吉利不爆仓

吉利，这两天上了风口浪尖。

因为一篇自媒体文章，让吉利一年前的海外并购再次成为焦点：

2月24日，吉利集团有限公司(注：由李书福拥有、浙江吉利控股集团有限公司管理)宣布，已通过旗下海外企业主体收购戴姆勒9.69%具有表决权的股份，收购完成后将成为戴姆勒最大的股东。

这一消息令国人很振奋，因为戴姆勒公司是名满全球的汽车品牌——奔驰的母公司，国内企业并购它，肯定能够为国产汽车发展，蓄一份力。

把吉利推向风口浪尖的导火源是——自媒体“王雅媛港股圈”发出《2019第一个黑天鹅——被投行忽悠高位接盘的吉利要爆仓了？》，文中观点认为“戴姆勒股价腰斩，因此分析吉利因爆仓被迫减持股份”。

事情究竟如何，真相是什么？一起看看。

吉利回应：并没有

外媒“吉利爆仓”的消息一出，吉利瞬间回应：

1.有关减持戴姆勒以及爆仓等信息无中生有，纯属谣传。

2.吉利官网公告：作为戴姆勒股份有限公司（以下简称“戴姆勒”）的长期战略投资者和单一最大股东，浙江吉利控股集团有限公司没有减持戴姆勒股份的计划，所持有的戴姆勒股份不变。

吉利认为，投资戴姆勒非常安全，没有战略性风险。文章中对于“领子期权”金融工具的阐述存在常识性错误。

吉利还回应，收购戴姆勒股份过程中使用的期权策略是一种低风险、中等收益的期权组合策略，能够帮助长期看好并持有股票的战略投资者有效控制无限下行风险。该策略能在市场系统性风险下减小现货持仓的回撤，相比杠杆收购要更为安全。

“兼听则明、偏信则暗”，谁是谁非，需要客观分析，不能只听一方之辞，毕竟真理越辩越明。

领子期权：吉利不爆仓

核心的争执焦点在于：戴姆勒股价下跌，吉利就一定要爆仓吗？

首先，前半句不存在争议，近期戴姆勒公司股价确实下跌了不少。有争议的点在后面——吉利是否一定爆仓？

经过与证券人士求证，以及多方面分析，我们得出一个结论：吉利不爆仓。

为什么？

这里不得不先普及一下“领子期权”这一概念：

领子期权亦称“利率封顶保底期权”。帽子期权和地面期权的结合形式。它同时设定利率的上限和利率的下限。购买者通过购买一个特别商定利率的帽子期权，同时又以较低的商定利率卖出一份地面期权来缩小利率波动的范围。

上面专业的解释有些复杂，简单点说，

“领子期权”就是适合交易者看好后市而持有股票，但同时也认为短期内存在下跌风险的状况。

这就意味着，吉利在收购的时候，自己也认为戴姆勒的股票有可能在短时期内下跌，而更看重的是与戴姆勒后续的长期合作。

这样说，是有事实依据的。在宣布收购当天，李书福就公开回应了外界关心的三个问题：

一、吉利入股戴姆勒是战略投资；

二、吉利入股戴姆勒资金全部来自海外；

三、吉利入股戴姆勒是在开放的市场环境下完全符合法律规定的行为。

“领子期权”又是如何保证吉利不爆仓的呢？

领子策略就是在买入股票的同时，买入看跌期权，同时卖出看涨期权。股价下跌股票亏损，但买入的看跌期权获利，两者相抵；股价上涨股票获利，但卖出的看涨期权亏损，两者相抵。

因而采用领子期权策略，损失和收益可以限定在一定区间内。通过构建领子期权，收购方放弃了股票上涨带来的收益，以获得股票下跌时的保护。

如果还不明白，那就举个例子：

假设张三公司持有李四公司100股，一月份每股48美元，张三公司在三月以2美元价格卖出一个50美元的看涨期权，同时以1美元的价格买入三月份45美元的看跌期权，以此建立一个领口。

张三为李四公司支付的100股价格应该为4800美元，为看跌期权支付100美元，出售看涨期权收获200美元，总投资4700美元。

等到3月时，如果李四公司股价大幅下跌20元，每股只剩28元，会发生什么？

当李四股价降为28元时，表面上看，张三损失了2000美元，但由于买入3月份100美元的保护性看跌期权，张三能以4500美元而不是2800美元出售股票，因此他的净亏损仅限于200美元（总投资4700美元）。

很多人会问，那损失部分归谁承担？归代持方。

就是说，吉利早在入股戴姆勒初期，就利用领子期权将戴姆勒股票的波动所带来的股票风险交给了代持方，无论未来戴姆勒股票涨跌都与吉利没有太大关系，吉利所持股票也都不会受到影响。

这就好比一个人购买保险中将一笔钱交给保险公司，核心目的是希望这笔钱在未来出现意外时获得补偿，至于这笔钱在资本市场上的影响是保险公司的事情，和购买保险的个体没有关系。

从这个角度看，吉利采取这种交易结构，戴姆勒的从2018年年去到现在接近50%的跌幅，根本就挨不到吉利身上。

“领子期权”结构设计，能够限制戴姆勒因股价波动所带来的风险范围，不会发生“爆仓”。

澄清事实，给企业发展信心

这一事件引起很大争执和热议，很多人媒体抨击自媒体“王雅媛港股圈”不够专业，甚至是怀有恶意的。

我们反对恶意诋毁文章，但我们不去轻易揣测一个自媒体是否怀有恶意，因为媒体有权力发表独立观点，也难免在分析中存在部分失实或纰漏，但不能因此就轻易地给扣上恶意的帽子。否则，很容易让舆论失去自由辩论空间。

媒体有“自澄清”功能，自由探讨能够让错误信息逐渐淡出，真相浮出水面。就像吉利的事情，真理会越辩论越清楚。包括路透社、纽约时报、腾讯财经、21世纪经济报道等国内外媒体和平台，均发布了澄清报道。

这样也使得一家民企免受错误消息干扰，能够专心发展实业，继续为社会做贡献。

单打独斗没有未来

关于吉利收购戴姆勒这件事，其实值得再探讨一下。

众所周知，中国是汽车消费大国，但汽车产业在世界并不像日本、德国、美国三大强国那样扬眉吐气，甚至提起汽车产业，很多国人往往感到自卑。

这是现实，也是事实。

但中国不可能永远都在这一领域受人压制，中国人也不甘心。像吉利等民族车企，做了很多尝试，在关键技术领域投入了很多。但汽车产业是个复杂系统工程，涉及大量基础科学、工程技术领域的核心技术，是一个国家整体工业化、制造能力的反映，并不能像手机、共享单车一样快速崛起。

汽车产业是一个“重资产、高技术、慢回报”的行业，投资和产出之间有一个漫长的周期。美国、德国、日本等汽车强国，都有着上百年的基础研发和投入，值得我们学习。

“他山之石，可以攻玉”，在这个领域，中国要摒弃“闭门造车”的思路，越开放就进步地越快。

李书福曾说，“单打独斗没有未来”。

而且，汽车产业是全球性产业、是制造业之王，21世纪是科技革命、产业变革、商业重塑的世纪，无论是吉利、沃尔沃、奔驰、宝腾、路特斯，还是世界上的其他汽车公司，都面临巨大挑战。

吉利收购戴姆勒，是有战略意义的。就像一些投资人士分析认为的，吉利实际上已经放弃了戴姆勒股票的收益，换句话说，吉利入股戴姆勒不是要挣股票市场的钱，而是要在未来寻求主业更多的战略合作。

这一框架是清楚的：

2018年10月24日，戴姆勒与吉利集团宣布，双方将在中国组建合资公司，提供高端专车出行服务。使用高端车型将包括但不限于梅赛德斯-奔驰品牌轿车、梅赛德斯-迈巴赫轿车，未来也将使用吉利集团旗下高端纯电动车型。

这是吉利与戴姆勒的初步合作框架，在出行和电动车型领域加强合作。在电动化上，戴姆勒一直比较激进，具有深厚的技术能力。它计划未来在电动车领域的投资规模超过100亿美元。除了对电动车制造进行投资以外，还将额外投入10亿美元资金用于电池产品的生产。

吉利希望，助力戴姆勒成为电动出行和线上技术服务领域的佼佼者。

为什么探索电动出行、线上服务？李书福曾有过这样一段预言：

汽车一定会电动化、智能化，一定会成为智能空间移动终端，一定会帮助主人解决更多的困难和问题；一定会垂直起降，自由飞行在江河山川、城市乡村；一定会成为主人的秘书、保镖，为主人赚钱，帮主人消费，逗主人高兴，与主人聊天，保主人平安，帮助主人增长知识；一定会自己去清洗、保养等等。

虽然大部分预言目前还没有实现，但是对于汽车产业未来的探索，不应该被限制想象的空间。就像“硅谷钢铁侠”马斯克发射火箭探索太空、创造地下高速“梦幻隧道”，都是科技领域创新的践行者。

要实现这一设想，需要加大科技投入、累积基础数据、不断突破技术瓶颈、从根本上掌控核心科技、必须形成线上线下两方面的智能优势……这些要素缺一不可。

李书福也意识到了这一点。吉利在全球有近2万名研发工程师，每年投入数百亿研发费用，在自己确立的技术路线上坚定地持续投入。李书福说：“未来世界传统汽车行业只有2—3家企业能活下来，谁能届时占领技术制高点，谁就是胜利者。”

从目前来看，吉利控股集团经营状况良好，协同效应也开始凸显。2018年，吉利旗下各品牌汽车累计销量215万辆，这一数据在2015年还仅仅是100万辆。旗下的沃尔沃汽车在2018卖了64万多辆，增长了12.4%。

当然，今天的中国制造业依然面临如何实现从全球价值创造链的中低端走向中高端的现实挑战，这也是一次机遇。任何一次机遇的到来，都必将经历四个阶段:“看不见”、“看不起”、“看不懂”、最后：“来不及”！这个时代属于那些自信、敢于坚持的人。

但是我们不能急于求成，否则欲速则不达，只要认准方向，明白问题的本质，持续努力就能取得成功。

这是考验中国制造业的关键时刻。