高盛认为，在没有全球经济衰退和需求减少预期的情况下，商品价格跌成这个样子本身就是不合常理的情况，直言目前的商品价格已经“跌出了黄金底”，并精选了十个2019年值得关注的商品投资机会。
年关将近，各大投行又到了“交作业”的时候了。
高盛本周发布2019商品投资机会报告，直言目前的商品价格已经“跌出了黄金底”，并精选了十个2019年值得关注的投资机会。
从年初开始，标普高盛商品指数（SPGSCI）累计下跌接近8%，自十月以来的这波下跌累计幅度接近20%。
标普高盛商品指数日线走势。
为什么商品被低估了？
经历了这个月的“年终大促”之后，油价也成为了2018年跳水商品中的一员，其中不乏一些贵金属已经跌破成本价。
高盛认为，本周末的G20峰会以及潜在的贸易环境改善很有可能是商品价格反弹的催化剂。
另外一层支撑商品反弹的逻辑是，高盛经济团队预计明年全球的GDP仍将会保持3.5%的增长。
在没有全球经济衰退和需求减少预期的情况下，商品价格跌成这个样子本身就是不合常理的情况。
虽然在特朗普总统的“不懈努力下”，商品市场出现了强烈的恐慌情绪。但高盛表示经济基本面保持稳定的情况下，商品近乎绝望的下跌暗示了这个市场的定价机制出现了问题。
其中的一个可能的问题是由于无法评估商品投资风险，而造成主动交易者撤出商品市场，因此商品价格受到美国外交政策的过度影响。光是美国政府手上就有许多可以影响商品价格的“武器”（例如经济制裁、战略石油储备、232调查、农业部下属的CCC公司补贴）。
同时由于缺乏主动交易者，系统交易者数量占比的上升也使得市场价格更容易走向极端。
而极端的市场环境又会给那些主动交易者创造盈利和回流的动力。
除了经济因素以外，政治方面的考量也将会成为商品反弹的因素。虽然特朗普一直在发推特要求降油价，但沙特的经济状况已经比不上2014年那么稳健了。高盛表示在WTI原油低于50美元/桶的情况下，对于美国本土能源产业造成的压力将会反映到美国金融市场上。本周的G20峰会很有可能是各方释放缓和因素的最佳时机。
高盛总结道，不论是市场资金回流、国际市场信心回升亦或者是市场自我调整，整个商品市场估值的逆转大概率会在2019年发生。
列举完商品反弹的理由之后，哪些投资机会是高盛最看好的呢？
能源：油价反弹是主线。
首先还是原油，高盛认为2019年的布伦特原油目标价为70美元/桶。主要原因有三，首先是全球石油需求年增长量仍将保持在150至160万桶/天，同时2018年的原油需求也被低估了；另外伊朗将会在2019年持续减产；最后，目前这样较低的油价已经造成了OPEC国家和美国页岩油生产企业的资金紧张，随时可能引发减产。
从时间点上看，12月6日的欧佩克会议可能会传递出减产的信号。或者明年当低油价触及到这些国家和美国原油产业的底线时，他们会采取行动的。高盛表示，比起采取行动的时间，更重要的是目前的价格已经到了无法容纳进一步下跌空间的地步，接下来相关国家如果有动作，一定是原油价格的利好。高盛同时也给出了具体的操作策略：做多短期布伦特原油期货：高盛预计随着OPEC的减产和相关不确定性消退，短期内原油会出现温和反弹。
可以对2019年2月19日到期的布伦特原油期货采取看涨期权价差交易，行权价设定在64美元/桶和68美元/桶，以目前的原油价格来看成本费用还是非常低的。
期货市场将回归贴水：高盛认为上周五布伦特原油期货远期曲线升水的幅度已经超过了市场的基本面。所以建议做多2019年6月19日到期的布伦特原油期货并做空2019年12月到期的布伦特原油期货赚取时间价差。
卖出WTI远期看跌期权：高盛推荐卖出2019年12月19日到期的WTI原油看跌期权，行权价50美元，以上周五的报价来看盈亏平衡点是42.75美元附近。考虑到OPEC和页岩油生产企业减产的预期，这个价格高盛认为已经足够安全。
天然气也有机会：高盛认为目前天然气短期的上涨推高了2019年4月到期的天然气合约价格，较明年10月到期的合约出现了显著的溢价，这样的情况在2014年也曾出现过。高盛预计今年冬天结束时整体的天然气库存水平将会高于2014年同期，而且全球供给也相对更为宽松。
所以高盛建议做空2019年4至10月NYMEX天然气价差，虽然该价差近期已经出现了缩小的情况但仍将会持续下去。
贵金属：整体上涨，部分分化。
做多标普高盛工业金属指数（S&P GSCI Industrial Metals Index）：今年基础金属价格受到全球经济增长放缓、强势美元和贸易纠纷影响出现明显下跌。虽然宏观层面大都是负面消息，但金属价格在微观层面仍有不少利好。首先，铜、铝、锌和镍的库存都出现了下降，反映出市场需求已经超过了供应量。同时高盛也认为虽然贸易纠纷不太可能在短期内化解，然而市场对于这个利空消息出现了过度反应。同时贸易纠纷会增加相关国家国内基建投资，利好工业金属板块。
铝价波动有限：高盛认为2019年铝价的波动将会相对受限。一方面未来数年内仍有超过5公吨的新增产量上线，而另一边目前的低价已经造成了40%的冶炼厂处于亏损，继续下跌可能导致产量减少。
高盛建议对2019年12月到期的铝期权采取空头跨式期权交易，即卖出2019年12月到期的平价看涨和看跌期权，行权价格为2013美元/吨，综合计算收到的期权费和交易成本之后，只要铝价保持在1700美元/吨至2300美元/吨这个区间内就能获得盈利。
（高盛预计2019年铝目标价2000美元/吨）不过考虑到空头跨式套利的风险最大可至无限，高盛也建议谨慎投资。
做多黄金：如果美国经济如同预计般在2019年放缓，那么黄金作为避险资产肯定会从中获益。经济周期到了目前这个阶段，长期债券、以及传统的避险资产都有必要购入黄金来对冲美国通胀意外上涨的风险。现在已经有更多的央行加入了购买黄金的队列。高盛曾预测美联储一共会加息12次，市场价格已经消化了加息10次的效果。 结合投机市场的趋势，高盛认为黄金价格很难继续走低。
做多钯，做空铂：高盛认为由于柴油汽车整体市场份额的减少（铂常用作柴油汽车的催化转换器），叠加珠宝奢侈品需求减少，铂金的库存水平上升的同时钯金（常被用做汽油车的催化转换器）的库存水平却出现了下降，这也造成了钯金的走势要强于铂金。高盛认为除非钯金在目前控制排放评价体系要优于铂金的事实被逆转，短期内这两种贵金属的走势仍将继续维持。
高盛建议在1119美元/盎司的位置做多钯金，并在840美元/盎司做空铂金。
农业：注意产品分化预期。
做多CME大豆，做空CME玉米：高盛认为在阿根廷举行的G20峰会大概率会传递出积极的信号。对于在贸易纠纷中受伤颇深的大豆来说肯定是一个好消息，同时玉米价格也将受此利好影响，但涨幅预计将不及大豆。
那为什么要做空玉米呢？高盛表示如果G20谈判的结果不甚理想，做空玉米也能帮助投资者限制损失。另外目前的玉米价格已经相对接近高点，伴随着美国和南美地区强劲的玉米产量和美国农民大量从大豆改种玉米，本土产量过剩的风险将会在2019年中出现。
高盛建议做多11月19日到期的CME大豆合约并做空两倍的12月19日到期的玉米合约。
IMO 2020 带来机会。
做多2020年的成品油轮运输费率：众所周知到2020年IMO新规将会落地，由于符合新规的新增运力相对有限，对于成品油轮的需求将会更加紧张。从需求端来看，高盛预计会有多条新航线被开辟以向各个港口运送符合新规的燃油。大型的原油企业和冶炼厂到时可能会推出自有品牌的低硫原油，进一步使得市场分化的同时也增加了隔离运输的需求。所以高盛预计相较于低硫燃油的增长，对于合规油轮的需求会更旺盛。
基于以上理由，原油企业和炼油厂有更强的意愿支付给运输企业，将合规原油送到相应港口以赚取更高的油价。2019年的成品油轮订单占现有船队比率仅为4.7%，考虑到船东会基于IMO 2020的涨价预期采取更多市场操作，高盛认为相关的费率仍有上升的空间。
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