背景：在2018年12月27日以来的上涨之前，美股在12月曾遭遇大幅下跌，美股两大指数年内最大回撤幅度已超过20%。
继2018年10月美股出现回调以来，美股在2018年12月又经历了另一轮大幅下挫行情，标普500和纳斯达克综指从年内最高点开始的最大累积跌幅曾超过20%--达到了熊市定义中下跌20%的区间“门槛”。道琼斯工业指数也出现了超过2008年经济危机时期的月度跌幅。另一方面，市场对美国未来经济增长的预期有所下降。为了解海外机构对美国经济衰退和熊市之间关系的看法，我们编译整理了Fulcrumasset 的Gavyn Davies、ClearBridge的Jeff Schulze以及BlackRock的Investment Institute团队的最新观点, 供市场参考和交流。
熊市出现的时点与美国经济衰退预期的关系
Fulcrum的GavynDavies指出，很多投资人认为2020年美国经济会出现衰退的局面。因为美国衰退经常“自动”跟随美国国债收益率曲线的倒挂而出现，然后便会得出一个结论--熊市将会出现在市场普遍预测经济下滑之后的一到两年。Fulcrum的Gavyn Davies认为，事实上有关熊市和经济衰退之间关系的市场预测是应该受到质疑的。通常经济学家在提前一两个季度以上预测的熊市准确度并不高。另一个问题是，即使能够准确预测到了经济衰退，经济衰退与熊市出现的联系也并非是必然的。众所周知，从长期来看，近几十年来美国股票价格往往随着股息的增长而增长，因此名义GDP也会随之上升。然而，这些趋势存在诸多变化。股票在近十年左右的时间里的波动远远超过长期的经济基本面变化。这些波动似乎是由有关GDP变化的最新推断以及风险溢价的巨大变化而触发的。风险溢价的一些变化很可能是由于投资者对衰退风险的感知发生了变化。但要断定实际产出增长（或衰退）在较短时间内的变化必然与股票价格的变化有关还为时过早。历史数据中两者间的时间联系还不能完全告诉我们很多关于这两者间的因果关系方向或第三方因素的作用。有关熊市和经济衰退之间的市场预测依赖于一种信念，即市场能够以某种方式“展望未来”，并可能对距今还有几个季度出现的衰退作出反应。因此，熊市被认为“自动”地发生在经济衰退开始之前，而经济衰退的发生与市场行为无关。或者，熊市带来的财富效应和财政紧缩的环境会导致经济衰退。那时，经济完全滞后于市场。还有一种可能性是，市场和经济都在对第三方因素作出反应，比如收紧的货币政策。最后一种可能性很可能是目前正在发生的事情。美联储逐步加息提振美元，削弱投资者对新兴市场的信心，使全球货币环境收紧。这将最终“反馈”到美国股市。无论这个过程是否以美国经济衰退结束，它已经在世界的大部分地区造成了“复苏疲软”。总之，很显然伴随着美国货币政策的收紧和市场被高估的形势，全球经济正在放缓。不排除这可能会导致美国经济出现衰退。但是，无论美国经济衰退与否，这足以引发美国股市的高波动和低回报。
欧美发达经济体的熊市与经济衰退期
熊市被定义为股票在12个月内下跌20%。从图1到图3的灰色部分被定义为衰退。熊市和经济衰退时间点的关系仍然存在一些争议。在美国，大多数分析师都同意美国熊市和经济衰退通常有相当密切的联系，尽管两者之间存在的领先和滞后关系在不同的周期中可能存在很大不同。此外，值得关注的是，美股历史上有几次回调（特别是在1987年和1978年）并没有伴随经济衰退。
在其他发达国家，熊市和经济衰退之间的关系看起来不像在美国那么紧密。在德国，熊市和经济衰退之间也不一定是每次都存在着因果关系。事实上，欧洲熊市的时点往往受美国华尔街金融行为的影响，也受欧元区经济衰退因素的影响。
另外，英国股市也高度受制于于华尔街的金融行为变化以及全球经济增长局势和大宗商品周期的影响，所以英国自身国内经济衰退只是影响英国股市的因素之一。
美国经济衰退是经济利空因素不断累积的过程
ClearBridge的JeffSchulze认为即使是在美国经济出现疲软的初步迹象之后，美国经济衰退也是不利因素较长时间累积而爆发的过程。回顾2008年那次大萧条之前的美国经济情况，美国形成衰退的因素是多年以来积攒的。ClearBridge衰退风险仪表盘信号在2006年10月变为黄色预警，然后在2007年8月转变为红色预警--这距离那次衰退的正式开始还有四个月。目前，ClearBridge衰退风险仪表盘中的12项指标中还有11项保持绿色健康状态。虽然美国金融市场已经出现一些紧张迹象，但目前没有风险指标发生重大变化。
虽然今年美国国债收益率曲线已出现了倒挂，信贷利差也已扩大，但目前ClearBridge衰退风险仪表盘里的美国国债收益率曲线和信贷利差这两个指标仍保持绿色。这两个指标都是衰退风险仪表盘里有关金融市场的重要组成部分。而衰退风险仪表盘侧重于“实体”经济的部分仍然保持健康状态。但随着经济周期继续成熟，预计仪表盘的指标将逐步恶化。在某些方面，会让人想起2006年发生的事。与以往的衰退几乎一样，有几个警告信号提前发出。首先是2005年12月美国国债收益率曲线出现反转。然后，在2006年1月，出于对资产泡沫的担忧，美联储提高了利率，这进一步影响了经济局势。2006年4月，伯南克发表演讲表示考虑到抵押贷款和就业率问题，美联储预计市场将经历“逐渐冷却而不是急剧放缓”的时期。2006年7月，联邦基金利率上升到略高于5%的水平，美债收益率曲线再次出现倒挂。2006年9月，ClearBridge衰退风险仪表盘的美债收益率曲线指标的预警信号从黄色预警变为红色预警。
上一轮美国经济衰退也许最关键的催化剂是房地产市场泡沫；在那轮经济衰退之前，不少对冲基金对抵押贷款支持证券进行投资，其中许多证券具有次级抵押贷款评级。当房主拖欠抵押贷款时，大量银行开始崩溃，随之而来的是全球经济的下滑。2006年9月，ClearBridge衰退风险仪表盘的房地产预警指标从黄色预警变为红色预警。2006年10月，ClearBridge衰退风险仪表盘的总体预警信号从绿色健康状态变为黄色预警状态—这开始了一个警告期。值得注意的是，从2006年年中ClearBridge衰退风险仪表盘的四项指标变为黄色、两项指标变为红色的经济疲软期开始，又过了六个季度才开始进入正式的经济衰退。现在的美国经济形势看上去大体上还处于健康状态，截至2018年11月，ClearBridge衰退风险仪表盘仅有一个黄色预警指标出现，美国可能还需要一段时间才会真正进入下一次衰退。
市场对美国经济的衰退恐惧开始增加。BlackRock InvestmentInstitute的研究表明美国未来一年发生经济严重衰退的可能性不是非常高，但是往后经济衰退几率将会有所上升，到2021年底衰退发生的累积概率将超过50%。
风险提示
美联储政策超预期，经济增长不及预期，全球范围内黑天鹅事件。
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