美联储鸽派加息，人民币仍会稳定

美东时间12月19日，美联储再度宣布加息，利率区间达到2.25%~2.5%，美股大跌，但预计美联储加息进程将会放缓。中国央行以稳经济为货币政策导向，创设TMLF。明年中国内外压力有望减缓，预计明年美元兑人民币汇率会在6.5~7区间内波动。

正式报告请参见东北证券宏观研究报告《美联储鸽派加息，人民币仍会稳定》东北宏观：沈新凤 189 1725 2281 / 尤春野 138 1748 9814报告摘要：美东时间12月19日，美联储再度宣布加息25bp，利率区间达到2.25%~2.5%。在美股大跌的趋势之下，美联储仍坚持加息。此前由于美联储官员言论均有向鸽派转化的迹象，市场对于加息的预期有所松动，故此次美联储加息并非被完全预期，因此美股昨日大跌，标普500下跌逾1.5%，纳指跌超2%。预计短期A股也会受到一定冲击。

对于未来的加息路径，以美联储发布的点阵图中位数来计算，明年加息次数将由9月显示的3次降低至2次，2020年加息次数仍为1次。反映出经济和市场压力下，美联储加息进程确实有放缓的迹象。同时，美联储下调2018年GDP增长预期。

除加息外，值得关注的是美联储缩表进程并未放缓。美联储宣布，维持每个月的资产负债表缩减幅度在500亿美元不变，并将超额准备金率从2.2%上调至2.4%。在美联储加息与缩表并行的背景下，欧元也于12月结束量化宽松政策，并可能于明年第三季度启动加息进程。在全球主要货币流动性缩紧的形势下，新兴市场可能会面临更严峻的流动性压力，汇率及债务危机可能性均存在。

美联储会议之前，特朗普总统多次警告美联储不要加息。但在新闻发布会上，鲍威尔重申美联储的独立性，明确表示政治考量不会影响利率决定。目前虽然市场对前景的预期普遍趋于悲观，但经济数据尚未有明显走弱，明年停止加息的可能性暂时不大。

美联储加息前夕，中国央行宣布创设定向中期借贷便利（TMLF），其本质类似于“定向降息”，美联储加息在即而央行反而降息，反映出目前国内货币政策仍以稳经济为导向，对美元的影响并未过多担忧。目前美联储加息进程已经放缓，国内货币政策腾挪空间更大；在经济下行的压力之下，预计明年流动性会维持在更加宽松的水平。

我们仍然维持人民币兑美元汇率不破“7”的观点。美未来我们预计在美国减税影响逐步消退、经济增长放缓的背景下，美元指数会高位回落，从而使人民币获得被动支撑。国内方面，与2016年上一轮人民币贬值周期相比，目前经济基本面相对更好，汇率有稳定的基础。同时，随着中美谈判的稳步推进，我们认为人民币汇率甚至有一定的升值可能，但不会很大。综合预计明年美元兑人民币汇率会在6.5~7区间内波动。

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报告正文：

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1. 靴子落地，美联储再度加息1.1 坚持加息，收紧货币方向未改美东时间12月19日，美联储再度宣布加息25bp，利率区间达到2.25%~2.5%。

在美股大跌的趋势之下，美联储仍坚持加息，为1994年来首次逆市加息。此前由于美联储官员言论均有向鸽派转化的迹象，市场对于加息的预期有所松动，故此次美联储加息并非被完全预期。据CME Group显示，在加息前一天，市场对于加息的概率预测为70%，相比于前几次加息前夕的预期相对较低。因此美股昨日大跌，标普500下跌逾1.5%，跌至18年来最低点，纳指跌超2%。预计近期A股也会受到一定冲击。

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1.2. 不畏外压，加息进程尚未结束美联储会议之前，特朗普总统多次警告美联储不要加息。但在新闻发布会上，鲍威尔重申美联储的独立性，明确表示政治考量不会影响利率决定。可以明显看出，特朗普与鲍威尔关注的焦点不同：前者为商人的思维，更注重股市等市场情绪的直接反应；后者则为学者及政治家出身，更注重实际经济运行情况，此前讲话也反映出，鲍威尔认为美国股市存在过热迹象，故其关注点主要在于经济基本面，不是很担忧市场波动。

目前虽然市场对前景的预期普遍趋于悲观，且经济数据尚未有明显走弱，但明年停止加息的可能性暂时不大。

1.3. 经济下行，加息节奏预计减缓对于未来的加息路径，以美联储发布的点阵图中位数来计算，明年加息次数将由9月显示的3次降低至2次，2020年加息次数仍为1次。

反映出经济和市场压力下，美联储加息进程确实有放缓的迹象。同时，美联储下调2018年GDP增长预期，由9月预测的3.1%降至3.0%，2019年的增长预期由2.5%降至2.3%，2020年和2021年的增长预期分别维持2%和1.8%的预测，长期增长率调高0.1个百分点至1.9%。美联储加息的主要关注指标为失业率和通胀率，其对今年和明年失业率的预测维持不变，对2020年和2021年的失业率预测调高0.1个百分点至3.6%和3.8%，长期失业率预测调低0.1个百分点至4.4%。对于通胀的预测相对此前均下调0.1个百分点。经济数据预期的调整反映出美联储对于美国未来经济走势转为更谨慎的态度。

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1.4. 美欧缩表，新兴市场流动性收紧除加息外，值得关注的是美联储缩表进程并未放缓。

美联储宣布，维持每个月资产负债表缩减的幅度在500亿美元不变，并将超额准备金率从2.2%上调至2.4%。在美联储加息与缩表并行的同时，欧元也于12月退出量化宽松政策，并可能于明年第三季度启动加息进程。

在全球主要货币流动性缩紧的形势下，新兴市场可能会面临更严峻的流动性压力，汇率及债务危机可能性均存在。

目前来看，新兴经济体的基本面好于90年代后期亚洲金融危机时期，发生大规模危机的可能性不大，但风险仍存。

2. 以静制动，央行定向宽松2.1. 定向降息，货币政策助力“稳经济”美联储加息前夕，中国央行宣布创设定向中期借贷便利（TMLF），其本质类似于“定向降息”，美联储加息在即而央行反而降息，反映出目前国内货币政策仍以稳经济为导向，对美元的影响并未过多担忧。目前美联储加息进程已经放缓，国内货币政策腾挪空间更大；在经济下行的压力之下，预计明年流动性会维持在更加宽松的水平。

2.2. 压力减缓，人民币汇率保持预期我们仍然维持人民币兑美元汇率不破“7”的观点。

美联储加息后，人民币汇率并未有明显波动，因为一是市场对于美联储加息仍有较大可能的预期，二是美联储投票显示加息进程即将放缓。故而本次加息未对人民币汇率产生冲击。未来我们预计在美国减税影响逐步消退、经济增长放缓的背景下，美元指数会高位回落，从而人民币将获得被动支撑。国内方面，与2016年上一轮人民币贬值周期相比，目前经济基本面相对更好；央行的态度亦是要维持汇率的相对稳定，而且中国外汇储备充足、债务压力不大、政策工具较多，汇率有稳定的基础。

同时，随着中美谈判的稳步推进，我们认为人民币汇率甚至有一定的升值可能，但不会很大。综合预计明年美元兑人民币汇率会在6.5~7区间内波动。