公司推出高送转方案，以提振超跌的股价。
一般来说，年底是上市公司公布送配的时间，而高送转集合了超跌、次新股等诸多激发市场人气的概念，从这个角度看，有望成为后续行情反弹的主线。
四、结语
本次行情的走势，符合我们的预期。
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早在11月2日的文章《史上最高外资买入日！跟还是不跟》里，我们判断行情的逻辑，是股权质押、民营被困、游资概念。而在更早的10月25日文章，我们判断方向是券商股、质押股。
那么随着行情的进行，有必要进行总结和预测。只代表个人观点，不论对错。
在总结预测前，先来看一组数据
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过去11次救市，有3次成功。
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与以前不同的是，现在A股有近达3600家公司，市值超过50万亿。而救市成功的1991年和1999年，总市值不到3万亿，难度乃截然不同。救市成功的2009年，背景是4万亿投资的出台，以及从2008年9月16-2009年7月10日，191天暂停新股发行。这种力度，代价巨大。
推论如下：
a.市场的长期走势，与基本面有关。宏观经济面数据显示，并无明显变化趋势，全面牛市到来尚需等待。这解释了为什么本轮行情，以平安、招行、格力为代表的蓝筹股基本没有涨幅的原因，因为投资蓝筹股的，大多看基本面。
b.从资金层面看，新增资金不算多，而新股发行在持续。大的境外资金、大的机构资金，不少都在观望。市场最关注的，无疑是11月30-12月1日，在阿根廷的G20中美贸易谈判，目前虽有好转趋势，但是存在不确定性。不确定就意味风险，大资金的运作，回避风险是第一位的。
c.本次行情，更像对股权质押风险的定向拆弹，游资的进入，散户的活跃，激发了市场活力。而以公募为代表的机构，不是主力，本轮上涨的主力品种—以恒立实业为代表的垃圾股，根本不可能通过公募的投委会，进入股票池。
d.既然行情因股权质押风险而起，要关注一个数据：一周之内，合计共有114家上市公司发布了解除质押的公告。其中，有31家为创业板公司， 54家为中小板公司，两者合计占比达74.56%。而中小创公司中大部分是民营企业，这意味着部分民营企业的股权质押风险得到了一定的化解。从今年5月份开始，全市场股权质押的市值开始持续走低，从最高的6.2万亿，一路下跌至目前的4.52万亿。当后面，质押风险逐渐消除的时候，意味着行情快结束了。
e.任何一次牛市或是反弹，都有它的标志事件。恒立实业第一个涨停，在10月19日，是各部委密集出台政策、解决股权质押风险的第一天。市北高新第一个涨停，在11月5日，那一天，上海进口博览会上，科创板被国家领导人提出日程。从这些方面分析，游资是敏锐、讲格局的。可以预料，以下周一*ST长生停牌退市为标志，垃圾股炒作被终结。
f.任何一种市场逻辑，都有它的登场、兴起、高潮、衰落。以这个时点所处阶段而论，垃圾股行情在衰落、独角兽行情在高潮、高送转行情在登场。要注意逻辑周期的变化——逻辑终结日、曲终人散时。
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