沽空机构Bonitas Research称，恒安国际自2005年以来虚构净利润达110亿元人民币，股票价值接近零。消息过后，恒安股价一度跌近9%，目前已暂停交易。
北京时间12月12日，沽空机构Bonitas Research发布报告称，恒安国际财报中现金项目作假，自2005年以来虚构净利润达110亿元人民币，股票价值接近零。
消息过后，恒安国际跳水急跌4%，随后跌幅一度扩大至8.8%，创至少2015年中旬以来最大盘中跌幅。截止目前，恒安国际在港暂停交易。
该股停牌前报57.05港元，跌幅为5.70%。
伪造的卫生巾业务盈利能力
成立于1985年的恒安，主营业务为生产卫生巾。报告指出，虽然一开始恒安在中国的市场渗透率仅有2%，但随着逐步发展，恒安在1998年已与宝洁、金伯利、花王公司和强生公司等国际品牌开始竞争中国市场。
不过在2005年和2006年，由于竞争加剧和原材料成本上升，导致许多中小型制造商倒闭并停止生产。Bonitas Research认为，在此环境下，预计恒安营业利润率将会收缩。 但恒安却披露，其卫生巾业务的营业利润率在2004年到2006年间，从 23.9％提高了 1226个基点，达到 36.1％。
而现在的中国卫生巾市场更是已经饱和，恒安国际却仍然在2018年上半年声称经营利润率可达51%。
但是Bonitas Research从第三方从业者了解到的数据来看，中国品牌卫生巾生产商在尽力实现15-16％的营业利润率，这远低于恒安中国债券募集说明书中所披露的卫生巾业务营业利润率。
Bonitas Research怀疑，恒安于2005年开始伪造其卫生巾业务的利润，面对当时激烈的竞争，恒安的卫生巾业务的盈利能力与披露的借款数额一样莫名其妙地飙升：
如果我们将恒安2004年卫生巾业务的营业利润率 23.9％应用到从2005年到2018年上半年的时间段。根据我们的估计，自2005年以来，恒安从其卫生巾业务累计虚报了人民币 94 亿元的利润。
伪造的银行余额
截至2018年6月30日，恒安的现金和银行存款余额高达198亿元人民币，营运资金余额高达76亿元人民币，接近历史高位。
不过Bonitas Research强调，恒安一直在积极开展债务筹资以支持其业务。在2018年8月到12月的五个月里，恒安向投资者发行了六期债券，总计募资人民币 75 亿元，其中大部分收益声称将用于营运资金。
在上周，恒安还又募集了两期本金总额达人民币 20 亿元的超短期融资券，用以补充流动资金。
明明营运资金盈余达到峰值水平，恒安却还需要筹集资金来支持其营运资金需求。对此，这家沽空机构认为，恒安近期增加借款的真正原因是因为恒安报告的现金余额是伪造的：
在2002年到2008年，恒安的现金和现金等价物占其披露的现金余额的100％。到了2009年，恒安开始使用一个名为“银行存款”的新财务项目，近来在的公开披露中被称为“银行定期存款”。恒安报告的银行定期存款余额随着时间的推移显著增长，截至2018年6月30日，其占恒安报告的现金和银行存款余额的 77％。
我们怀疑，恒安几乎所有的短期银行定期存款都是伪造的。根据我们的估计，自 2009 年以来，恒安已经从伪造的短期银行定期存款中额外伪造了人民币 16 亿元的利息收入。
此外，Bonitas Research也表示，该骗局的策划者已获得丰厚的现金回报，自上市以来，恒安的创始人、董事长施文博和副董事长兼首席执行官许连捷各持有恒安约20％的股份，其他内部人士共计持有恒安3-9％的股份。而从2005年起，恒安共支付人民币172亿元的股息，这意味着恒安内部人士从股息中赚取了至少约人民币78亿元。
内部人员从恒安投资的福建房地产项目中获利
2012年9月9日，恒安宣布计划将建设中的培训中心改建为厦门恒安广场的酒店，当时恒安已经花费了2.2 亿港元建设培训中心，后又为酒店转换项目增加3.6亿港币。现在，厦门恒安广场已经完工，酒店由希尔顿运营。
对此，Bonitas Research指出，恒安并不从事酒店管理业务或房地产投机业务，但从未透露给股东的证据显示，之所以恒安决定投入5.8亿港币到非核心财产，是因为内部人士让恒安首席执行官的私人家族企业在没有透露其与内部人士关系的情况下，利用恒安在厦门恒安广场的现金投资从中获利：
“恒安谎称将其厦门物业处置权卖给独立第三方。实际上，恒安以0.7倍2016年净利润的低价向恒安首席执行官未披露的关联方出售厦门物业，出售价格远低于公平的市场价格。
报告认为，如此大幅折扣的转让价格意味着，恒安在向内部人士输送额外利益，而这种利益输送是以损害投资者利益为代价。
心相印纸巾市场占有率连续多年第一
公开资料显示，恒安集团是最早进入中国卫生巾市场的企业之一，是国内最大的妇女卫生巾和婴儿纸尿裤生产企业，经营领域涉及妇幼卫生用品和生活用纸，其中心相印纸巾市场占有率连续多年位居全国第一。
公司于1998年在香港成功上市，目前总资产200多亿元，员工4万余人，在全国15个省、市拥有40余家独立法人公司，销售和分销网络覆盖全国。
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