谁将最先登陆科创板

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⑩医疗器械行业深度报告：中国制造的崛起之路（点击标题即可获取全文）

海外金股推荐

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重要报告摘要谁将最先登陆科创板张玉龙|中信建投策略首席分析师筛选方法在《科创板的猜想》中，我们参照战略新兴板的标准提出了科创板的股票层上市标准：“市值-净利润-收入”、“市值-收入-现金流”、“市值-收入”与“市值-权益”。四套标准满足其一即可上市，第一个标准仍适用于盈利企业，后三个标准则淡化盈利以容纳非盈利企业。

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根据科创板的低于主板、高于创业板的定位，“市值-净利润-收入”标准最能体现这一特征。我们认为首批登陆的企业会按照“市值-净利润-收入”标准来选择。

筛选范围从标的的范围来看，场外市场与一级市场最有可能产生满足科创板上市要求的潜在标的。场外市场主要包括区域股权市场、新三板市场，也包括新三板板退市和现阶段IPO排队企业。我们从这三个来源分别筛选出141家、599家与67家符合标准的标的。

在股票交易层，我们进一步根据净利润、营业收入、市值、ROE、ROA等财务指标从大到小排序并筛选，最终精选出麦克韦尔、安围智能、和睦达等20家基本面良好标的。

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投资策略

对主板的影响：通过对比创业板推出后发展历史，创业板推出之后，发现其在推出后四年上市企业数与成交额占比快速上升，对其他板块构成一定竞争与分流。科创板将以注册制试点形式推出，同时我们预期在定价机制、交易限制等方面存在一定的创新，对上市公司存在较大的吸引力。

对估值的影响：由于科创板实行注册制，并且海外投资者直接参与，A股的估值水平将进一步同国际市场接轨。这对估值有一定的压制作用。

因此，从投资策略来看，我们建议投资者关注创业投资主题股票，适度参与符合条件的潜在标的。

回购风起，会有何新变化新玩法？

陈萌|中信建投海外前瞻&中小市值首席分析师美股为镜：回购成为推动美股长牛的重要原因之一。

根据彭博数据，标普500上市公司回购金额高于分红，行业上互联网信息技术公司对回购最为热衷。2000年至今回购总规模达7.35万亿美元，2017年全年达5254亿美元，超过当年标普500成分股利润总额的50%。2000年至今回购金额占标普500交易总额的比重从1%左右提升至6%，最高接近8%。

且我们发现成分股的回购金额与指数走势呈现较为相关的趋势，且在暴跌的情形下，公司回购力度会加大；历史上2001-2002年、2008-2009年、2011Q3、2015Q3等数次大的回撤时间段内，均出现上市公司逆市回购的小高峰。

反观A股：2018年兴起，空间巨大。

历史上A股主动的股份回购预案数量仅500多家，且主要以2018年新增预案为主，占比高达75%以上，行业上医药、化工、机械行业回购案例数量居前。A股实际的回购金额也远远低于美国，2014年以来，沪深两市主动回购仅148家次，金额约529亿元，被动回购占比高达93%。我们以2018年以来的回购公司为样本，分析发现公司发布回购预案后的一周/一月/三月后都存在超额收益，而首次实施回购却不是一个很强的市场信号，超额收益不高或为负。

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回购新政下，我们认为可转债将进一步发挥其再融资的功效，且“可转债+回购”可操作性大大提升，或成为主流的搭配手段：① 新政下回购股份可被用于可转债，不超过股本总额的10%且可库存三年，回购搭配转股的可操作性大幅增强，而回购股份用作转股不会新增股本，从而不会对原有股东权益形成稀释。

② 回购对正股股价存在一定的稳定作用，避免上市公司触发回售条款增加资金压力。同时，若回购的同时申请发行可转债，回购可能使得正股上涨超过转股价，有利于可转债的成功发行。

③ 值得注意的是，对主板和中小板企业而言，回购新政也有利于上市公司达到可转债发行的分红条件。

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以赛腾股份定向可转债并购案为例，回购被明确写入股份来源之一，另外对向上修正、向下修正、回售条款作了诸多变化安排。

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通过回归分析，我们发现：影响公司回购决策的因素包括资产负债率（负相关）、ROE、自由流通股本、大股东质押率、每股净资产，在手资金并不是核心考虑变量。

满足这些指标的上市公司未来实施回购的潜在意愿可能会比较高。

最后我们筛选出优质回购标的组合，建议可重点关注：东华能源、上峰水泥、阳光城、歌力思、昆仑万维。

从日本消费周期看优衣库的崛起——海外消费系列研究之一史琨|中信建投纺服&零售首席分析师20世纪以来，日本消费周期经历四个阶段：

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第一消费时代（1912-1944）：二战前日本人口逐渐流向大城市，消费文化开始形成，呈现出“大城市化”与“西方化”。伴随着战后工业革命，批量化生产初具规模，商业形态开始形成，百货业态在大城市开始兴起，西式服饰流行。

第二消费时代（1945-1973）：随着日本战后经济高速发展、婴儿潮、劳动力人口占比提升、城市化加快、家庭小型化等，消费进入“批量生产、大众消费”大发展时代，从大城市迈向全国。居民消费以家庭为主体单位，以耐用电器为主要产品，大型商超渠道在全国跑马圈地，西式服装成为日常穿着。消费理念多多益善、追求与他人相同、大众化、批量化、标准化的消费。

第三消费时代（1974-1995）：经济转档中速发展。新人类一代成长、劳动女性增加、单身占比提升，居民消费追求随心所欲，个人消费欲望强烈，炫耀式消费、表达与众不同为主要特征。消费由量向质、由商品向服务切换，个性化、品牌化、高端化趋势明显，奢侈品销量快速增加。

便利店开始取代商超成为主流消费场景，百货转型为一站式购物中心。

第四消费时代（1996年之后）：经济持续低迷、出生率、劳动人口下降、老龄化严重、社会负担加重、中产分化明显，消费呈现出社会化、本土化、简约化、理性化、环保化等趋势，无印良品和优衣库等品牌商以及唐吉诃德、大创等渠道商，以淡化品牌、强调高性价比商品而独领风骚。

以迅销集团为例，公司1984年创立以来，顺应简约化消费潮流切换大趋势，战略转变及时准确，运营管理逐渐高效，立足本土后加快海外扩张，最终成为全球快时尚巨头。公司营收从FY1993的250.4亿日元增至FY2018的2.13万亿日元，CAGR达30.98%，上市26年来股价上涨56倍。2008-17年在日本市占率由6.2%升至12.9%，全球市占率达1.1%，与GAP、Adidas持平。

我们认为迅销成功原因有：产品力：性价比+面料创新+品质制造；供应链：SPA模式快反管理高效运营；渠道：全球化布局，全直营掌控力强；管理力：战略独到、执行高效；企业文化创新、开放包容。

投资建议：日本消费的变迁以及迅销的成长对当下纺服零售企业有较强借鉴意义：我们认为主打高性价比产品，把握住消费者内心敏感度的公司顺应了消费的新趋势，有望脱颖而出。我们认为专注细分领域高性价比产品的公司更有优势，如南极电商、开润股份、森马服饰等。

风险提示：消费景气度下滑；宏观经济下行；行业竞争加剧稳杠杆显成效，股份行改善最显著杨荣|中信建投银行首席分析师2018年11月19日，银监会公布18年3季度主要监管指标。

2018年3Q行业资产同比增速6.96%，同比较2017年3Q的10.87%下降3.91个百分点，相比于4Q17的8.68%、1Q18的7.36%和2Q18的7.00%进一步下降，但增速降幅较2Q18基本持平，即将企稳。而从商业银行来看，2Q18资产增速为6.95%，相比于二季度6.76%的水平继续回升19个BP。

我们认为：这表明金融去杠杆已经结束，随着宏观政策从“去杠杆”过渡到“稳杠杆”，预计未来增速将持续回升。

从3季度监管数据来看：行业基本面在持续改善，资产增速保持稳定，息差继续回升。

（一）行业基本面在持续改善。

18年3季度监管数据表明：①金融去杠杆已经结束，“稳杠杆”成果已现，行业资产增速已经企稳，大行资产增速回升；②各类商业银行息差均环比回升带来行业息差回升，以股份行回升最快；③关注类贷款占比继续下降。

（二）当然18年3季度的监管数据也反映出资产质量的问题。

城商行不良率回升较快，且农商行不良率仍然高企，主要原因在于部分民营和小微企业资产质量问题暴露，不过随着国家花大力气解决小微、民营企业融资问题，预计其资产质量将得到改善。

（三）

从18年3季度息差数据来看，我们的观点再次得到验证，看好四季度银行板块的表现。

尽管进入4季度，贷款利率将逐步回落，但是流动性继续宽松趋势不变将降低存款竞争压力，缓解负债端吸存压力，而且市场流动性相对充裕后，同业市场利率势必回落，也将降低负债端综合成本率，负债端利率下行熟速度和幅度大于贷款利率下行幅度，从而四季度NIM将持续回升。

（四）四季度继续看好中小行的表现。

从3Q18监管数据来看：息差方面仍是以股份行回升速度最快。

我们认为，股份行量价齐升的态势将会延续，原因在于：① 从量上来看，由于中小银行本身规模较小，扩张相对较易；另外，中小银行也将受益于国家对小微企业的大力扶持，降准对中小银行的正面贡献更大；表外和非标资产占比上，股份制银行更高，从而股份制银行新增贷款额度会更显著。

② 从价上来看，中小银行同业负债占比高，同业利率降低，其负债端受益更显著，NIM弹性大。

投资建议从3Q数据看，NIM环比回升3个bP达2.15%，NPR环比回升1个bp达1.86%，好于预期。从各类银行看：不良率方面，大行和农商行下降，分别降1个bP和5个bP，股份和城商回升；NIM方面，各类银行全面回升，股份制回升8个bp，最显著，这符合我们判断，主要受益同业负债的利率下行。同时商业银行资产增速趋于稳定，表明金融去杠杆结束，稳杠杆政策效应显现。

右侧机会。4季度行情将好于3季度；4季度看基本面改善，更看好中小银行，银行股PB从0.7倍有望回升到1倍。中长期重点推荐：工行、优质银行股、平安、宁波、上海银行；浦发、民生；常熟。

鹏鼎控股(002938):PCB全球龙头，坐拥一流客户与领先制程黄瑜|中信建投电子首席分析师全球PCB龙头供应商，股权架构清晰，近年增长稳健鹏鼎深耕PCB行业近20年，17年全球市占率跃居第一。 2016-2017年通过股权收购、业务合并等方式，臻鼎控股将旗下PCB业务全部整合到公司体系内，理顺公司股权关系，8家员工持股平台绑定管理层利益。作为全球龙头，公司服务于国内外领先通讯电子、消费电子及计算机品牌客户，是苹果核心供应商。近年业绩增长稳健，2017年营收达239亿元，净利润达18.27亿。

PCB行业稳定增长，集中度有望加速提升，龙头公司持续受益物联网、汽车电子、工业4.0、云端服务器、存储设备等将成为驱动PCB需求增长新方向，全球PCB市场将保持稳定增长，预计2017-2022年市场规模复合增速约3.2%。中国PCB厂家有望以智能制造成本控制、本土产业链配套资源等优势，不断承接全球PCB转移，同时向上突破高端制程。在原材料涨价、环保资源稀缺、终端产品要求升级等背景下，PCB行业集中度有望加速提升，领先厂商“大型化、集中化”趋势日趋明显。公司PCB市占率全球第一，具备突出资源优势（平台型产品、客户、技术、管理、环保等），有望持续受益行业集中度提升。

类载板有望成为第三代HDI主流产品，公司率先扩产抢占先机在移动手机结构设计要求与内部芯片封装要求双重驱动下，HDI正由传统减成法工艺向半加成法工艺演变，半加成法工艺能够生产线宽/线距更加精细的线路板，在实现更高的装置密度的同时，可利用优异的导体几何结构，在高频率操作之下实现严格的阻抗管控，有望成为5G智能手机及其他消费电子不可或缺的PCB制造技术。Yole Development预计类载板市场规模2017-2023年CAGR有望达到51%。公司立足技术领先优势，积极扩产高阶HDI抢占先进制程先机，受益新制程技术红利及行业增长。

FPC市场需求在消费电子创新带动下持续增长，公司为苹果FPC主力供应商，竞争地位稳固FPC符合下游终端“短、小、轻、薄”发展趋势，作为高端PCB产品在市场中所占比重将越来越大，需求规模有望在智能手机5G创新、汽车电子及可穿戴设备等新兴电子终端的带动下稳定增长。公司FPC产值全球第二，量产水平国际领先，服务于国际知名大型品牌客户、EMS大厂及模组厂商，是苹果主力供应商，随着产能扩张、智能设备的投入、信息系统的完善以及技术的不断升级，在FPC行业的竞争地位有望进一步稳固。

盈利预测与评级预计公司2018-2020年净利润分别为27.24/31.81/38.77亿元，EPS分别为1.31/1.53/1.86元/股，当前股价对应的PE为15/13/11X，按18年20x PE目标价26.19元，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：客户开拓、产能扩展、新制程迭代不达预期。

受益于第一批5G浪潮的重点标的武超则|中信建投通信首席分析师今年11月-12月，会是全球5G频谱和牌照落地的高峰期，我们重点关注那些真正能够兑现业绩的企稳的公司。

推荐逻辑从围绕主题和热点投资转向能够在第一批5G浪潮中受益于行业投资建设的标的。

① 重点标的5G设备商中国铁塔、烽火通信；② 上游厂商的各器件供应公司，滤波器领域推荐武汉凡谷、世嘉科技；③ 光模块板块北美相关公司已经有了明确拐点，这与5G的预商用有直接关系，中国5G预商用的推出可能帮助国内光模块公司兑现业绩。PCB增量确定，行业龙头集中度提升，推荐关注深南电路；④ 授时领域很好地匹配了低时延和高精度要求的5G发展，推荐关注天奥电子。

从中国情况来讲，2018年中国运营商的资本开支尚处于下行通道。从目前数据来看，2018年预计资本支出2910亿元，降幅大概5个点。鉴于中国5G将于2019年试商用、2020年商用，我们预计中国电信运营商的capex将从2019年起开始进入一个5年的上行周期。

从目前大盘表现来看，通信（申万）实际动态PE已经低于30倍，处于历史地位。

2018Q3，通信行业基金持仓市值占比1.60%，较Q2提升0.32pp，仍处于低位。回顾2012年以来的通信行业基金持仓市值占比，2012Q4-2013Q3（2013年12月4日4G发牌）系4G概念炒作期，持仓比例逐步提升。之后，进入业绩兑现期与应用爆发期，持仓比例先降后升，虽有波动，但总体向上，一度达到3.9%，2016Q4进入下滑期，2017年整体平稳，2018年明显回落。