兴业研究认为，从PMI数据本身来看，在经历本月的下滑后，读数在50以上的PMI分项数目占比只有15.4%，已经处于历史底部了。从历史经验看，这个时候PMI和经济往往会出现一波反弹。
12月制造业PMI超预期回落，表明经济下行的势头没有改变。我们在上月提出的PPI通缩的可能性，也在本月进一步加大。
随着数据回落，市场一致预期或许会进一步趋于悲观。但在一片悲观声中，经济有没有否极泰来的信号和可能性？我们的分析认为，实际上是存在这种（这些）信号和可能性的。
PMI
2018年12月中国官方制造业PMI为49.4，前值和市场预期50.0，兴业研究预期49.8。官方非制造业PMI为53.8，前值53.4,市场预期53.2。综合PMI52.6，前值52.8。
一、增长和通胀下行趋势在延续
12月制造业PMI明显低于市场预期，表明经济仍然面临下行风险。制造业和服务业加权PMI也在继续回落，暗示第四季度名义GDP增速大概率放缓。经济下行压力之所以加大，原因可能包括：
第一，从外部看，出口形势转差。11月新出口订单指数曾小幅反弹至47.0，但12月又加速下滑至46.6，可见受前期贸易摩擦形势不明朗的影响，我国未来一到两个季度的出口形势不容乐观。
第二，油价大跌促发去库存周期。11月原材料库存指数曾小幅反弹至47.4，但与新出口订单走势类似，12月原材料库存指数同样转头向下，表明我国正处于去库存周期。国际油价大跌加重了企业对未来原材料价格下跌的预期，其倾向于减少原材料采购和囤积，这在客观上使得总需求面临进一步萎缩风险。
第三，目前基础设施投资活动尚未全面发力。12月建筑业PMI从上个月59.3的低点反弹至62.6，似乎意味着基建支出在复苏。不过12月建筑业新订单未见加速，建筑业业务活动预期则从上个月的68.3下滑至本月的64.5，其中虽有一些季节性成分，但也部分说明建筑企业对未来市场仍然比较谨慎。
除了经济增长继续下行，通胀相关指标也表现出类似特点。PMI原材料购进价格指数从上个月的50.3大幅回落至本月的44.8，折射出12月PPI环比跌幅可能扩大，PPI同比大概率进入1时代。
我们一个月前在市场上较早地指出2019年PPI存在通缩的可能性，本月PMI供需缺口继续下行，表明PPI通缩的可能性在进一步加大。
二、经济有没有否极泰来的可能性
综上分析，无论是增长类指标还是通胀类指标，本月PMI都是偏悲观的。不过盛极而衰、否极泰来，经济是否已经在孕育相反的萌芽，市场预期在极度悲观后有无可能迎来边际改善？这种可能性还是存在的。
首先，从PMI数据本身来看，在经历本月的下滑后，读数在50以上的PMI分项数目占比只有15.4%，已经处于历史底部了。从历史经验看，这个时候PMI和经济往往会出现一波反弹。
第二，外部环境出现边际趋稳的苗头。在目前局势下，中美双方都存在缓和贸易摩擦的动机。美国方面，美股持续大跌，特朗普需要释放利好以稳定市场。中国方面，正如本月PMI所表明的，经济下行压力在进一步加大，我国也需要一个稳定的贸易环境来缓解下行压力。据特朗普Twitter透露，中美元首在12月29日通电话，看好贸易磋商前景。
第三，内部稳增长政策在继续加码。虽然12月建筑业PMI业务预期回落，不过进入12月份以来，国家发改委密集批复了上海等多个城市的新一轮地铁建设规划，投资规模较大，表明基建闸门正越开越大。此外，1.39万亿地方债提前到2019年第一季度下达，为基建反弹提供了必要的资金支持。
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