事项。
11月27日，国家统计局公布2018年10月工业企业利润数据：1-10月，全国规模以上工业企业利润总额累计同比增长13.6%（前期14.7%），10月单月利润增速是3.6%（前值4.1%）。
平安观点。
10月利润增速延续下滑趋势，价格与利润率两个因素对利润总额增速的支持减弱是10月利润增速下滑的主要原因。
10月产成品周转天数与库存增速上升。工业增加值增速并未上升的同时，实际产成品库存增速却有小幅上升，体现出被动补库的迹象，也即库存的增加是弱需求而不是强生产，这也与产成品周转天数高位上升所体现的弱需求特征相互印证。石油、钢铁、建材、化工行业利润增速仍然最亮眼，相比之下，高端制造业的盈利情况继续保持弱势。展望来看，我们认为，在价格效应与利润率两个层面因素的影响下，未来两个月的利润增速可能会加速向下：首先，高频数据显示，11月重要工业品价格明显走弱，油价、钢材、煤炭11月均价均明显下滑，PPI环比增速将大概率转负，再叠加相对较高的基数，预计PPI同比（价格效应）将加速回落；预测同时，利润率的基数会在11月与12月接连显著走高，由此利润率增速对利润增速的贡献预计也会有明显走弱（当前趋势走高的管理费用、销售费用增速，和下行的投资收益增速均会对利润增速带来一定压制）。预计1-11月利润增速降为11.0%。
利润增速延续下滑趋势。
1-10月份，规模以上工业企业利润总额累计同比为13.6%，较1-9月下滑1.1个百分点，主营业务收入累计增速小幅下滑0.1个百分点至9.3%，利润率保持6.44%不变。10月单月利润增速继续下滑，10月增速3.6%，较9月继续下滑0.5个百分点。由于利润总额等于营收乘以利润率，而营收可用工业增加值乘以PPI作为量、价两端的替代指标，所以利润率、工业增加值、PPI是影响利润的主要因素。分析来看，10月工业企业利润数据的走弱受到的是价格与利润率两个方面的拖累：数量方面，10月工业增加值累计增速保持不变，价格方面，10月PPI累计同比增速下滑0.1个百分点至3.9%，同时10月利润率的累计同比增速也下滑1.4个百分点。由此，价格与利润率两个因素对利润总额增速的支持减弱，是10月利润增速下滑的主要原因。
产成品周转天数与库存增速上升，仍表现为被动补库迹象。
10月累计的产成品周转天数继续上升0.2天至17.1天，不仅与前两年同期相比明显保持高位且有趋势上升的迹象；名义产成品库存累计增速较上期上升0.1个百分点，实际产成品库存增速上升0.2个百分点。工业增加值增速并未上升的同时，实际产成品库存增速却有小幅上升，体现出被动补库的迹象，也即库存的增加是弱需求而不是强生产，这也与产成品周转天数高位上升所体现的弱需求特征相互印证。
国企盈利状况继续占优。
分企业看，1-10月份国企、外企、股份制利润总额累计同比增速分别下滑2.7、0.1、1.4个百分点，至20.6%、5.6%、17.7%，私营企业利润增速保持9.3%不变。从增速水平上看，国有企业的盈利状况仍是明显强于其他企业。国企盈利边际下滑幅度较大应该是受各类企业的行业分布差异影响所致，国企相对更多地集中于前期工业品价格大幅上涨的上游行业，所以在当前价格效应连续走弱的当下，利润增速的降幅也会相对更大。
石油、钢铁、建材、化工行业利润增速仍然最亮眼。
从三大行业的角度来看，采矿业、电力热力燃气水的生产业、制造业10月的累计增速分别较上期下滑2.9、2.6和1.0个百分点，至47.1%、6.2%、11.5%。细分行业方面，今年以来，利润增长最为显著的行业仍然是石油开采、黑色金属冶炼、非金属矿制品、石油加工炼焦、化学原料制造业，利润增速分别为370.6%、63.7%、45.9%、25.2%、22.1%，也即是石油、钢铁、建材、化工行业今年以来的盈利情况最为乐观，利润增速远超整体的工业企业利润增速水平。相比之下，高端制造业的盈利情况继续保持弱势，通用设备制造、汽车制造、铁路等运输设备制造、电气机械制造、计算机通讯电子制造、仪器仪表制造则均低于整体工业企业利润增速水平，仅专用设备制造业表现相对较好，累计增速为21.1%。目前汽车制造业利润增速仍在继续下滑，10月累计增速低至-5.4%。
利润增速难改下行趋势，且可能在接下来两个月加速向下。
我们认为，在价格效应与利润率两个层面因素的影响下，未来两个月的利润增速可能会加速向下：首先，高频数据显示，11月重要工业品价格明显走弱，油价、钢材、煤炭11月均价均明显下滑，PPI环比增速将大概率转负，再叠加相对较高的基数，预计PPI同比（价格效应）将加速回落；预测同时，利润率的基数会在11月与12月接连显著走高，由此利润率增速对利润增速的贡献预计也会有明显走弱（当前趋势走高的管理费用增速、销售费用增速，和下行的投资收益增速均对利润总额增速带来一定压制）。
预计1-11月累计利润增速下滑为11.0%。
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