Summary：欧洲市场继续放假休市，美国国债因为5yr拍卖惨淡，触发油价上涨股市回暖累计的做空情绪而收益率大幅上行，美股则受益于政府与美联储财政部紧张态势有所缓和并油价反弹、节假日零售数据强劲及做空动能衰减等因素与美国国债收益率结伴走高。今晚还将有7yr拍卖，感觉美债收益率与金价的相关关系到了一个转折阶段。
12.27.2018 Thur， Sunny,Air Perfect
我觉得这次美国政府部分关门以及背后所代表的逻辑因素。现在也就是那些非核心部门放假，美国经济分析局刚刚宣布直到关门结束之前他们不再发布经济数据。我非常喜欢BEA，他们的官网对我帮助很大，但是博士生们只是在优先级列清单上的最底层。美国财政部官员还在岗，美国国债的发行没有半毛钱影响，美国国债交易还在进行。从一周后的1月3日开始，新的国会议员就要宣誓任职。目前看这个部分的政府关门没什么大影响，但这是一个显著的信号，未来美国的政府很难在内政方面干成什么事了。除非今晚美国国会能够通过那个CR.
ps：在纽约联储的官网上有一个专栏，名字就叫“度量自然利率——measuring the nature rate of interest”（ https://www.newyorkfed.org/research/policy/rstar ），将R*有关的两篇经典文献及相关测算工作底稿都放在网上供大家研究。这两篇文献的作者当中，都有现任纽约联储主席John c Williams的名字。第一篇是第二作者（总共两位作者），发表在2001年；第二篇是第三作者（总共三位作者），发表在2016年，都是他还在旧金山联储任职的时候所写的。在第一篇当中，他和第一作者Thomas Laubach合作提出了一个叫做Laubach-Williams模型；而在第二篇中，他和另外两位作者一道对LW模型进行了推广，提出了Holston-Laubach-Williams模型。尤其是在第二篇论文当中，他们采用的是实践方法，即将第一篇论文当中的LW模型优化为HLW模型，数据采样范围从美国扩展到加拿大、欧元区和英国等四个经济发达体。结果发现在过去25年当中，GDP增速和自然利率的下降都在这些国家或地区发生，那么之前关于GDP增速和自然利率下降是因为人口老龄化，边际生产率的下降，以及影响实际利率的全球性因素等三个解释当中，全球性因素可能因为这个研究结果而分量更重。
根据这两篇工作论文，自然利率也被称为均衡利率，指的是产出达到自然增长率和通胀水平时候的短期实际利率，可以简单地标记为R*。它被公认为是度量货币政策扩张还是收缩的一个重要标准。根据1993年诞生的泰勒法则，当通胀超过设定水平的时候，实际利率水平就会超过自然利率，即货币当局倾向于控制通胀，反之则反是。现在想想，15年欧洲的通货膨胀还是负的，当时欧洲的经济学家们都被这样一个问题所缠绕，即通胀跑到哪里去了？通货膨胀就是这么一个东西，没有的时候想，有的时候又烦。
因为自然利率或者叫均衡利率是理论上存在的，但是又不能够被直接度量，只能通过其他的数据来进行推算，所以想精确地得到它是一件非常有挑战的事情。早在2015年，威廉姆斯个人的署名的论文就已经发现了过去25年美国的自然利率下降态势不仅仅发生在2008年以后，而正是这个发现促使了LW模型的优化。而在HLW模型中，自然利率的长期下降态势在很大程度上要归于经济自然增长率的下降，而且在研究所涉及的四个发达经济体当中普遍存在。尤其难得的是，根据这两篇论文计算的自然增长率，可以精确到小数点后的六位，但是他非常坦诚的承认，这种计算是很难保证精确度。
通过仔细比较这两篇工作论文，第二篇工作论文用到的这个LW模型的变化，主要是剔除了人口增长的影响，并把这个公式从美国推广到四个发达经济体，并在测算结果中有了不同的发现——自然增长率和经济增长率长期下滑是全球共性问题——因而有了一个新的名字。根据HLW模型测算的今年6月底7月初的自然利率为0.559345%，当时的核心PC平减指数为2.098%，三个月的移动均值为1.95%，当时的联邦利率走廊为1.75%-2%。按照鲍威尔提到的那个区间的说法，按照6月底7月初的水平就是2.51到2.65。也就是说，12月份加息之后，利率走廊的上沿儿已经有可能触及到美联储认为的中性利率区间的下沿。这个测算方法得到的结果与Hi Santa Hi， Santa ！!这篇notes分析结果一致。
最后，在第二篇论文的附注当中，明确指出这个HLW模型采用的美国通胀数据就是核心PCE的平减因子（core PCE deflator），这也从一个侧面证明了，为什么这个数列一直经常被人提起是美联储最喜欢的一个指标。
评论 (0)