10月金融数据出炉了，其中有个数据引起了我们的关注。10月商业银行的准备金存款，环比下降了1.9万亿。下图的季节性图表中，绿色线显示的今年10月准备金存款的减少量，不仅是过去十年中10月份的最低，在过去十年的所有月份中，排倒数第二。
这个数据还是有点奇怪的，因为在市场的直觉中，现在大量资金淤积在银行，以准备金的形式存放，银行的钱应该是过剩，为什么还会出现如何大额的减少呢？
我们通过10月金融报表的各个科目，来看看银行的钱去哪儿了？从下图可以看到，10月份外汇占款减少916亿，这部分钱换成外币了；10月公开市场回笼7091亿，相当于MLF等公开市场操作到期后没有续作，自然回笼；第三方支付机构向央行缴纳保证金1207亿；政府存款增加6910亿，主要是银行购债，其中国债10月发行3095亿，地方政府债10月发行2560亿；央行其他负债增加4364亿，根据国盛证券固定收益分析师刘郁的分析，这主要是央行进行了正回购操作，原文见《谣言成真疑似正回购悄然发生》。
在这些操作中，降准叠加正回购，稍微有点奇怪，因为降准是释放准备金，正回购是回笼准备金，两者属于相反的操作。我们回顾一下过去十几年的货币政策操作，可以看到央行的准备金政策，与正回购操作，在大方向上是一致的。即提高准备金时，增加正回购，都属于收紧。降低准备金时，减少正回购，都属于宽松。
但是中间也出现了短期的背离，但是背离期间，货币政策大方向由准备金率决定。这也是容易理解的，准备金率势大力沉，正回购主要是补充。因此本次降准叠加正回购，可以理解为本次降准1个百分点，可能短期内释放的资金有点充裕，所以通过正回购回笼一下。
资金过度充裕有什么问题？我们来看一下不同券种的债券的托管量，10月底与去年末的同比，可以看到今年最吃香的品种是资产支持证券，其次就是政府债券。企业债券和中期票据等信用品种表现很差。
今年4月11日，易纲行长在博鳌亚洲论坛2018年年会分论坛“货币政策正常化”的问答实录种，讲到“目前，中国十年期国债收益率约为3.7%，美国十年期国债收益率约为2.8%，中美利差处于比较舒服的区间。”这个时间点，大概在下图中的红线位置，那么现在的中美利差，可能位于不那么舒服的位置。
那么我们在前文《高度关注国际收支结构的变化对人民币的扰动》中讲到，从今年二季度的国际收支的数据来看，经常项目顺差53亿美元，直接投资顺差248亿美元，证券投资顺差610亿美元。证券投资成为最重要的顺差科目，这也是历史上的首次。证券投资对利差是比较敏感的，如果利差太低，过去的“蜜糖”，有可能会转换成未来的“毒药”。
因此从国内经济上讲，货币政策可能需要更宽松，但是国际资金流动，以及背后的汇率问题，意味着货币政策又不能太松。这也是当前政策的一个纠结之处。
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