他表示，2019年上半年美国有进一步走熊的风险，但与之相关性较弱的A股有望基于相对收益而被视为避风港，得到增持，2019年A股机会多于港股。人民币贬值风险在2019年大概率会低于预期。
在12月15日华尔街见闻和中欧国际工商学院主办的“Alpha峰会”上，兴业证券研究所副所长、全球首席策略分析师张忆东先生就2019年大类资产配置，A股、港股投资机会等问题发表了主题为“一溪流水泛轻舟”的演讲。
关于明年宏观经济增速，张忆东认为明年的宏观并不是在于经济能不能给它托起来，甚至也不是去猜明年究竟是6还是6.2还是5.8，或者猜明年究竟是二季度见底还是三季度见底。他表示失速是小概率，降速是大概率，甚至将来是不断的L型，所以要关注的是变量而不是常量，市场中预期到的东西反而不能对于投资有更好的帮助。
对于明年房地产市场，张忆东表示，很多人认为明年房地产会刺激起来，因为他们认为如果不放房地产，那么经济的下行就止不住，用的一个倒推逻辑。
但“房住不炒”是战略定调，因此房子明年更多是缩量的高位震荡，哪里有房价的松动哪里就托一托，整个房地产是托而不举，而不是试图透过房地产来扩张信用。
基于此，张忆东还认为，明年整个信用环境上，基础货币的改善会进一步加大力度，他甚至认为几次降准都是大概率的。
在演讲中，张忆东表示，2019年A股机会多于港股，2019年上半年美国有进一步走熊的风险，但是“小熊”，不是“大熊”，如果是“大熊”，那可能就会出现金融风险，但目前暂时没看到出现大规模金融风险的情况。
美股走熊的情况下，与之相关性较弱的A股有望基于相对收益而被视为避风港，得到增持。
对于2019年A股和港股的策略，张忆东表示他认为，如果要短期收益，就可以寻找成长股，但最关键还是要弄清楚自己的资金是长线还是短线，是要寻找个小概率但是搏大收益，还是找大概率去配中低收益，关键是你自己的资金性质。他还提示，千万不要追高，追高会冻死，跌下来抱着怜悯心去买反而会获得超额收益。
在资产配置方面，张忆东建议积极配置香港的美元债，但里面要精选，因为鱼龙混杂，要找到那些“投资级的”，现在大家把中国人民币贬值，把中国硬着陆的风险也隐含在里面了，所以里面有一个巨大的息差。
对于人民币汇率问题，他认为人民币贬值风险在2019年大概率会低于预期。
兴业证券研究所副所长、全球首席策略分析师张忆东先生的演讲全文如下。文字由华尔街见闻整理自现场速记，未经发言者本人确认。
感谢，跟大家交流一下对2019年的看法。
首先跟大家说一下这个题目，2019年策略报告的题目真是费了好多脑细胞，想来想去，刚才洪灏也讲了，大家好像讲的都是很落于俗套的东西。
我自己想是不是用我以前报告的题目《螺丝壳里做道场》，因为我觉得明年不是大牛市，也不是什么大熊，就是一个箱体的波动，经济也不会更好，甚至更差。然而，有些政策的变化得到一定的改善。
想来想去我自己编了一个类似于一首小诗的东西，其中摘了一句“一溪流水泛轻舟”，关键是溪流，因为它载不动许多愁，没办法带来大的机会，而且溪流是活水，是流动性的改善，政策环境的改善。但它也不是一个大江大河，其实就是结构性行情，螺丝壳里做道场。
在第一部分我会简单跟大家讲一遍从自上而下的角度重塑，重塑什么呢？重塑市场和政府或者是政策之间的关系，明年的宏观并不是在于经济能不能给它托起来，甚至也不是去猜明年究竟是6还是6.2还是5.8，或者猜明年究竟是二季度见底还是三季度见底。
见底也不一定能起来，还纠结见底不见底干嘛？失速是小概率，降速是大概率，甚至将来是不断的L型，所以要关注的是变量而不是常量，市场中预期到的东西反而不能对于投资有更好的帮助。
我想告诉大家的是这种耳熟能详的东西，那就是经济不好，上行动力不行，甚至还有一些向下的压力。
明年的政策会有一些改善，流动性有些改善，而积极的货币政策，财政政策会更加的积极，但是即便如此它并不能够构成放纵的大水，不是说因为经济不好我就一定是开足马力。
就像过去的几年一样，我们可以看到过去从2000年一直到现在，我们经历过了几次的去杠杆，08年之前有一轮去杠杆，那轮去杠杆是最美好的一轮去杠杆，因为是企业利润率的改善，从而让资产负债表进行了一个正常的繁荣式的改善。
但是2008年吓一跳，我们采取了一个做法是加杠杆、大刺激，基建加上地产，特别是土地财政盘活了以后，把城镇化率进一步的提高，激进进一步扩张。这轮加杠杆到了2011年惨烈的去杠杆，2011年我当时比较系统的看空，今年的杠杆去化的力度，应该是有过之而无不及，从去杠杆的角度来说。
很多人就在想会不会理事会重演？因为你会发现每次去杠杆之后就是一个猛烈的加杠杆，但这次不会，因为内外部的环境约束，外部的环境是说你知道调子已经定了。
反而又带来了一个约束的条件，因为外部环境对我们有一些约束的条件，无论是人民币的汇率的波动，还是中国自己的发展方式，以前可能是倾向于政策主导，现在我们更多的需要市场化的力量，用资本的力量去引导整个市场的活力。也就是政策的放松是有限的钱作为一个药引子，然后把体内的一些活力激发出来。
还有就是我们关注内部的一个不确定性，内部的不确定性在于我们跟大多数人的观点不一样，很多人认为明年房地产会刺激起来，因为他们是倒算的，如果不放房地产，那么经济的下行就止不住，用一个结果来倒推逻辑。
但是反过来说“房住不炒”这是战略定调，我认为房子明年更多是缩量的高位震荡，哪里有房价的松动哪里就托一托，整个房地产是托而不举，而不是试图透过房地产来扩张信用。因此明年整个信用环境上面是说，基础货币的改善会进一步加大力度，甚至几次降准我认为这是大概率。
同时我们看到从这个角度来考虑，你会发现经济的下行是一个必然的状况，所以明年从体验感来说，我认为大家会感觉比今年更难受，因为失业的压力体现出来了。
就像春天刚开始的时候，你会发现依然很冷。而现在我认为要高度关注的是政策的变化，政策的变化更多的体现在四两拨千斤，回归到激发市场化的力量。我很喜欢用比喻，如果你们要注意到一件事情，从历史里面来找到看未来的规律，这个规律就是说我们可以把十月底的那次中央召开的民营企业家座谈会，可以理解为新时代的经济领域里面的“遵义会议”，从此前相对过度的强调管制，过度的强调去杠杆明显变的更加务实、更加清醒。但是之后他依然要过雪山、过草地，并不会一帆风顺，但是整个战略的方向对了，整个经济体的活力就有了。
所以这是第一部分，我们就算不会重演美国八十年代或者英国八十年代那种恢复市场化活力的方式，因为当时他们是私有化，我们是很难的，我们本来就是社会主义国家。但是你只要能够竞争中性就可以，能够产生较大的经济活力。
我们来看第二个，政府的政策从动辄自己放手来搞定，变成我来引导，所以政策和市场的关系是在进一步重塑的阶段。
它可能会更加利用减税或者是定向的信用宽松，刺激内需，特别是去鼓励创新。
但是我们可以用老外理解的方式，用市场的理解，通过创投，通过资本市场给它盘活，所以科创板明年会是一个巨大的亮点。
说到科创板我再讲第二个重塑，我自己从1995年开始接触中国A股市场，2001年看港股，2006年更多的把精力放在A股上面，这么多年下来，我就发现中国的A股市场一直没有摆脱四个字，散户思维占主导，不断的追涨杀跌，高换手高波动。
这就是资金性质，什么样的资金决定了什么样的市场。很多钱都是短钱，穷钱，有钱人的心态也是穷钱。奢望追求暴利，因为我们过去的中国经济是高增长的，大家习惯了暴利，你没有把心态回归一个富人的心态，富人的心态是保值增值，他是考虑到风险调整之后的收益。
而我想2018年开始特别是2019年资本市场是一个重塑年，这个重塑年的一个最大的变量就是资金性质的变化，从一个穷钱、短钱开始走向富钱和长钱。
我是从十月初就明确的告诉大家美股走熊了，很多人觉得美股走熊了，那还会有钱过来吗？我的判断美股明年是小熊，从今年10月2号开始到明年二季度大概率是个小熊，小概率才是个大熊，大熊是危机，就是金融体系出事儿了，现在还看不到。
这次是因为美国透支了，美国太锦上添花了，用一个比较俗的话说，今年美国税前税后的利润差距差不多十个百分点，经济的角度来说也是，减税对于它的资金汇回有帮助，但是三季度开始企业的EPS已经是在弱化了，也就是减税的效果开始出现衰竭，明年减税的效果可能把今年的基础垫高了以后，有可能是负向的影响。
我们做了一个简单的测算，今年的美股像标普的盈利预测大概在20%左右，明年可能是低个位数。但是低个位数也是增长，所以我不认为它是个大熊，所以我不认为是个危机。现在接近等于0，一旦倒挂的话，预示着可能一个季度之后美国经济可能就会走向衰退，所以我们倾向于说明年的二季度美股，或者二三季度的美股可能还是会有一个较大的下行压力。
那个时候对于新兴市场包括港股都会有压力，但A股相对受益，因为我们是先跌，所以从这个角度来说，破罐子破摔，作为长钱大钱的角度来说，我们是局部区域，它是一个头部区域，所以配置中国资产，特别是配置中国类债券的资产，它不是一种风险偏好的提升，恰恰避嫌是一个分散风险的角度。
短期考核的外资有一些撤离的压力，特别是二季度，有起也有浮，有可能外部的压力也会形成这种影响。但是长钱向下的空间是有限的，明显看到对于中国债的配置需求越来越强了。
从欧美的投资者，从富钱的角度来说，他们还会关注债权，因为他要关注的是一个打雷资产配置的角度，因为它要求的回报率很低，像我们动辄说三年能不能翻倍，这都觉得是最低限了，经常出去就有一些机构投资者说，给我找一下最好一年能够50%，最低要求三年能够翻倍，最好三年五倍，我们的要求都是这样的。
而美国那些主权基金说能够跑赢通胀再加上一些风险补偿就挺好了。所以我讲明年的债市以及类债券的资产，外资会加大配置的。
何况A股的跌幅，同样的基本面港股跌的比A股少，因为资金面是不一样的，我们自己把自己给弄干了。所以反过来明年一溪流水泛轻舟，明年的整个政策在改善，虽然它不是大放水，但是经济上面是一个正力量。
除了老外以外，明年还有一个大的变化，就是银行理财子公司以及养老金，这块也是一个长钱和大钱，这些钱明年一季度可能陆续会加大对A股的配置，值得关注。
最后我就讲讲策略，在两个重塑的基础之上，其实策略都很清晰了，就是防守反击。
我们要坚定一个长期的信心，我从十月份以后写了一个东西，之前我二月份一直是很悲观的，但是十月份以后我一直强调是冬天里的一把旺火，包括把民营企业家座谈会抬到一个如此高的高度，这都反映了中国的企业只要内部搞活了，内部的思路清晰了，战略方向正确了，一切都会迎刃而解。为什么？
因为你虽然短期遇到困难，但是你要正确的去做它，就迎来了长线的一个机会，比如说这个图。这个图我很喜欢给机构投资者来看，特别是长线投资者来看。它强调当PE的导数，它反映的是股市带来的钱的回报率。
和无风险收益率的两倍的补偿，也就是说一倍的补偿不够，我们和十年期国债收益率两倍的情况，现在3.4，两倍就6.8。有的时候投资者很喜欢问一些无聊的问题，包括买方和卖方老是去猜底在那儿，猜底都很愚蠢的。但是底部区域是确定的，这就是底部区域，确定了底部区域很多东西就很清晰了。
讲讲配置建议，从防守反击的角度，优选中资美元债，利率债也可以配置，但是它有点鸡肋了，3.4%的利率债越来越鸡肋，虽然我讲还有可能向3.2%、3.1%走，但是它不是大放水，而且整个系统传导的机制也不是那么流畅，在这种情况下债市会从利率债慢慢扩张，向更加有弹性或者性价比更好的东西。
现在有一个类似于我在2016年初优先给大家推的香港中资美元债，里面有精选，因为鱼龙混杂找到那些投资级的。但是现在大家把中国人民币贬值，把中国硬着陆的风险也隐含在里面了，所以里面有一个巨大的息差。
而且我告诉大家贸易环境会改善，而在这个里面其中有一点，人民币一明年会超你们的预期。很多人在讲明年究竟是7.2还是7.5，瞎扯，人民币的走势未来一两年可能更像97、98、99年一样。
还有一个是信用债，我战略性看多的是可转债，可转债是一个大机会，它会从一个两千亿规模的市场，三五年后是万亿级别的。
笨方法叫做愚公移山，来找中国最好的核心资产，硬资产，这些东西短期压力重大，如果是短钱、穷钱不要玩它，特别是明年上半年肯定是跌的。但是如果你是富钱，你是一个长钱，你反而乐得其成，等到利空出尽，等到不好的消息出来的时候，你要跟着老外一起配置。但是你什么时候收获？有可能2020年或者2021年才能收获。
如果你真的短期就想折腾，与市场一起来玩，你就玩成长，明年短期的风格来说一定是成长，无论是科创板还是结构性的政策红利，它肯定是一个成长的风格。3600只A股包括500多只港股，4100多个公司里面只有100只核心资产，有4000只鱼龙混杂的东西，它说它是成长股，事实上未来很多都会变成港股化，就变成垃圾。
所以你要决定你是长钱还是短钱，究竟你是要去找一个小概率但是搏大收益的，搏未来两年三倍或者三年五倍，五年十倍的这种，还是说我找大概率，但是我去配中低收益，甚至是可控的收益，这两种其实都可以，关键是你自己的资金性质。
这就是我给大家讲的“一溪流水泛轻舟”，战略上要越来越乐观，但是战术上依然保持谨慎乐观，千万不要追高，追高会冻死，而跌下来去买反而会获得超额收益。
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