美联储加息次数预期的降低和加息周期进入尾声使得前期国际流动性收紧的外部环境有所改善，国内货币政策宽松和货币利率下行有望迎来更多空间，国内货币政策受基本面影响会维持宽松格局，服务实体经济，但利率有底，结构性宽松为主。
1．事件
北京时间12月20日，美联储宣布将美国联邦基金利率调升25个基点至2.25%-2.5%区间，实现年内第四次加息。 美联储将明年的加息次数预期调整为两次，9月会议时为三次。
12月19日晚，央行今日发布公告创设定向中期借贷便利（TMLF），进一步加大金融对实体经济，尤其是小微企业、民营企业等重点领域的支持力度；定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比MLF利率优惠15个基点，目前为3.15%；新增再贷款和再贴现额度1000亿元以支持中小金融机构，继续扩大对小微企业、民营企业贷款。
2．我们的分析与判断
（一）美联储加息符合预期，会后声明偏中性，暗示明年加息两次
美联储年内第四次加息，符合市场预期。相比于本次加息，美联储会后声明和对明年加息次数的预期或更为重要。
从会后声明来看，鲍威尔的讲话偏中性，不及预期鸽派。鲍威尔在11月28日最近一次公开讲话中表示，“与历史相比利率仍处于较低水平，且略低于各种计算得到的中性利率”，言论偏鸽派。而本次会后声明语气虽有所软化，但并非完全鸽派，尽管略微下调了2019年的经济增速和通胀预期，但仍表示目前经济前景的风险大致平衡，经济活动强劲增长，开支强劲增长，投资温和，故进一步加息将是适合的，维持每个月的资产负债表缩减幅度在500亿美元不变。
从美联储官员对未来利率预期的点阵图显示，2019年底联邦基金利率的预测中位值为2.875%，暗示2019年将加息两次，而此前9月的点阵图则暗示2019年将加息三次，表明美国加息周期可能进入尾声。
（二）美股下行风险大，美债配置价值优于黄金
美联储加息后，道琼斯工业指数跌1.49%收于23323.66，纳斯达克指数跌2.17%收于6636.83%，S&P500跌-1.54%收于2506.96，美元指数从两周低位最高反弹至97.082，10年期美债利率先涨后跌，一度达到2.86%，随后收于2.77%。
尽管美联储加息次数预期降低，但明年仍可能加息两次，流动性风险仍然是全球股票市场和美股最大的风险。流动性收紧环境下的估值回调和经济不确定性增加将导致美股后续仍面临估值回调压力，同时也面临经济增长的不确定性，所以我们认为继续向下的风险仍然较大。
由于美联储加息进程继续推进的可能性仍较大，故实际利率走势将继续向上(或维持在当下的水平)，美元将维持强势，从而制约黄金价格的长期上涨空间。按照美联储明年两次加息预期，避险情绪带来美长债的投资机会或更加确定，美债在绝对收益上优于黄金的配置价值。
（三）外部约束减弱，国内货币政策有望维持结构性宽松格局
随着明年美联储加息次数预期的降低和加息周期进入尾声，前期国际流动性收紧的外部环境有所改善，国内货币政策宽松和货币利率下行获得了更多空间。但目前货币政策对于实体经济来讲，不是价的问题，也不是总量的问题，而是货币传导机制结构性问题，不能通过总量政策解决。对于民营企业融资问题，不仅是融资贵的问题，更重要的是融资可得性问题，不能通过全面货币宽松解决。同时无风险利率的下行并未促进明显的信用扩张：下半年央行货币政策有所放松，11月社融数据虽略超预期，但增速下行的趋势未变，M2同比增速继续维持在低位，表明实体融资困难的状况尚未缓解，整体信用扩张不畅。
不管是今年年内3次定向降准，还是此前易纲行长关于用好“三支箭”支持民企拓宽融资途径的讲话，亦或是此次推出TMLF且采取优惠利率，并新增再贷款和再贴现额度1000亿元以继续扩大对小微企业、民营企业贷款，均表明未来的货币政策基调是“定向调控、精准滴灌”。在这种基调下，我国货币政策将维持结构性宽松格局，采取过去“大水漫灌”式的货币政策的可能性不大。
（四）央行货币政策需考虑“内外均衡”，利率下行有底
货币政策维持结构性宽松的同时，仍将注重内外均衡。在当前内外部环境下，易纲行长上周强调了“逆周期调控”的重要性，但需要考虑货币政策的“内外均衡”。一方面，内部经济形势要求货币政策宽松以“保持经济运行在合理区间”，另一方面，在海外货币政策紧缩周期中，人民币汇率的维稳压力又约束了货币政策的宽松力度。因此，我们认为在美联储在明年仍有两次加息预期、加息周期尚未完全结束之前，中美利差仍然是利率下行空间的强约束。
3. 结论
美联储加息次数预期的降低和加息周期进入尾声使得前期国际流动性收紧的外部环境有所改善，国内货币政策宽松和货币利率下行有望迎来更多空间，国内货币政策受基本面影响会维持宽松格局，服务实体经济，但利率有底，结构性宽松为主。
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