今年消费增长萎靡，是一个热点话题。2018年1-10月份，社会消费品零售总额，同比增长9.2%，回到了2003年的水平。我们在前文《从今年黄金周旅游数据，看全年消费》、《如何看待今年“双十一”的消费数据》中，一直在跟踪消费动向。
现在最流行的说法，是房地产挤占了消费。有没有道理呢？房地产应该是有点影响，但是从下图的各品种消费增速来看，目前唯一明显下行的，是汽车类。这就启发我们思考：如果房地产明显挤占了消费的话，应该是所有品种的消费都下行，为什么现在只有汽车表现不佳呢？
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我们来想想，汽车的特殊性在哪儿？我们认为，比较重要的一点是，汽车消费的金融属性比较强。通俗的说，汽车消费的很大比例，是依托于融资。比如银行发放的购车贷款、车企的汽车金融以及各种第三方平台的购车融资方案等。
我们猜测，汽车消费的下行，可能直接原因是居民信用出问题了，也就是说，借钱购车的模式出问题了。如何评估居民信用呢？我们首先来看看P2P行业的景气度。从下图可以看到，根据网贷之家的数据，P2P贷款余额自今年5月份开始出现断崖式下跌，而汽车销售的增速，也在相同时期快速走低。
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我们知道，消费信贷，对居民消费的刺激作用是非常强的，为什么呢？我们认为，消费信贷本质上是，货币的再分配。我们以P2P为例，出借人送出去的是货币，拿到手的只是某一个债权，而融资人拿到却是实实在在的货币。
所以在暂时不考虑偿还的情况下，P2P相当于把货币由一类人转移到另一类人手中，两类人的区别是什么呢？消费倾向不同。所以消费信贷本质上，是提供了一个渠道，货币由不爱消费的人群转移到了更喜欢消费的人群中，当然会显著刺激消费。
那么如果消费信贷的渠道不畅通了呢？那么消费自然就会萎靡。我们来看看今年最火爆的类固收品种：ABS的发行额。ABS的底层资产有很多种，与消费有关的是：汽车贷款、小额贷款、信用卡贷款，以这三类为底层资产发行的ABS规模今年显著萎缩，这是不同寻常的。
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这说明，今年开始，消费信贷比较不景气。那么我们就勾勒了一个消费的图景：首先，房价过高、贫富差距比较大等，确实冲击了消费；但是随后的故事是，居民通过P2P等消费信贷，实现了货币的再分配，消费仍然得到支撑；那么现在的故事是，消费信贷开始收缩，居民消费开始恶化。
这就说明一件事情：居民的Credit Cycle开始下行，目前主要体现在消费领域，后续是否传导到房地产，以什么速度、什么程度传导到房地产，是明年中国经济的最核心变量。
我们本文的逻辑，同样可以解释美国次贷危机期间的美国消费。从下图可以看到，在次贷危机漩涡中心的2008-2009年，美国居民的可支配收入并没有下降，甚至在其中几个季度还出现了增长。但是在2008-2010的危机期间，整体消费却出现了下行走势，但是更明显的是耐用品消费，比如汽车等，却出现了快速下行。这背后就是美国居民的信用出问题了。《如何看待今年“双十一”的消费数据》有更详细的分析。
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