谨慎对待“垃圾股”行情
本轮以恒立实业和ST长生为代表的垃圾股行情始于2018年10月20日，10月20日至11月16日，“亏损股指数”相对“上证综指”相对收益达25%，“低价股指数”相对“上证综指”相对收益约12%。表面上看，近期监管环境的友好（减少交易阻力）、IPO和并购重组政策的放松（IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月）、对股权质押风险的呵护等让垃圾股的投机有了操作空间。但我们认为垃圾股投机的本质原因与A股投资者结构有关，而高频交易者掌握了资产的定价权。A股历史上垃圾股行情的终结与并购重组对业绩的要求趋严/退市制度/监管发声等有关。
“亏损股指数”跑赢“绩优股指数”往往出现在PMI有下行压力的时期
截至2018年三季报，A股“散户”和“机构”持股市值分别为28.9万亿元和24.5万亿元；深交所公告称，垃圾股持续上涨期间以个人投资者为主，个人投资者买入占比超过97%。我们认为散户持股比例较高并且主导高频交易是A股市场“价值投资”难以一蹴而就的原因。2008年以来亏损股指数明显跑赢绩优股指数的历史时期有2009年至2011年、2013年至2015年，都伴随着PMI的下行压力，PMI从2009年12月的56.6%下行到2011年11月的49%，从2013年3月的50.9%下行到2015年12月的49.7%，截至2018年10月PMI为50.2%，同样面临下行压力。
“垃圾股”行情结束后对大小盘风格没有明显强化效应
垃圾股具有“没有业绩”、“生产经营未见边际好转”、“股价低”、“市值小”、“超跌”等特征，是公开市场交易中A股价值的最底层。过去两年的龙头行情，本质上是分蛋糕逻辑的“强者恒强”思维，对壳资源和绩差股的估值有明显压制。随着经济需求侧下行压力的增大，宽货币政策有望延续，“稳增长”需求提升，经济出清的定力可能有所松动，这可能是垃圾股行情出现较大幅度反弹的基本面逻辑。从历史回顾中发现，垃圾股行情结束后，对大小盘风格没有明显的强化效应，我们认为顺着技术周期和经济周期的位置配置，才是2019年配置的主线。
2019年A股策略：盈利决定拐点，流动性决定高度，政策决定节奏
我们认为2019年的股票市场优于2018年：（1）A股市场的拐点由盈利主导，基于库存周期对盈利的支撑作用，2018年企业盈利增速单边下行的趋势大概率在2019年中见底回升；（2）2018年10月之后政策底已现，市场底大概率出现在政策底和盈利底之间，而流动性决定了市场底是否提前;（3）供给侧改革由“破”到“立”需要解决实体经济融资难的问题，有直接和间接融资两种途径，都是对实体经济的补水，但A股行情的高度不同；（4）银行间市场的流动性环境已经相对宽裕，“通渠”政策的进度与效果决定了2019年A股市场的节奏，2018“水”已在，2019待“渠”成。
技术周期和经济周期叠加：建议关注通信+军工+金融
我们看好2019年流动性、盈利和科创周期共振的成长行情：与宏观经济景气度走势趋同，无风险利率有下行空间；创业板相对主板盈利之差收窄，伴随成长股商誉问题的出清，成长板块盈利相对优势强化；2019年底5G牌照有望正式发放，5G建设周期带动运营商资本开支扩张，技术周期打开硬件和软件应用空间。资本市场改革制度逐步完善，改善市场风险偏好，我们认为2019年A股市场风格或偏科技成长，建议配置通信+军工+金融。
风险提示：宏观经济出现大幅下行风险；中美贸易冲突再度升级；美股等外围市场出现大幅波动，全球悲观情绪蔓延；违约事件大规模爆发，引发信用风险和流动性提升等。
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