原油、螺纹等大宗商品价格明显下挫，部分原因是当前市场情绪不佳，需求（尤其是汽车需求）偏弱；同时，也与政府因稳增长而在环保措施上有所松动有关。
国内经济：11月至今，生产端基本稳定，需求依旧疲弱
1）下游：房地产销售增速回升，土地供应、溢价率上扬，土地成交下跌。
2）中游：高炉开工率小幅下降、发电煤耗增速略有回升，水泥价格小幅上涨，动力煤价格小幅下降，螺纹钢价格有所回落。
3）上游：原油价格大幅下跌，铁矿石和铜价回落。
4）食品价格：蔬菜价格、猪肉价格回落。
5）流动性：货币市场利率和人民币汇率基本保持稳定。
全球大类资产：全球股市下挫，债市汇市平稳，大宗商品主要品种下跌。
国际、国内政策：纽联储主席表示美联储未来还会有“适度”加息。欧盟驳回意大利预算案，迈出制裁第一步。国内沪深交易所发布退市新规，发改委鼓励相关机构参与市场化债转股。
下周关注：G20峰会中美两国元首会面，中国10月规模以上工业企业利润以及11月官方PMI。
1. 本周焦点：大宗暴跌为哪般？
整体来看，大宗商品普遍下挫，部分大宗商品跌幅较大。焦炭、布油、螺纹钢领跌，跌幅分别达9.21%，6.77%和6.72%。基本金属锌、铜周内跌幅较小（图1）。
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不同种类的商品的价格变动可能有其特殊理由，如原油在美国原油库存超预期增长、美放宽对伊制裁、需求预期下滑，以及沙特增产等一系列因素影响下，油价大幅下降。但整体上，我们概况下来，宏观方面相关的因素有以下三个：
1）环保政策有所放松。政府在稳增长基调下，对环保政策不再一刀切关停的方式来进行。例如，最近巡视组在纠正之前环保过于一刀切的做法，从而使得钢材产量明显上升。我们观察到螺纹产量上行，但库存却在下行，说明建筑用钢并不差，但螺纹的现货价格明显下跌，则可能是因为环保政策变化所致。现货价格下跌又带动期货价格下行。
2）部分产品（如汽车）的需求偏弱。不过，的确汽车销量再度明显下行，给相关板材的需求带来压力。
3）市场避险情绪。随着11月30日G20元首会晤日期的临近，叠加APEC未能达成联合公报事件的持续发酵，市场对中美贸易摩擦不确定性提高，风险偏好下降，避险情绪加重。
随着这些因素进一步发酵，我们认为部分需求政策值得期待，包括加大对基建的支持、减税、降准甚至降息。对于中美贸易摩擦，相对偏乐观，认为中美两国元首会晤虽然难以达成协议，但双方会重启谈判。
2. 国内经济：生产基本稳定，需求依旧疲弱
下游：房地产销售增速回升，土地供应、溢价率上扬，土地成交下跌
11月以来，房地产销售增速有所回升（图2）。30个大中城市商品房成交面积较去年同比增加9.0%，增速较10月末（-1.4%）回升10.4个百分点。其中，一线城市商品房成交面积有所下滑，增速为-11.6%，较上月末下降20.3个百分点。二线城市商品房成交面积有所改善，同比增速较上月末改善21.8个点至10.1%，三线城市同比增速较上月末改善5.2个点至17.5%。
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11月以来，土地供应、土地溢价率小幅上扬，土地成交增速继续下降（图3）。
1）供应方面，与10月相比，100个大中城市土地供应面积同比增速上升24.4个点至-4.5%，一线城市供应面积增速下降2.4个点至26.6%，二线城市下跌24.5个点至-39.5%，三线城市上涨66.6个点至27.4%。
2）土地溢价率上升2.5个百分点至5.9%。
3）成交方面，与10月相比，100个大中城市整体下跌11.8个点至-33.3%。其中一线城市成交增速上升6.4个点至-20.2%，二线城市下跌15.4个点至-32.5%，三线城市则下跌10.7个点至-34.9%。
中游：高炉开工率小幅下降、发电煤耗增速略有回升，水泥价格小幅上涨，动力煤价格小幅下降，螺纹钢价格有所回落
高炉开工率小幅下降、日均耗煤增速较上周小幅回升(图6、7）。截至11月23日当周，高炉开工率为67.54%，较上周下降0.28个百分点，较10月下降0.69个百分点。日均耗煤增速有所回升，11月以来6大发电集团日均煤耗量同比下跌14.29%，较10月上升4.83个百分点。
水泥价格环比增速小幅上涨，动力煤价格环比增速小幅下降（图8、9）。截止11月23日，水泥价格指数较10月（146.96）回升至157.22，整体上涨6.98%，但同比增幅回落0.83个百分点至25.96%。动力煤价格环比下跌，为-3.18%，收于634.44元/吨，同比增幅上升2.61个百分点至-5.87%。
螺纹钢价格有所回落，库存下降。11月以来，螺纹钢价格有所回落，环比下降了2.36%，收于4537.82元/吨，同比增幅降低6.60个百分点至6.50%。螺纹钢库存较10月减少13.58%，同比下降21.79%。
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上游：原油价格大幅下跌，铁矿石和铜价回落
11月以来，原油价格大幅下跌（图10、11）。截至11月23日，英国布伦特原油现货价格较10月大幅下跌17.96%至60.87美元/桶，WTI现货原油价格较10月下跌16.35%至54.63美元/桶。本次原油价格下降的主要原因仍然是供给上涨和库存上涨。
铁矿石价格、铜价回落（图12）。11月以来，铁矿石期货价格为516.06元/吨，较10月环比下降1.01%，同比增幅回落7.41个百分点至9.06%。阴极铜期货收盘价为49393.53元/吨，较10月环比下降1.48%，同比降幅扩大0.73个百分点至-7.94%。
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食品价格：蔬菜价格、猪肉价格回落（图13）。11月以来，蔬菜价格、猪肉价格继续回落。截止11月23日，28种重点监测蔬菜均价为3.56元/公斤，较10月下跌11.08%。22个省市平均猪肉价格为19.14元/公斤，较10月下跌2.44%。
货币：货币市场利率和人民币汇率基本保持稳定。利率方面，一是银行间资金充裕，货币市场利率延续下行态势（图14）。截止11月23日，银行间隔夜、7天质押式回购利率分别较10月末下行16bp、31bp至2.3760%、2.5867%。衡量流动性分层的指标，R001-DR001以及R007-DR007利差分别下行7bp、14bp。二是债券收益率下行（图15），利率曲线陡峭化。其中，1Y国债利率较10月末下行29bp至2.5115%，10Y国债利率下行12bp至3.3917%，国债10Y-1Y期限利差走阔18bp。 三是信用债收益率下行（图16），中低等级好于高等级。AAA评级1Y短融、3Y中票收益率分别累计下行1bp、7bp至3.6113%和3.9055%；信用利差变动不一，3Y中票AAA、AA+、AA评级利差分别变动7bp、4bp和-5bp。汇率方面，人民币保持稳定（图17）。其中，美元兑人民币中间价较10月末小幅升值0.4%至6.9391，即期汇率为6.9350。
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3.全球大类资产：全球股市下挫，大宗商品主要品种下跌
整体来看，本周大类资产中，国内国外股市均出现不同程度的下跌，其中美股经历“最差黑五”，全线收跌。大宗商品普遍下挫，部分大宗商品跌幅较大。中国股市周内下调，上证指数累计周跌幅达3.72%，创业板指持续下挫，周跌幅为6.74%。美股方面，仍然延续下跌。债市较为平稳，未出现较大波动。
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4.国际政策：美联储释放维持加息节奏信号
1）纽约联储主席：美联储未来还会有“适度”加息。
11月19日，纽约联储主席John Williams表示，美联储将坚持其渐进式的加息路径，目标是延长经济扩张时间，保持低通胀率。Williams说，“我们可能会在某种程度上提高利率，但会是在经济非常强劲的背景下，不是在预设的道路上，我们将调整货币政策以在低通胀情况下，尽量保持经济的强劲。”Williams随后表示，“我们已经提高了利率，但它仍然很低。我们的目标是保持经济强劲，尽可能长时间的保持这种扩张。” William还指出，目前美国失业率非常低。他认为，美国经济中有很多好的、积极的迹象。摩根士丹利首席美国经济学家Ellen Zentner认为，美联储会保持目前的加息路径，直到利率升至它所认为的中性区间，随后才有可能暂停加息，而这要在今年12月以及明年3月和6月这三次加息之后才会发生。联邦基金利率期货市场的预期是，美联储将在加息至2.75%-3%后按兵不动，这代表12月加息一次、明年加息两次。
2）欧盟驳回意大利预算案，迈出制裁第一步。
本周三，意大利最大通讯社ANSA报道称，欧盟委员会拒绝了意大利的预算案，认为该国在破坏债务削减承诺，建议对意大利实行“超额赤字程序”（ExcessiveDeficit Procedure），可能涉及数十亿欧元的罚款。彭博社也称，欧委会在欧元区国家支出计划的年度审议报告中表示，意大利政府现有的2019年预算案是“一个特别严重的违规案例”，EDP程序可以启动。此外，欧委会副主席Valdis Dombrovskis表示，意大利预算严重违背了欧盟财政规则。他认为意大利激进的支出计划最终对经济增长有负面效果，在存量债务规模已经很高的情况下，意大利还在计划显著的增量支出，而不是必需的预算谨慎，该国可能陷入不稳定。欧元集团主席Centeno在21日表示，支持欧委会就预算问题对意大利启动制裁程序的行动。随后意大利财长Tria表示，若意大利与欧盟的意见分歧出现戏剧性变化将伤害经济，因此愿意寻找解决方案，以避免出现这种改变。意大利副总理Salvini指出，预计欧盟将在今年圣诞节前后宣布惩罚措施。
3）美商务部提议技术出口管制方案，中日欧均有可能受影响。
11月19日，美国商务部工业与安全局（Department of Commerce,Bureau of Industry and Security, BIS）提出了一份针对关键技术和相关产品的出口管制框架方案，并将面向公众进行为期一个月的意见征询。该文件列出了14个考虑进行管制的领域，包括生物技术、人工智能（AI）、数据分析、量子计算、机器人、脑机接口等在内的前沿技术。该框架称将对美国军民两用和较为不敏感的军品出口进行监管，主要甄别涉及国家安全和高科技的出口，根据是2018年美国国会通过的《出口管制改革法案（Export Control ReformAct）》。中国是不少美国科技公司最重视的市场之一，在部分科技界人士看来，限制技术出口损害的是中美双方的利益。该征询文件中也提及，“出口管制可能对美国此类技术的发展产生影响”。商务部新闻发言人高峰22日表示，中方已注意到这一通知，并正在对美方可能采取的措施进行评估。他还表示，目前中美双方工作团队正在保持密切接触，推动落实两国元首通话达成的共识。
4）白宫经济顾问库德洛：特朗普对与中国达成协议抱乐观态度。
白宫经济顾问拉里·库德洛表示，美国总统唐纳德·特朗普试图在晚些时候与中国国家主席习近平会晤前“对美中贸易谈判注入乐观基调”。“他相信中国希望达成协议，”库德洛本周二在接受福克斯商业网络采访时表示，各级政府都在进行“非常详细的沟通”。特朗普上周告诉记者，中国的清单已经相当完整，但缺少四五个重要问题。这表明在美中双方领导人11月30日至12月1日G20峰会期间会晤前，两国仍需要进行艰难的讨论。特朗普表示，如果两国不能达成协议，美国将把对价值2670亿美元中国产品征收关税的威胁变成现实。“你不会得到一笔交易，除非它符合美国的利益”，库德洛最后表示。
5.国际政策：沪深交易所严格退市制度，精准滴灌民企
1）沪深交易所发布退市新规
沪深交易所于16日晚间发布了修订后的退市规则：《上市公司重大违法强制退市实施办法》、《股票上市规则（2018年11月修订）》和《退市公司重新上市实施办法（2018年11月修订）》。文件主要内容包括：一，坚决贯彻证监会决定，切实担起退市实施主体责任；二，实施办法在原来欺诈发行和重大信息披露违法两大领域的基础上，进行了类型化规定，明确了4种重大违法退市情形，即首发上市欺诈发行、重组上市欺诈发行、年报造假规避退市以及交易所认定的其他情形；三，新增社会公众安全类重大违法强制退市情形，其中涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的重大违法行为应予退市；四，设置了比较严谨规范的退市决策和实施程序；五，主要从上市公司信息披露、风险警示制度设计、相关主体权利限制、责任主体纪律处分等方面作出具体安排，保护投资者利益；六，明确了规则衔接安排，保障退市新规平稳实施；七，增加了落实《证券交易所管理办法》等有关内容。退市新规的发布实施，将进一步夯实基础制度，规范市场出口，引导合规发展理念，提升上市公司整体质量。
2）国税总局发布26条措施：坚决落实减免税政策，确保企业社保缴费负担实质性下降
国家税务总局11月16日发布《关于实施进一步支持和服务民营经济发展若干措施的通知》。通知强调：一，各级税务机关要坚决贯彻依法征税的组织收入原则，坚决不收“过头税”，坚决落实减免税政策，对符合享受税收优惠政策条件的民营企业与其他纳税人一律平等对待；二，稳定社会保险费缴费方式，确保总体上不增加企业负担，确保企业社保缴费负担有实质性下降；三，积极研究提出减税政策建议；四，大幅简化办税程序，持续优化营商环境，增进民营企业办税便利；五，积极开展精准帮扶，助力民营企业纾困解难，依法为经营困难的民营企业办理延期缴纳税款；六，严格规范税收执法，保障民营企业合法权益。
3）发改委：鼓励相关机构参与市场化债转股
为有效动员各类社会资本参与市场化债转股，推动市场化债转股扩量提质，19日发改委联合银保监会等五部门发布《关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知》，鼓励保险公司、私募股权投资基金等各类机构依法依规积极参与市场化法治化债转股。通知要点如下：一，允许符合条件的保险集团（控股）公司、保险公司、保险资产管理机构设立专门实施机构从事市场化债转股，允许保险业实施机构设立私募股权投资基金开展市场化债转股；二，鼓励私募股权投资基金开展市场化债转股业务，私募股权投资基金管理人可以独立开展或与其他机构联合开展市场化债转股项目，资金募集和使用应符合相关监管要求；三，鼓励银行、信托公司、证券公司、基金管理公司等依法依规发行资产管理产品参与市场化债转股，资金投向和使用应符合相关监管要求；四，鼓励暂未设立实施机构的商业银行利用现有机构开展市场化债转股，允许符合条件的商业银行单独或联合或与其他社会资本发起设立金融资产投资公司；五，支持外资设立私募股权投资基金开展市场化债转股业务；六，上述各类机构发起或参与市场化债转股的，应按照相关规定向积极稳妥降低企业杠杆率工作部际联席会议办公室报送项目信息。
4）国常会：提高跨境电商零售进口税收优惠上限并扩大范围
国务院总理李克强11月21日主持召开国务院常务会议，决定延续和完善跨境电子商务零售进口政策并扩大适用范围，扩大开放更大激发消费潜力；部署推进物流枢纽布局建设，促进提高国民经济运行质量和效率。会议决定，一是从明年1月1日起，延续实施跨境电商零售进口现行监管政策，对跨境电商零售进口商品不执行首次进口许可批件、注册或备案要求，而按个人自用进境物品监管。二是将政策适用范围从之前的杭州等15个城市，再扩大到北京、沈阳、南京、武汉、西安、厦门等22个新设跨境电商综合试验区的城市。非试点城市的直购进口业务可参照执行相关监管政策。三是在对跨境电商零售进口清单内商品实行限额内零关税、进口环节增值税和消费税按法定应纳税额70%征收基础上，进一步扩大享受优惠政策的商品范围，新增群众需求量大的63个税目商品。提高享受税收优惠政策的商品限额上限，将单次交易限值由目前的2000元提高至5000元，将年度交易限值由目前的每人每年2万元提高至2.6万元，今后随居民收入提高相机调增。四是按照国际通行做法，支持跨境电商出口，研究完善相关出口退税等政策。五是按照包容审慎监管原则，依法加强跨境电商企业、平台和支付、物流服务商等责任落实，强化商品质量安全监测和风险防控。
5）深圳成立两只上市公司纾困私募基金，总规模170亿元
深圳市国资委11月21日消息，为了促进深圳上市公司稳健发展，按照深圳市国资委的战略部署，此次投控公司设立了投控共赢股权投资基金和投控中证信赢股权投资基金。投控共赢股权投资基金由投控公司联合建信信托、鲲鹏资本、国信证券发起设立，总规模为150亿元。投控中证信赢股权投资基金由投控公司联合中信证券发起设立，总规模为20亿元。这两只基金是全国首批按照市场化原则设立的上市公司纾困私募基金。《中国证券报》11月21日报道称，目前共有两批纾困名单，首批名单除了高新投对接的17家外，还有部分由“中小担”负责对接。现在首批纾困名单中已有部分企业拿到纾困资金，正逐步将控股股东质押率降至合理水平；11月底还将有企业陆续获得援助。
6）两部委：对境外机构债券利息收入免征三年企业所得税和增值税
财政部与税务总局22日发布通知称，为进一步推动债券市场对外开放，自2018年11月7日起至2021年11月6日止，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税。这一暂免征收企业所得税的范围不包括境外机构在境内设立的机构、场所取得的与该机构、场所有实际联系的债券利息。
7）央行上海总部发布实施意见：引导金融资源“精准滴灌”民营和科创企业
人民银行上海总部22日发布《关于进一步加强民营企业和科技创新企业金融服务的实施意见》。《实施意见》通过四大方面共20条意见，重点聚焦进一步提升对民营企业、科技创新企业的金融服务水平，旨在引导更多金融资源“精准滴灌”支持上海民营经济健康发展和科创中心建设。《实施意见》运用了多种货币信贷工具“多管齐下”切实传导优惠政策：一是要求充分发挥再贷款定向调控、精准滴灌功能，将不少于100亿元的再贷款额度聚焦于科技创新、先进制造业等重点领域民营、小微企业。二是加大对民营企业票据融资支持力度，要求对民营企业票据再贴现不设单张和总额的限制，对有一定规模和行业知名度的民营企业票据再贴现重点倾斜。开通科技创新企业票据再贴现绿色通道，对科技型小微企业小额票据（票面金额500万元及以下）优先办理再贴现。三是落实“民营企业债券融资支持工具”政策，通过创设信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。四是发挥好抵押补充贷款资金的引导作用，要求辖内开发性和政策性金融机构积极运用抵押补充贷款资金加大对科创和外贸领域重点民营、小微企业的信贷投放，有效降低企业融资成本。此外，《实施意见》还指出要探索发行“双创”金融债券，便利科技创新人才从境外特殊目的公司资金调回手续。
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