今年以来，美元指数在2月中旬触及88.25低点后，一路走强， 11月12日升至97.7，为年内高位，较年内低点升值了10.7%，与上一年贬值10.3%形成鲜明对比。
这一轮美元走强的基础受三大因素支撑：一是美国经济数据向好，美联储在加息进程，美债收益率攀升，加上减税政策支持美元回流。二是欧洲国家和新兴市场国家经济走弱，推动非美货币走弱。三是各种风险事件的不断出现，包括美国和各国的贸易摩擦不断、新兴市场货币危机、美国退出伊核协议、美国制裁伊朗和俄罗斯等，避险情绪升温，提振美元。
对于美元的走势，国际主流机构如摩根士丹利、花旗、高盛等自今年6月起就判断美元指数将要下跌，但后续美元反而不断创出新高，突破许多人的预期。与此同时，汇丰等机构依然看多美元。
那么，问题来了，这轮强美元周期将何时结束呢？
笔者认为，当前美元的反弹已接近强弩之末，明年上半年美元将迎来拐点，大概率步入下行通道。
逻辑主要基于以下五个方面：
1.明年美国经济增速将可能超预期回落，大批美国企业财报差于预期。
市场对明年全球经济增速放缓已达成共识，但相对而言看好美国经济、看弱欧洲经济的人较多。但笔者认为，相对欧洲经济，明年美国经济增速有超预期回落的风险。今年由于美国总统特朗普减税红利和美国企业在加征关税前抢出口的给力支持，美国经济增长十分强劲，经济数据大幅好于预期。但到明年，如此高的基数效应势必对经济增长造成压力，减税对经济刺激的边际效应也在递减。而且，特朗普发起的中美贸易战在打压中国企业的同时，也影响了美国企业的供应链、生产、经营和销售。明年1月1日，美国对2000亿美元中国商品加征关税从10%提高至25%，对美国企业的负面影响将突出反映在明年上半年发布的一季度财报业绩上。如果大批美国企业，尤其是依赖于中国市场的企业，披露的财报数据低于市场预期，将再度引发美股大跌，打击市场对美国经济增长前景的信心，弱化对美元的支撑。
2.明年美联储将可能不得不早于市场预期结束加息周期，美国政府也乐见美元下跌。
10月美股大跌，特朗普一直指责美联储加息太快了，但美联储主席鲍威尔仍然坚持加息进程，并在11月议息会议上还发表对经济前景的乐观看法。现在，“后知后觉”的鲍威尔开始逐渐有点明白特朗普的担忧了。据彭博报道，鲍威尔在11月14日出席达拉斯联储组织的活动时，尽管对总体经济前景表示乐观，但同时也列举了2019年美国经济增长面临的三大潜在挑战，分别是海外需求脚步放缓、国内财政刺激效应消退以及先前美联储加息对经济的滞后影响。他的态度变得微妙，令市场开始怀疑“明年还有三次加息么？”笔者认为，随着明年上半年公布的美国经济数据陆续转差，企业财报黯淡，美联储或未加息到中性利率（美国联邦基金目标利率上限=3.00%），就不得不结束加息周期。这意味着从现在开始可能再有两次加息，美联储的加息周期将结束。市场预期被动修正，支撑美元的柱子又断了一根。在美国经济从繁荣顶点滑落，增速不断下台阶时，美国政府也欢迎美元弱势，以刺激出口，挽回经济颓势。从这个角度看，明年的美国政府有推动美元走弱的动力。
3.国际资本流向将可能逆转，从净流入美国转为净流出。
美股今年2月的大跌，已使“聪明钱”流出。10月以来的两轮大跌，使越来越多的投资者开始谨慎看待美股。如投资大师罗杰斯表示，美国股票处在历史新高，已经没有任何投资机会，我已经不持有任何美国股票；我只会买低位的，我持有中国的股票。从美国财政部的国际资本流动数据看，虽然4-8月国际资本大量流入美国，但9月已经出现资本净流出，特别是4月以后，官方资本多数月份净流出，而且流出规模在扩大。这与美国在世界范围与多国贸易摩擦纷争以及外交关系恶化相对应。而私人资本净流入规模也在急剧缩减。
今年美元走强，叠加贸易摩擦不断、地缘政治事件，引发新兴市场货币5月和8月两轮大跌，进而导致新兴市场国家的资产价格被来回抽到了地板价。一边是美股高位隐藏着巨大的下跌风险，另一边是新兴市场国家的资产价格磨底震荡，何者未来收益空间更大、价位更安全？选择的天平正在逐渐倾斜。随着国际投资者的风险偏好和组合策略的调整，明年资金净流出美国的趋势会进一步强化，对美元的资金需求将减弱，利空美元。
4.美国两党政治博弈棋逢敌手，拖累美元。
今年11月美国国会中期选举，民主党夺回了众议院的控制权，共和党依然掌控参议院。明年1月将宣誓就职的众议院院长——民主党领袖佩洛西在赢得众议院多数席位后，向公众表示将会制衡特朗普政府的权力，获得了民众的喝彩，可见民众对特朗普贸易战政策的反对。多数民众认为特朗普引导国家在错误的方向上走，因此很多人首次参加中期选举投票，就为了给特朗普投反对票。在众议院，民主党得票超过共和党30票左右，对共和党是个不小的打击。中期选举之后，特朗普总统虽然立马致电祝贺佩洛西，表示将与民主党一起合作，但是转头就要国防部长赛申斯辞职，引发民众游行反对。此前，赛申斯在“通俄门”调查上采取了回避的态度，令特朗普大为不满。
国会中期选举已过，2020年总统大选将是两党的下一个目标。明年将拉开帷幕的美国两党博弈，民主党将掣肘特朗普内政通过，并且因“通俄门”可能在众议院发起对总统的弹劾，即使难以在共和党执掌的参议院通过，但可大大地损害民众对特朗普的信任。这将有助于民主党在2020年总统大选中摘取硕果。此前，每次“通俄门”问题发酵，影响到特朗普时，美元通常都会“先跌为敬”。明年民主党终于夺回了众议院的权柄，自然有一番新动作来制约共和党在2020年总统大选中再拔头筹。围绕2020年总统大选，两党将展开精彩激烈的政治博弈竞赛，再度拖累美元。
5.加仓做多美元的边际力量在衰减。
美国商品期货交易委员会（CFTC）美元指数非商业持仓头寸变化，经常被市场视作投资者对美元预期的情绪指标。从历史数据看，CFTC美元指数非商业多头持仓占比通常领先于美元指数。今年以来，CFTC美元指数非商业多头持仓占比持续攀升，带动美元从87.2的低位反弹并一路走高。11月6日当周，美元非商业多头持仓占比升至83.4%，仅次于2012年6月19日当周83.7%的历史最高水平，13日当周小幅回落0.3个百分点至83.1%。随着美元多头持仓占比逐渐见顶，做多美元的新增边际力量越来越少，美元市场形势出现反转的概率在增大，美元强弱的临界点渐行渐近。
综上，美元的周期拐点将可能在明年上半年出现，比较可能的时点是企业密集发布一季报前后，但也不排除其他因素如中美贸易谈判进展影响拐点出现的时点。拐点之后，在上述五大因素的联手作用下，美元指数将步入下行通道。
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