近期央行公布了12月金融数据，整体数据还可以。但是如果拆分结构，可以看到，主要是短期居民贷款和票据在冲规模，中长期贷款仍然比较低迷。融资需求低迷，是一个热点话题，现在央行已经多次降准，政策层面也多次要求银行加大对实体经济的信用投放。资金的供给端似乎态度积极，我们再来看看资金的需求端，看看企业的融资动力。
影响企业融资决策的核心因素，就是投资的预期回报率。只有当投资预期回报率高于融资成本的时候，一个理性的企业才会进行融资。衡量企业的投资回报率，最重要的指标就是净资产收益率ROE。我们通过上市公司数据，来看看近几年企业的ROE表现，由于上市公司属于各行业中盈利能力较强的代表，因此实体经济整体的ROE，要低于上市公司的水平。
先来看一下，全部A股的整体ROE走势，可以看到，2001年加入WTO之后，A股整体ROE逐年走高，意味着投资回报越来越好。2007年达到最高水平，随后遭遇次贷危机，在08年“4万亿”的拉动下，A股ROE在2010年形成“双顶”格局之后一路走低。直到2016年“供给侧改革”之后，ROE触底反弹。
2010年以来，ROE逐年走低，预期回报率下降，所以社融增速同步下降。但是自2016年开始，ROE有所修复，为什么社融却创了新低呢？
图：A股ROE和社融增速
我们来逐个行业观察ROE的表现，可以把不同的行业分成如下几个大类：
第一类：ROE下行后，近期快速修复
这一类行业主要包括：化工、钢铁、有色金属、建筑材料、房地产。
这些行业的ROE，均自2016年开始反弹，并持续三年，这可能是带动A股整体ROE反弹的主因。也就是说，在过去三年间，这些行业的投资回报率是非常不错的。但是很遗憾的是，这些行业，恰恰属于“高污染、高耗能、高耗水”的产能过剩行业，其新增融资受到严格限制，而且存量融资逐步被压降退出。
第二类：ROE快速下行
这一类行业主要包括：计算机、通信、公用事业。计算机和通信的行业竞争已经接近红海，公用事业受到上游原材料涨价影响，下游定价也缺乏自主能力。
第三类：ROE保持稳定
这一类行业主要包括：家用电器、汽车、医药生物、交通运输。这类行业以大消费为主。这类行业盈利比较稳定，融资也比较稳定。
综上所述，我们大概考察了A股上市公司的ROE变动。可以看到，上市公司ROE自2010年开始单边下行，2016年触底反弹。与ROE同步下行的是社融增速，逻辑也很简单，预期收益率下行，融资需求自然低迷。
从分行业的ROE来看，近期带动整体ROE反弹的，主要是“三高一剩”的行业，恰恰处于压降退出的对象，融资受限。因此我们就明白了当前融资低迷的一个困境：有盈利能力的、有融资动力和潜力的，恰恰属于压缩退出的“老经济”。而被给予厚望的“新经济”，竞争正在进入红海，维持一定增速还可以，难以实现惊艳的爆发性增长。
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