从历史上看，倒挂的收益率曲线不会成为击垮美股的“终末之兆”，也不是卖出信号。股市调整比相应的倒挂现象会有一段延迟，在第一次倒挂之后，股市往往还有一段好时光。
当地时间周一，美国3年期与5年期国债收益率利差一度跌至负0.7个基点，为自2007年以来首次跌破零。
当地时间周二，3年期和5年期美债收益率利差在负值区域继续深化，且2年期和5年期美债收益率利差也跌至负值区域。这意味着5年期与2年期、3年期美债收益率均出现倒挂，为十多年来首次。
在美债收益率曲线部分倒挂之际，随之而来是美股暴跌。美国当地时间周二，道指重挫近800点，标普收跌3.2%，创下10月24日以来最大单日跌幅，纳指跌3.8%。市场普遍认为，美国国债收益率趋平甚至部分出现倒挂令一些投资者开始担心未来经济可能陷入衰退，导致了美股这一轮暴跌。
收益率曲线倒挂一直以来都被视为一个可靠的经济衰退信号，因此不少投资者也将其视为抛售美股的信号，认为美股也将随之见顶。
但事实真的如此吗？
收益率曲线倒挂真的是美股见顶的先行风向标吗？
据Canaccord Genuity Group Inc.的首席市场策略师Tony Dwyer表示，从历史上看，美国股市能够经受住美国国债收益率曲线倒挂的考验。
自1950年代初以来，这种倒挂已经发生过七次，其中只有一次美股的周期峰值发生在倒挂之前，其余六次取中位数看，标普500指数继续上涨了19个月之后才见顶，涨幅达到21％。
更重要的是，Dwyer指出，2年期与10年期收益率利差才是市场更应关注的、更可靠有力的经济衰退指标，而这一利差目前尚未倒挂，仍为正值（尽管已经收窄到仅12个基点，接近2007年（上轮美国经济衰退前夕）以来的最小值）。
而且，即使这一利差发生倒挂，也不意味着股市即刻就会开启下跌模式，也就是说，股市调整比相应的倒挂现象会有一段延迟。
就上一次2年期与10年期美债收益率出现倒挂来看，2006年首现倒挂后，美股继续暴涨超过20%后才在2007年10月见顶。
从更多例子来看，彭博经济学家Michael McDonough曾统计发现，2年期与10年期收益率利差曾在1978、1980、1988、1998和2005年发生阶段内的第一次倒挂，倒挂之后标普500指数分别距离周期顶部还上涨了1%、3%、31%、12%和17%。
也就是说，美国国债长短期收益率利差收窄甚至倒挂，虽然可能预示着经济走弱，但不会拖累美国股市走势。
正如彭博社引述Dwyer表示，“在收益率曲线倒挂之后，我们会进入衰退，但通常来说这要在很长一段时间之后，股市距离高点仍有上升空间。历史告诉我们，不要在这里卖出，更高点才是更好的卖点。”
综上，倒挂的收益率曲线虽然不是美股的吉兆，但也不会成为击垮牛市的“终末之兆”。但股市往往会在倒挂之后还会经历一段“最后的疯狂”，并不是卖出信号。
那么，美国经济衰退是否即将临近？
其实，上述道理同样可以运用在收益率曲线倒挂对于经济衰退的预兆意义。
收益率曲线倒挂被视为经济衰退的标志之一。在过去六十年里，每一次美国经济衰退之前都出现负的期限利差，即倒挂的收益率曲线。此外，负的期限利差之后总是出现经济放缓和衰退（除了一次例外）。
究其原因，这是因为，如果市场预期经济将恶化，美联储未来将下调短期利率，那么长期利率可能会下降，从而使收益率曲线倒挂（决定收益率曲线的一个因素是市场对美联储未来政策的预期）。另外，市场也可能预期未来几年的通胀率将非常低，甚至出现通缩，这对经济也是不利的。但这并不是唯一的可能性：收益率曲线倒挂还可能反映出期限溢价的缩水。
用通俗的话讲，比如现在5年期美债收益率比3年和2年的都要低，也就是意味着市场认为未来2到3年会发生危机，5年以后恢复。也可以理解为，市场认为2020年或2021后会有降息的动作，导致现在的5年期美债（也就是那时的3年期或2年期）收益率降低。
但是，尽管收益率曲线倒挂是可靠的衰退指标，倒挂不意味着经济衰退将近，经济仍有一段好时光，关键是好时光还能持续多久。
根据上文提及过的McDonough的统计，2年期与10年期收益率利差曾在1978、1980、1988、1998和2005年发生周期内的第一次倒挂，第一次倒挂距离经济正式步入衰退分别还有502天、293天、564天、1073天、704天。
也就是说，自从1978年以来，每当2年期与10年期收益率利差发生阶段内的第一次倒挂之后，美国经济平均还有627.2天的好日子，然后才步入衰退。这也意味着，即使今天这两者利率就发生倒挂了，美国经济也要到2020年9月才会步入衰退。
另有Bespoke的一项研究显示，过去的三次衰退分别发生在1990年、2001年和2007年，在这三次衰退志鸿，3年期和5年期收益率曲线的第一次倒挂一般出现在衰退开始前的第17至第38个月之间，平均为26.3个月。
评论 (0)