摘 要
PMI综合：11月全国制造业PMI为50.0%，较10月继续回落0.2个百分点，创下16年8月以来的新低，也处于历年同期偏低水平，均指向制造业景气再度转弱。主要分项指标中，需求、生产、价格均回落，库存被动回补。分规模看，大型企业PMI回落但仍在线上，中小型企业PMI均在线下。经济下行压力加大、需求持续弱势，或令19年通缩风险再现，PPI或重现负增长，但考虑到下游行业成本下降或远大于中上游行业的收入下降，综合来看这并非坏事。
需求：11月新订单指数继续下滑至50.4%，新出口订单指数微升至47.0%，指向内需仍在滑落，外需短暂企稳，而中美贸易摩擦阴霾未散，外需仍存压力。
生产：11月生产指数降至51.9%，远低于去年同期，并创下13年以来的历史同期新低，指向工业生产仍在走弱。
库存：11月原材料库存指数略反弹至47.4%，产成品库存指数大幅回升至48.6%，需求下滑快于生产，令库存被动回补。
价格：11月购进价格指数大跌至50.3%，创下16年3月以来新低，印证11月以来钢价、煤价、油价普遍下滑。我们预测11月PPI环降0.6%，同比降至2.2%。
1. 11月制造业PMI再创新低18年11月全国制造业PMI为50.0%，较10月继续回落0.2个百分点，创下16年8月以来的新低，也处于历年同期偏低水平，均指向制造业景气再度转弱。从中观高频数据来看，供需双弱格局延续，而通缩风险或将再现。
主要分项指标中，需求、生产、价格均回落，库存被动回补。
分规模看，大型企业PMI回落但仍在线上，中、小型企业PMI均在线下。
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2. 内需弱外需稳11月新订单指标由10月份的50.8%继续下滑至50.4%，进口也由10月份的47.6%续降至47.1%，指向内需持续回落且仍旧低迷。
11月新出口订单指标由10月份的46.9%微升至47.0%，但仍在历年同期较低水平，指向外需短暂企稳。而中美贸易摩擦阴霾未散，仍对外需构成一定压力。
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3. 生产继续回落11月生产指标由10月份的52.0%降至51.9%，远低于去年同期，并创下13年以来历史同期新低，采购量也由10月份的51.0%续降至50.8%，指向工业生产仍在走弱。虽然中观高频数据显示，11月发电耗煤增速跌幅略有收窄，与PMI生产指标走势背离，但主因其去年同期基数较低，而发电耗煤增速仍处年内低位，汽车、化工等行业开工率也处于历年同期偏低水平，均意味着生产难言改善。
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4. 价格大幅下滑，库存被动回补11月原材料库存由10月份的47.2%略反弹至47.4%。产成品库存由10月份的47.1%大幅回升至48.6%。需求下滑快于生产，令库存被动回补。
11月原材料购进价格由10月份的58%大幅回落至50.3%，出厂价格指数由10月份的52%大幅回落至46.4%，均创下16年3月以来新低，印证11月以来钢价、煤价、油价普遍下滑。我们预测11月PPI环比增速下降0.6%，同比增速降至2.2%。
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5. 就业略有改善11月份从业人员由10月的48.1%略反弹至48.3%，处于历年同期中等偏低水平，指向制造业企业用工量略有改善，但反弹程度不高。10月城镇调查失业率仍在5%水平以下，工业生产低位企稳带动企业用工意愿修复。
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