资金面：央行继续暂停逆回购，流动性保持充裕。
由于银行体系流动性处于合理充裕水平，央行继续暂停逆回购操作。本周资金利率日均水平有所上行，但整体延续宽松。上次逆回购操作发生于10月25日，央行暂停逆回购已近一个月。这并不代表央行有收紧之意，而是当前银行间流动性过多，DR007利率十分贴近逆回购操作利率。在当前的状态下，央行开展逆回购操作的必要性有限。
一级市场：需求保持旺盛。
本周新发行利率债1417亿，利率债净供给925亿。本周新发行利率债较上周减少，但到期量减少幅度更大导致本周利率债净供给有所上升。由于资金面延续宽松，一级招标需求仍然旺盛，长端表现好于短端。
二级市场：止盈盘导致长债收益率小幅调整。
本周180210累计上行2bp至3.8975%， 180019累计上行5bp至3.3950%，回顾今年前两次“快牛”行情，包括中美贸易战爆发以及4.17央行宣布降准后，长债收益率在短时间内快速下行后都出现小幅调整，牛市也需要“喘口气”。本周美股、油价大跌，国内A股和螺纹钢等大宗商品也出现普跌，另外也有资金面延续宽松、一级招标需求旺盛等利好，但这些并未提振债市情绪，指向上周债市情绪热烈可能存在一定程度“超涨”，获利盘止盈离场也是原因之一。市场的调整反映了当前多空重归平衡，多方情绪偏谨慎。
国债期货：止盈盘抛压下期债收跌。
本周期债日间走势振幅较大，整体收跌。具体来看，周一至周四T1903均在午盘短时间内跳水，属于无征兆的市场“异动”，可能受到上周获利盘止盈离场的影响。周三由于隔夜美股和原油价格大跌，全球避险情绪上升，T1903开盘跳空高开，当日虽然在午盘跳水但仍然收红。周五受美国加强对华技术出口管制、劝阻欧日采购华为5G设备等影响A股大跌，风险偏好再次下行，当日期债小幅收涨。
期限利差：曲线分化。
本周国开和国债期限利差继续分化，国开10-1利差大幅收窄9bp，国债10-1利差收扩4bp。分化由长端和短端共同贡献：长端上国债收益率上行幅度大于国开，短端上国开上行幅度大于国债。当前来看，国开10-1利差离高点已大幅下行，国债10-1利差还处于今年以来的高位。
风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期
报告正文
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资金面:延续宽松
央行继续暂停逆回购，流动性保持充裕。
由于银行体系流动性处于合理充裕水平，央行继续暂停逆回购操作。本周资金利率日均水平有所上行，但整体延续宽松。上次逆回购操作发生于10月25日，央行暂停逆回购已近一个月。这并不代表央行有收紧之意，而是当前银行间流动性过多，DR007利率十分贴近逆回购操作利率。在当前的状态下，央行开展逆回购操作的必要性有限。
Shibor3M利率小幅上行。
本周Shibor3M上行5bp，3个月存单发行利率下行3bp，3个月同存发行溢价有所收窄。其他期限方向，1个月存单发行利率上行13bp，6个月存单发行利率上行6bp，存单市场整体比较平稳。
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2
一级市场:需求保持旺盛
本周新发行利率债1417亿，利率债净供给925亿。
本周发行附息国债526.2亿、国开债280亿、口行债141.4亿、农发债200亿、贴现国债100.3亿、地方债169.5亿。本周新发行利率债较上周减少，但到期量减少幅度更大导致本周利率债净供给有所上升。
一级市场需求继续保持旺盛。
周一3年和5年两期农发债需求十分旺盛，中标利率大幅低于二级；周二3年、5年和7年三期国开债发行，倍数保持在高位，中标利率大幅低于估值；周三有1年和10年附息国债发行，其中1年需求一般，10年需求较好；当天另有1年、7年和10年三期农发债发行，其中1年需求一般，7年和10年中标利率大幅低于估值和二级；周四有1年、3年、5年和10年四期口行债发行，需求整体稍弱于上周；周五有91天贴现国债发行，需求一般。
本周一级招标整体上需求仍然旺盛，长端表现好于短端。
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3
二级市场:情绪谨慎，长债收益率小幅调整
止盈盘导致长债收益率小幅调整。
本周180210累计上行2bp至3.8975%， 180019累计上行5bp至3.3950%，回顾今年前两次“快牛”行情，包括中美贸易战爆发以及4.17央行宣布降准后，长债收益率在短时间内快速下行后都出现小幅调整，牛市也需要“喘口气”。本周海外市场方面美股、油价大跌，国内A股和螺纹钢等大宗商品也出现普跌，另外也有资金面延续宽松、一级招标需求旺盛等利好，但这些并未提振债市情绪，指向上周债市情绪热烈可能存在一定程度“超涨”，获利盘止盈离场也是原因之一。市场的调整反映了当前多空重归平衡，多方情绪偏谨慎。
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国债期货：止盈盘抛压导致期债收跌
本周期债日间走势振幅较大，整体收跌。具体来看，周一至周四T1903均在午盘短时间内跳水，属于无征兆的市场“异动”，可能受到上周获利盘止盈离场的影响。周三由于隔夜美股和原油价格大跌，全球避险情绪上升，T1903开盘跳空高开，当日虽然在午盘跳水但仍然收红。周五受美国加强对华技术出口管制、劝阻欧日采购华为5G设备等影响A股大跌，风险偏好再次下行，当日期债小幅收涨。
本周移仓基本完成，T/TF持仓趋于稳定。从成交持仓比来看，周一和周三交易情绪最为热烈。
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4
利差分析：国开曲线走平
期限利差：国开曲线走平
本周国开和国债期限利差继续分化，国开10-1利差大幅收窄9bp，国债10-1利差收扩4bp。分化由长端和短端共同贡献：长端上国债收益率上行幅度大于国开，短端上国开上行幅度大于国债。当前来看，国开10-1利差离高点已大幅下行，国债10-1利差还处于今年以来的高位。
品种利差：不同期限出现分化
本周隐含税率在不同期限出现分化，5年和10年期限国开表现好于国债，而中短期限国债表现好于国开。本周资金面小幅收敛，短端国开对资金面的变化更敏感，因而调整幅度大于国债。长端的分化可能由于配置盘更谨慎，更偏好落袋为安。
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风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期
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