投资要点
杠杆的实质是债务，以当前的经济为支点，提前支取和使用未来的收入，撬动基于透支未来而形成的债务。
但是，经济发展速度和盈利能力无法永续高增，相对刚性的债务在面临经济周期波动时也将暴露风险，债务水平也因此面临调整，杠杆撬动的债务也形成相应的“扩张-收缩”周期。
债务周期国别史：
从历史经验上看，中国的债务周期约3-4年，目前中国宏观政策虽由“去杠杆”转向“稳杠杆”，但是仍处于债务收缩时期，预计明年仍将延续。美国债务周期约为5年，最近一次的债务周期持续较长，当前美联储仍处于加息缩表进程，债务收缩阶段尚未结束。在美国的债务周期中，主要以政府加杠杆的方式给企业和居民去杠杆带来空间，随后政府再去杠杆化。20世纪末以来，日本的全社会杠杆率变化周期性并不明显，当前日本经济温和复苏，全球加息周期，日本也有逐步进入债务收缩的迹象。日本经济的加杠杆主力在于政府部门，企业和居民部门的杠杆率持续低迷。
债务周期透视：
投资消费基本面。中国全社会杠杆率与投资的相关性较高，尤其是政府加杠杆对投资的拉动作用十分明显，但2010年后逐渐背离，非金融企业杠杆与投资的关联度相对较弱，消费杠杆和住房杠杆升高推动居民部门成为债务扩张的主力。美国在2008年后，政府投资和杠杆率的走势较为一致，企业和居民部门的杠杆率逐渐恢复后，投资和住房、消费也逐渐回升。日本21世纪以来非金融企业部门的杠杆率变化幅度较小，固定资产投资的走势变化与政府部门的杠杆率联动性整体较高，居民杠杆与消费的关联性不强。
外汇市场：
10月美国核心CPI不及预期，美元指数小幅走低。上周美国劳工部公布的数据显示，美国10月份核心CPI环比上涨0.2%，是三个月以来最快增幅，但核心CPI同比增长2.1%，略低于预期。渐进加息的步伐也带动美国经济增速放缓，因此美元指数上周突破97，后由于上行动力不足，处于回落态势，周五收于96.4176。
股票市场：
重回修复通道。上周沪深两市在经历过一周的回调后重返前期修复通道，上证综指除周三收阴外单日均录得涨幅；板块层面中小创板最为抢眼，行业层面所有中信一级行业除石油石化小幅下跌外均上涨。政策无疑是近期股市的关键词，股权质押风险的缓解、对中小企业的扶持等都推动市场情绪持续修复，市场整体成交量也明显回升。
债券市场：
流动性延续宽松，现券收益率整体下行。上周现券收益率整体下行，受社融数据大幅低于预期、经济数据依然疲弱带动，周内现券收益率打开下行空间，十年期国开债收益率破4%，周内一级市场招标情况良好，中标收益率多次低于预期，带动二级市场收益率持续下行趋势。央行全周未开展公开市场操作，周内有1200亿元国库现金定存到期，叠加缴税影响资金面略有收敛，资金价格略有上行但市场整体流动性依然宽松。
商品：
上周南华综合指数收于1389.46点，周变动-50%，月变动-4.93%，各板块均有不同程度下跌。黑色板块库存压力较大，价格持续下跌；吨钢产品利润率大幅下行；铁矿石受钢铁需求走弱影响价格下跌；同时煤炭价格受进口调控影响上涨；避险情绪升温，黄金价格反弹；受经济下行影响，有色价格下行；原油方面受产量上升影响价格下跌；农产品板块贸易摩擦影响仍在，豆粕、棉花偏弱，受雨雪天气影响玉米价格上行。
正文
恰逢金融危机2018年恰逢金融危机爆发十年，国际金融协会（IIF）发布的最新全球债务检测报告显示，截至2018年第一季度，全球债务已经从2017年末的238万亿美元增长至247万亿美元，全球债务在全球GDP的占比高达318%，债务占GDP比率再次增长，当前债务的边际效用已低于1。金融危机以来，各国大都使出了政府带头举债以刺激经济的法宝，至今十年，债务的增长速度已经开始超过了经济均衡、可持续发展的水平，未来经济增长、金融稳定与当前的债务问题息息相关。本文将结合对国际上主要经济体债务周期的回顾，分析当前各国当前所处债务周期阶段，结合债务与宏观经济基本面进行分析，并回顾债务周期对大类资产价格的影响？
杠杆的实质是债务，以当前的经济为支点，提前支取和使用未来的收入，撬动基于透支未来而形成的债务。但是，经济发展速度和盈利能力无法永续高增，相对刚性的债务在面临经济周期波动时也将暴露风险，债务水平也因此面临调整，杠杆撬动的债务也形成相应的“扩张-收缩”周期。
经济走高时，投资者对未来预期乐观，加杠杆扩大投资和需求的热情将推高资产价格，居民、企业及政府各个主体均有一定举债投资的冲动，最终形成全社会杠杆率和资产价格同时上升的情形；当经济周期进入下行区段，社会信贷收缩，经济增速放缓，盈利水平下滑，居民、企业及政府面临去杠杆压力，债务收缩，投资和需求的萎缩导致资产价格下降。
债务周期国别史
历史经验上看中国的债务周期约3-4年，目前中国宏观政策虽由“去杠杆”转向“稳杠杆”，但是仍处于债务收缩时期，预计明年仍将延续。
我们使用中国社科院国家金融与发展实验室统计测算的杠杆率数据来观测我国历史上的债务扩张和收缩情况，发现中国的杠杆率变化呈现出显著的周期性特征。自1996年有官方统计的全社会杠杆率数据以来至今，中国债务周期基本约为3-4年。1996-2000为这在十多年的时间里第一个完整的债务“扩张-收缩”阶段，周期持续4年；此后债务周期的持续时间缩短至3年左右。最近的一轮债务周期始于2016年，最新公布的2018年2季度末的杠杆率数据较2017年末下降，我们判断当前中国处于债务收缩阶段，预计明年收缩过程仍将持续。
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为进行国际比较，我们对美国和日本的债务周期估算时，采用国际清算银行（BIS）的分部门杠杆率数据作为回溯和预测的依据。在BIS的统计口径和计算方法下，政府部门、非金融企业部门和居民部门的杠杆率水平为各部门债务总量与GDP之比，若不考虑金融杠杆，则可以三个部门杠杆率的简单加总得到全社会的杠杆率水平的近似值。
美国债务周期约为5年，最近一次的债务周期持续较长，当前美联储仍处于加息缩表进程，债务收缩阶段尚未结束。
根据美国全社会杠杆率的环比变化情况，可以将美国21世纪以来的债务周期划分为三个阶段。第一阶段是2000-2005年，2000年互联网经济泡沫破裂，为应对经济衰退，美联储连续降息13次，联邦基金利率几乎接近零水平，流动性投放刺激了房地产和信贷消费发展，同期居民部门和企业部门的杠杆率也逐步攀升，直到2005年全社会杠杆率的增速受联邦政府财政赤字收缩影响有所控制。第二阶段是2005-2010年，这一阶段是房地产泡沫膨胀至顶峰随后破灭，联储大规模资产购买计划释放流动性以应对危机的时期。前期，资产价格泡沫不断堆积，经济繁荣刺激各部门举债投资，杠杆率高速增长，但随着金融危机爆发，美国以政府加杠杆，私人和企业去杠杆的模式缓解危机进一步扩散，危机后债务整体收缩，全社会杠杆率回落。在最近一轮债务周期中，美国的杠杆率基本维持稳定，2014年美联储逐渐退出量化宽松，并开启货币正常化进程。与经济周期相联动，美国经济复苏仍在持续，对明年继续加息仍有支撑，但是随着经济扩张步伐放缓加息的节奏和力度可能有所缓和，我们判断美国未来仍将处于债务收缩阶段。
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20世纪末以来，日本的全社会杠杆率变化周期性并不明显，当前日本经济温和复苏，全球加息周期，日本也有逐步进入债务收缩的迹象。
日本自泡沫经济破灭以来，经济增长较为缓慢，债务的周期性“扩张-收缩”过程演变并不明显。2008年金融危机爆发前，日本经济总体上处于稳定期，尤其是居民部门和企业部门的杠杆率有所收缩。2008年后，日本政府增加公共支出和基建投资，政府部门加杠杆带动全社会杠杆率上升，截至目前日本政府负债率高达275%。结合日本分部门杠杆率和全社会总杠杆率的环比变化趋势，可以发现，日本债务主要来源于政府部门，居民部门和企业部门的杠杆率变化较为有限，原因在于日本以政府加杠杆的形式承接了受危机拖累的企业和居民负债的增长，但日本政府投资某种程度上挤出了私人投资，对经济复苏效果不如美国。安倍经济学施行以来，日本经济近年方现企稳复苏迹象，并逐渐开始退出负利率刺激政策，后续跟随全球加息进入债务收缩阶段的可能性也在增加。
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从历史经验上看，中国的债务周期约3-4年，目前中国宏观政策虽由“去杠杆”转向“稳杠杆”，但是仍处于债务收缩时期，预计明年仍将延续。美国债务周期约为5年，最近一次的债务周期持续较长，当前美联储仍处于加息缩表进程，债务收缩阶段尚未结束。在美国的债务周期中，主要以政府加杠杆的方式给企业和居民去杠杆带来空间，随后政府再去杠杆化。20世纪末以来，日本的全社会杠杆率变化周期性并不明显，当前日本经济温和复苏，全球加息周期，日本也有逐步进入债务收缩的迹象。日本经济的加杠杆主力在于政府部门，企业和居民部门的杠杆率持续低迷。
债务周期透视：投资消费基本面
中国：投资拉动下降，居民杠杆背后的住房和消费杠杆上升
中国市场股债在不同债务周期表现有所分化，外汇和商品则与债务周期走势较为一致。
整体来看中国股债轮动比较明显，但在2003-2004债务扩张向收缩阶段转换时期，股债均走弱，债务和流动性的收缩对股债两市均造成打击，2005年经济回稳，债务重新扩张，债市先于股市上涨，股债在下一个债务周期中重归跷跷板关系。2014-2015股债再次打破跷跷板关系，该轮债务周期中杠杆率总体处于扩张阶段，市场流动性宽松，股债双双走牛。15年后逐渐进入债务收缩阶段，在最新一轮的债务周期中，股债表现反向。18年以来的债务收缩期股债依旧反向，表现为股弱债强。债务周期中的外汇和商品价格表现则表现得相对一致和稳定，债务扩张阶段，也是经济发展快速市场信心较强的时期，外汇升值，商品价格也走高，债务收缩期则反之。
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美国：近两轮债务周期股债长期慢牛，汇商与债务周期相关性较低
美国市场次贷危机后呈现股债慢牛格局，外汇和商品由于波动性较高事实上与债务周期关联度较低。
在美国近两轮较长的债务周期中，股票市场和债券市场的走势与之匹配程度较低。2008年后美国经历了两轮债务周期关系：次贷危机爆发初期，股票市场遭遇重挫但在一年内就重回上升趋势，此后美国股票市场的稳定增长基本横跨了两轮债务周期；债券市场整体呈现震荡下行趋势，第二轮债务周期内的利率水平较前一轮债务周期大幅下跌；今年随着加息缩表进程推进，第二轮债务周期步入中后段，收益率逐渐走高，股票市场今年以来也出现数次回调。汇率和大宗商品方面，二者的波动性周期更短，变化幅度也更为剧烈，与较长的债务周期不完全吻合。17年美元指数还在延续弱化，全球经济增势仍不强，美元和商品同跌，今年美元走强，大宗商品价格则受供求影响有所回升，整体来看与债务周期的相关性有限。
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日本：股债与经济复苏情况关联，汇商与债务周期关联度低
股债轮动的表现与债务周期本身的相关性比较弱，而与杠杆上升幅度和经济复苏表现相关性更高，外汇和商品的情况与美国类似，与全球经济表现和商品供求关联度更高。
自20世纪末至金融危机及之后的3年内，长债务周期中的日本经历了两轮小的经济周期，表现在股债市场上即两轮股市下跌而债券收益率下行随后股市回暖债券走熊的小周期，1999-2006为第一个小周期，同期政府杠杆率一直稳步增加，增速呈现走弱态势；2006-2011为第二个小的经济周期，同期政府部门杠杆率增速逐渐由负转正，期间杠杆率环比增速在2009年达到历史最高水平。可见股债轮动的表现与债务周期本身的相关性比较弱，而杠杆上升幅度和经济复苏表现相关性更高。汇率和商品价格方面，日本与美国类似，汇率和商品变化更敏感，与较长周期的经济和债务的相关关系并不明显，而与全球经济基本面以及商品供求的相关度更强。
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债务周期透视：大类资产表现
中国：股债偶有分化，汇商与债务周期关系稳定
中国市场股债在不同债务周期表现有所分化，外汇和商品则与债务周期走势较为一致。
整体来看中国股债轮动比较明显，但在2003-2004债务扩张向收缩阶段转换时期，股债均走弱，债务和流动性的收缩对股债两市均造成打击，2005年经济回稳，债务重新扩张，债市先于股市上涨，股债在下一个债务周期中重归跷跷板关系。2014-2015股债再次打破跷跷板关系，该轮债务周期中杠杆率总体处于扩张阶段，市场流动性宽松，股债双双走牛。15年后逐渐进入债务收缩阶段，在最新一轮的债务周期中，股债表现反向。18年以来的债务收缩期股债依旧反向，表现为股弱债强。债务周期中的外汇和商品价格表现则表现得相对一致和稳定，债务扩张阶段，也是经济发展快速市场信心较强的时期，外汇升值，商品价格也走高，债务收缩期则反之。
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美国：近两轮债务周期股债长期慢牛，汇商与债务周期相关性较低
美国市场次贷危机后呈现股债慢牛格局，外汇和商品由于波动性较高事实上与债务周期关联度较低。
在美国近两轮较长的债务周期中，股票市场和债券市场的走势与之匹配程度较低。2008年后美国经历了两轮债务周期关系：次贷危机爆发初期，股票市场遭遇重挫但在一年内就重回上升趋势，此后美国股票市场的稳定增长基本横跨了两轮债务周期；债券市场整体呈现震荡下行趋势，第二轮债务周期内的利率水平较前一轮债务周期大幅下跌；今年随着加息缩表进程推进，第二轮债务周期步入中后段，收益率逐渐走高，股票市场今年以来也出现数次回调。汇率和大宗商品方面，二者的波动性周期更短，变化幅度也更为剧烈，与较长的债务周期不完全吻合。17年美元指数还在延续弱化，全球经济增势仍不强，美元和商品同跌，今年美元走强，大宗商品价格则受供求影响有所回升，整体来看与债务周期的相关性有限。
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日本：股债与经济复苏情况关联，汇商与债务周期关联度低
股债轮动的表现与债务周期本身的相关性比较弱，而与杠杆上升幅度和经济复苏表现相关性更高，外汇和商品的情况与美国类似，与全球经济表现和商品供求关联度更高。
自20世纪末至金融危机及之后的3年内，长债务周期中的日本经历了两轮小的经济周期，表现在股债市场上即两轮股市下跌而债券收益率下行随后股市回暖债券走熊的小周期，1999-2006为第一个小周期，同期政府杠杆率一直稳步增加，增速呈现走弱态势；2006-2011为第二个小的经济周期，同期政府部门杠杆率增速逐渐由负转正，期间杠杆率环比增速在2009年达到历史最高水平。可见股债轮动的表现与债务周期本身的相关性比较弱，而杠杆上升幅度和经济复苏表现相关性更高。汇率和商品价格方面，日本与美国类似，汇率和商品变化更敏感，与较长周期的经济和债务的相关关系并不明显，而与全球经济基本面以及商品供求的相关度更强。
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于当下看未来：周期还在轮回
展望明年，美中日作为全球前三大经济体，其经济走势及政策变动均有着举足轻重的影响，但当前对三国未来政策的展望和预期，我们可以看到债务收缩的大方向基本一致但是各自的立足点和着力点各不相同。
美国目前正处于逐渐退出量化宽松阶段并采取加息缩表的债务收缩阶段；日本则在自身经济温和复苏和全球货币正常化环境下或将跟随进入债务收缩状态。
根据文章中对债务周期与基本面和大类资产的分析，当前各国经济增长中政府投资的拉动作用有所上升，居民杠杆与住房和消费虽关联性较强但仍难以主导经济增长。大类资产方面，对美国而言，货币紧缩下美国经济复苏势头未来将面临调整可能，同时明年延续加息和缩表也使美国10年国债收益率面临上行风险，美元汇率可能受到加息支撑保持强势，商品价格则可能面临全球需求放缓而出现下跌。日本市场股债轮动的表现与债务周期本身的相关性比较弱，而与杠杆上升幅度和经济复苏表现相关性更高，外汇和商品的情况与美国类似，与全球经济表现和商品供求关联度更高。
中国方面，本轮债务周期在2019年仍将延续收缩态势，目前正处于稳杠杆的过程中，
当前作为民营企业主力的中小企业融资难题尚未纾解，宽信用传导尚未疏通，总体收缩基调明年仍难逆转，债务收缩下居民和企业逆周期加杠杆能力有限，中央政府加杠杆对冲尤为重要，在此基础上，投资对稳增长的重要性再度提升，消费表现短期有赖于减税降费政策，本质上仍以政府加杠杆为先。对大类资产来说，虽历史上债务收缩期对股债的影响不一，但目前来看在全球债务扩展放缓的背景下，经济下行压力仍大，从基本面出发利于债市而不利于股市，基本面下行也使人民币汇率面临一定贬值压力，商品价格也可能跟随基本面回落。
市场回顾
外汇市场：
10月美国核心CPI不及预期，美元指数小幅走低
上周（11月12日-11月16日），美国劳工部11月14日公布的数据显示，美国10月份核心CPI环比上涨0.2%，是三个月以来最快增幅，但核心CPI同比增长2.1%，略低于预期。此外，美国11月9日当周首次申请失业救济人数微幅下降1000人至21.4万人，虽处于历史低位附近，但略高于市场预期。渐进加息的步伐也带动美国经济增速放缓，因此美元指数上周突破97，后由于上行动力不足，处于回落态势，周五收于96.4176。据上周最新公布数据，英国10月CPI同比2.4%，低于预期与前值；而核心CPI同比1.9%，和预期与前值持平。10月CPI不及预期是因为食品和服装价格下降拖累了CPI，抵消了利用账单和原油价格的上涨，英镑小幅下跌0.16%。日本央行11月12日发布数据显示，日本10月份国内企业商品物价指数同比增长2.9%，环比增长0.3%，日元上周升值0.15%。
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上周（11月12日-11月16日），主要发达国家国债长、短端收益率大部分有所回落。长端利率方面，美国10年期国债收益率下行11BP至3.08%；法国、德国10年期国债收益率分别下行0.4BP和1BP至0.766%和0.39%。短端利率方面，美国1年期国债利率下行5BP，法国、德国1年期国债利率分别上行0.1BP、0.1BP。
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上周美股全面上涨，道琼斯工业指数周跌2.22%，标准普尔500指数周跌1.61%，纳斯达克综合指数周跌2.15%。上周一，美股大幅收跌，科技与金融板块领跌，道指下挫逾600点，纳指蒙受了3周来的最大日跌幅，美元走强、原油继续走低、特朗普对加拿大发出关税威胁，令投资者担忧全球经济增长前景。上周五，美股大体收高，有关国际贸易关系进展的积极讯号令美股得到提振，但受到科技股下跌以及对全球经济增长放缓的担忧影响，主要股指上周均录得较大跌幅。上周欧股全面下跌，英国富时100指数周跌1.29%，法国CAC指数周跌1.60%，德国DAX指数周跌1.63%。上周一，欧股全线收低，因投资人担忧意大利预算危机、英国退欧协议以及美国加息前景，市场投资情绪脆弱，科技股遭到抛售，领跌市场。上周五，欧股多数收跌，德国DAX指数跌0.52%，法国CAC40指数跌0.7%，英国富时100指数涨0.06%。
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人民币汇率走势：美元指数走弱，人民币小幅走强
上周（11月12日-11月16日），由于美国CPI创三个月以来最快增幅，10月零售销售大幅反弹，录得环比0.8%的良好增长，美元指数上周突破97，后由于上行动力不足，处于回落态势，周五收于96.4176，总体来看较上周小幅回落，而人民币汇率上周有所升值。具体而言，离岸人民币CNH/USD周五录得6.9219，在岸人民币CNY/USD周五录得6.9474，一周分别升值425pips和187pips。上周五1年期CNY NDF为6.9945，一周升值35pips。远期升值幅度小于即期。
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股票市场：不确定性仍在
股票市场：重回修复通道
上周沪深两市在经历过一周的回调后重返前期修复通道，上证综指除周三收阴外单日均录得涨幅；板块层面中小创板最为抢眼，行业层面所有中信一级行业除石油石化小幅下跌外均上涨。政策无疑是近期股市的关键词，股权质押风险的缓解、对中小企业的扶持等都推动市场情绪持续修复，我们判断在估值处于绝对低位的背景下不少短线资金已经陆续入场，市场整体成交量也明显回升。另一方面，上周所公布的宏观经济数据并未给市场带来过多惊喜，10月信贷数据不如预期再度创下新低，短期而言在具体政策尚未落地的背景下宏观经济较难出现明显改观。因而综合而言市场转向区间波动的概率较高，超跌后的估值修复或是短期的关注重点，中长期的拐点仍需静待社融、企业盈利等关键数据的企稳。落地到具体策略层面，我们认为有两个方向值得重点关注，一是成长股，就近期表现而言，即使是价值股也需要良好的成长性支撑才能受到市场青睐；二是军工、计算机、5G板块的相关个股以及政策边际改善的环保板块。
市场回顾
沪深两市同向变动，转债正股涨多跌少。
上周上证指数上涨3.09%，沪深300上涨2.85%，沪深两市日均交易额4171.27亿元，日均环比上涨28.96%。行业层面，中信29个一级行业中，28个上涨，1个下跌。其中综合（13.54%）、传媒（10.74%）、计算机（8.85%）领涨，石油石化（-0.30%）领跌。95支可交易正股中，除铁汉生态停牌外，89个上涨，5个下跌，其中泰晶科技（20.29%）、双环传动（19.22%）、澳洋顺昌（18.48%）领涨，利尔化学（-2.64%）、安井食品（-1.05%）、九州通（-0.97%）领跌。
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流动性跟踪
一级市场：
截至目前本月共有4家企业发行IPO，融资总额为77.46亿元；十月共有5家企业发行IPO，融资总额为98.71亿元。本月共有10家企业发行增发，融资总额为145.65亿元；十月共有10家企业发行增发，融资总额为133.75亿元。
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融资融券：
上周五沪深两市市融资融券余额7776.07亿元，上上周五为7693.21亿元，上涨1.1%。
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陆港通：
上周陆港通资金流入16.62合亿元，前一周资金流出合计6.68亿元；其中陆股通资金流入合71.36亿元；前一周净流入51.21元。
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市场情绪跟踪
上周A股市场日均成交558.81亿股，较上上周增加213.01股；上周日均换手率为3.44%，较上上周上涨1.39%。
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估值跟踪
上周五A股市场整体平均市盈率为15.72，上上周五为15.09，历史中位数为21.67；上周五A股市场整体平均市净率为1.57，上上周五为1.51，历史中位数为2.20。
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转债市场：市场双向波动下的有可为
转债市场成交量上升，个券涨多跌少。
上周中证转债指数报收于288.20点，周上涨2.25%；转债市场交易额87.93亿元，日均环比上涨70.79%；转债指数收于104.03点，周上涨2.25%；平价指数收于84.11点，周上涨5.43%。CB指数收于265.85点，周上涨2.73%；CB&EB指数收于253.78点，周上涨1.86%。上周在95支可交易转债中，除铁汉转债停牌外，89支上涨，5支下跌；其中利欧转债（15.64%）、康泰转债（12.33%）、德尔转债（8.31%）领涨，新凤转债（-0.58%）、江南转债（-0.08%）、格力转债（-0.06%）领跌。成交额方面，利欧转债（19.23亿）、东财转债（5.56亿）、康泰转债（4.55亿）成交额居前。
上周转债市场表现不俗，平价指数大幅上涨的同时转债指数也充分分享了正股上涨的红利，无论是偏债标的亦或是偏股标的多数收红。我们在近三周周报中依次强调了市场的beta机会和风险、有可为的策略以及市场有望呈现双向波动的特征，近期市场的走势基本符合我们的判断，当前我们继续维持上述判断，四季度的市场有望给投资者提供诸多的可能。随着近期市场的持续反弹，满足股性估值区间标的数量明显提升，且值得注意的是股性估值绝对数值偏低，有望给偏股标的提供更多一层的安全垫。与此同时上周多只新券密集发行，这一趋势近期有望持续，在相对较低的溢价率水平下新券的性价比不可忽视。从另一个角度看，我们判断市场的波动有望维持在较高水平，后期市场会大概率再度给予诸多优质个券低吸的机会，投资者不必为错过前期获利而遗憾，风险偏好的修复而非盈利修复是当下市场的主旋律。从策略的角度而言，我们再次重申转债市场的beta收益将占据主导地位，依旧以高弹性标的为主要选择，具体为东财转债、三一转债、崇达转债、机电转债、高能转债、安井转债、国祯转债、新泉转债、艾华转债、景旺转债以及银行转债。
风险因素：个券相关公司业绩不及预期。
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债券市场：流动性延续宽松，现券收益率整体下行
上周利率债收益率大体下行。
截至11月16日，国债方面，1年期、3年期、5年期、10年期和30年期分别变动-15.06BP、-10.56 BP、-14.40BP、-12.48BP、-17.00 BP。国开债方面，1年期、3年期、5年期、10年期和30年期分别变动+3.91 BP、-5.93 BP、-14.88BP、-19.34BP、-10.34 BP。非国开债方面，1年期、3年期、5年期和10年期分别变动-+2.86BP、-5.27BP、-12.72BP、-16.13BP。
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信用债收益率整体下行，其中AAA中票1Y下行2bp，3Y下行7bps，5Y下行10bps；AA中票1Y下行4bps，3Y下行13bps，5Y下行-10bps；AA-中票1Y下行4bps，3Y下行13bps，5Y下行10bps。
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上周现券收益率整体下行，受社融数据大幅低于预期、经济数据依然疲弱带动，周内现券收益率打开下行空间，十年期国开债收益率破4%，周内一级市场招标情况良好，中标收益率多次低于预期，带动二级市场收益率持续下行趋势。央行全周未开展公开市场操作，周内有1200亿元国库现金定存到期，叠加缴税影响资金面略有收敛，资金价格略有上行但市场整体流动性依然宽松。
商品：市场延续弱势表现，各板块均不同程度下跌
能化、农产品指数领跌，各板块指数均有不同程度下跌。
上周南华综合指数收于1389.46点，周变动-0.50%，月变动-4.93%，年初至今涨幅上升到-0.28%；各板块全线下跌，能化和农产品跌幅最大，分别收于1357.30和800.85，周变动同为-0.64%；贵金属收于513.27，周变动-0.50%；金属收于2767.87，周变动-0.35%；工业品收于2116.79，周变动-0.44%。
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黑色：产量攀升，价格持续下跌
钢价、热轧卷板持续下跌。
截止11月16日，RB1901收盘至3884元/吨，周变动-49元/吨；热轧卷板收于3624元/吨，周变动-11元/吨，板-螺价差缩窄至-260元/吨。北京螺纹收于4300元/吨，周变动-120元/吨，基差从487元/吨收窄至416元/吨。
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供需：地产数据小幅回调，汽车产量继续下降。
长材需求方面，1~6月地产投资累计同比增长9.7%，1~7月增长至10.2%，8月则回调至10.1%，9月继续回调至9.9%，10月份继续回调至9.7%，房屋10月新开工累计同比增长16.3%，低于9月的16.4%，商品房销售下降，10月累计同比增长2.2%；板材需求方面，汽车9月同比增速-9.2%，大幅度下降，挖掘机10月同比增速51.10%，高于8月同比48.10%，销量结构来看，汽车起重机与挖掘机、叉车贡献较强，同比增速分别40.40%、27.70%和11.30%，压路机环比走弱，为-8.54%。
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吨钢盘面利润率下行。
我们计算的吨钢盘面利润1144元/吨下降至667元/吨；高炉开工率继续上行，截止11月16日，全国高炉开工/河北高炉开工分别为67.82%/66.98%。
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钢价持续走弱，铁矿成交减少。
截止11月16日，铁矿石1901收于514元/吨，周变动-7元/吨；青岛车板下调4元在580元/吨；港口铁矿库存方面下调，从14282万吨下降到14273万吨。期现基差61.00，周变动为-1.0。
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受进口调控影响，煤炭板块上行。
11月16日，焦炭1901收于2410元/吨，周变动59元；动力煤1901收于619.4元/吨，周变动-9元。
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供需：煤炭偏紧的供给状态持续缓解。
需求端火电10月同比增加3.0%，低于8月的6.7%；供给端10月原煤产量同比8.2%（3.05亿吨）；港口库存方面有所下降，截止11月9日，四大港口库存累计268.5万吨，周变动17.6万吨。
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贵金属：险情绪升温，黄金反弹上行
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黄金：
截止到11月16日，伦敦现货黄金为1222.40美元/盎司，周变动幅度0.91%，月变动幅度-0.67%；上海现货黄金（Au9999）为272.69元/克，周变动幅度-0.29%,月变动幅度-0.57%；SPDR黄金ETF持仓量下降至在759.68吨，周变动3.45吨。
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白银：
截止到11月16日，伦敦现货白银为14.29美元/盎司，周变动-0.35%，月变动幅-3.18%；上海现货白银为3514元/千克，周变动幅度-0.48%，月变动幅度-0.93%；SLV白银ETF持仓量下降至10091.71吨。
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有色金属：经济下行压力大，有色需求疲软
铜：
截至11月16日，隔夜LME期铜价格反弹到6240美元/吨，周变动-3.31%；LME铜库存下降，从17.11万吨下行到16.10万吨。
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铝：
截至11月16日， LME铝收于1947美元/吨，周变动-8美元/吨；国内铝价格下跌，11月16日，收于13670元/吨，周变动-200元/吨；基差从-30元/吨走阔至-90元/吨。
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库存：
期货铝库存LME/国内分别收于107万吨/59万吨，周变动1/-1万吨。
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氧化铝：
本周各地价格小幅上涨。截至11月16日，山西/河南地区氧化铝价格略有上升，贵阳氧化铝价格不变，山西、河南地区氧化铝价格小幅上升，三个地区氧化铝价格分别分别为3140/3205/3205元/吨不变，周变动0/5/5元/吨。
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原油：原油产量上升，价格下降
价格：
截至11月16日，WTI原油最新价56.46美元/桶，周变动为-6.20%；布伦特原油最新价66.76美元/桶，周变动-4.87%。截至11月16日，SC1809收于465元/吨，周变动为-6.64%。
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供给：
近期DOE原油供给维持增长。截至11月9日，美国DOE原油产量为11050千桶/日；截至10月份数据，OPEC产出日均32900千桶/日，比9月份增加127千桶/日，阿拉伯为10630千桶/日，比9月份增加128千桶/日。
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库存：
API库存增加，EIA原油库存减少。截止到11月9日，API原油库存为46211万桶，相比周变动为1.93%，月变动为7.49%；EIA原油库存125202万桶，比上周减少-141万桶。
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农产品：贸易摩擦影响仍在，整体仍震荡偏弱
受雨雪天气影响玉米价格上涨；受贸易情绪影响豆粕价格下跌；棉花维持低位。
截至11月16日，玉米现货1939.5元/吨，周变动0.81%，玉米期货收盘于1975元/吨，周变动3.08%；豆粕现货3361元/吨，周变动-1.74%，豆粕期货收盘于3116点，周变动-0.61%；棉花现货收盘于15630元/吨，周变动-0.51%，棉花期货收盘于14965元/吨，周变动0.77%。
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