7月国常会之后，城投发债的钱去哪了？

城投债资金投向以偿还债务为主，占城投债发行总金额的75.5%，而项目建设类资金投向占比较低，仅为12.6%。其中棚改、城市基础设施建设、轨道交通占比分别为4.2%、2.4%和2.0%。此外，补充营运资金投向占比也较低，为11%。

2018年7月23日，国常会提出要督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾，城投融资口径开始边际放松。2018年7月城投债净融资额由负转正，发行额也有所上升。为了帮助投资者了解7月国常会之后，城投发债的钱去哪了？本文对18年8月份以来所发城投债募集资金用途进行了详细梳理。

城投债资金投向以偿还债务为主，占城投债发行总金额的75.5%，而项目建设类资金投向占比较低，仅为12.6%。

其中棚改、城市基础设施建设、轨道交通占比分别为4.2%、2.4%和2.0%。此外，补充营运资金投向占比也较低，为11%。

从各月份募集资金用途情况来看，2018年8月偿还债务及补充营运资金两类资金用途合计占比最高，为90%。2018年12月，投入项目建设类的资金占比较高，为18.3%，其中，棚改与城市基础设施建设两类分别占比4.7%与5.9%。

从各债券类型来看，定向工具、短融、中票和公司债募集资金投向以偿还债务为主，占比分别为91.8%、90.2%、89.9%和71.9%。企业债资金投向则以项目建设类为主，占比71.1%。

从各省份城投债募集资金用途情况来看，内蒙古自治区、甘肃省、青海省、天津市、陕西省和吉林省偿还债务类资金投向占比较高，均超过90%。

贵州省、辽宁省和湖南省偿还债务类资金投向占比较低，分别为13.7%、35.1%和57.4%。

贵州省和辽宁省城投债募集资金用途为项目建设类占比远高于其他省份，分别为71.6%和58.7%。

湖南省、浙江省和四川省占比皆超过20%，分别为27.9%、25%和22.1%。青海省、内蒙古自治区、甘肃省、河北省、上海市和宁夏回族自治区所发城投债无用于项目建设类。

从各行政级别来看，开发区级和省级平台城投债募集资金用途为偿还债务比例较高，分别为82.7%和82%。

区县级平台该比例相对较低，为60.3%。区县级平台所发城投债募集资金用途为项目建设类占比较高，为27%。

风险提示：城投相关政策超预期收紧。

2018年5月城投债（Wind口径，包括企业债、公司债、短融、中票和定向工具）发行额及净融资额达到全年低点，分别为1023.5亿元和-663.3亿元，6月城投债净融资额仍为负值。2018年7月23日，国常会提出要督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾，城投融资口径开始边际放松。2018年7月之后城投债净融资额由负转正，发行额也有所上升。为了帮助投资者了解7月国常会之后，城投发债的钱去哪了？本文对18年8月份以来所发城投债募集资金用途进行了详细梳理。

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一、城投债募集资金投向以偿还债务为主，项目建设类资金投向占比较低。

本文对2018年8月1日至2019年1月31日发行的城投债募集资金用途进行统计后发现[1]，城投债资金投向以偿还债务为主，占城投债发行总金额的75.5%。其中，偿还的债务主要包括各类金融机构借款、债券融资等有息债务。而项目建设类[2]资金投向占比较低，仅为12.6%，其中棚改、城市基础设施建设、轨道交通占比分别为4.2%、2.4%和2.0%。此外，补充营运资金投向占比也较低，为11%。

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从各月份募集资金用途情况来看，2018年8月偿还债务及补充营运资金两类资金用途合计占比最高，为90%。2018年12月，投入项目建设类的资金占比较高，为18.3%，其中，棚改与城市基础设施建设两类分别占比4.7%与5.9%。

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从各债券类型来看，定向工具、短融、中票和公司债募集资金投向以偿还债务为主，占比分别为91.8%、90.2%、89.9%和71.9%。企业债资金投向则以项目建设类为主，占比71.1%。其中，棚改和城市基础设施建设类资金投向占比较高，分别为19.3%和17.4%。

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二、内蒙古、甘肃、青海偿还债务类资金投向占比较高，贵州、辽宁项目建设类资金投向占比较高。

从各省份城投债募集资金用途情况来看，内蒙古自治区、甘肃省、青海省、天津市、陕西省和吉林省偿还债务类资金投向占比较高，均超过90%，分别为100%、97.5%、95.7%、94.3%、93.4%和92.8%。贵州省、辽宁省和湖南省偿还债务类资金投向占比较低，分别为13.7%、35.1%和57.4%。

广东省、宁夏回族自治区、新疆维吾尔自治区、上海市和河北省补充营运资金占比较高，分别为28.7%、22.5%、22.3%、21.1%和20.9%。陕西省、江西省、安徽省和甘肃省补充营运资金占比低于5%。青海省、内蒙古自治区所发城投债无用于补充营运资金。

贵州省和辽宁省城投债募集资金用途为项目建设类占比远高于其他省份，分别为71.6%和58.7%。

其中，贵州省棚改和城市基础设施建设两类分别占比31%和22.6%，辽宁省园区建设和公用事业两类分别占比18.6%和40.1%。湖南省、浙江省和四川省项目建设类占比皆超过20%，分别为27.9%、25%和22.1%。青海省、内蒙古自治区、甘肃省、河北省、上海市和宁夏回族自治区所发城投债无用于项目建设类。

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从各行政级别来看，开发区级和省级平台城投债募集资金用途为偿还债务比例较高，分别为82.7%和82%。

区县级平台该比例相对较低，为60.3%。

区县级平台所发城投债募集资金用途用于项目建设类占比较高，为27%。

其中，棚改和城市基础设施建设两类分别占比11.3%和5.9%。

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总体来看，2018年7月23日以来，城投平台的融资边际有所放松，我们注意到城投发债资金的主要用途仍然是偿还债务，占到城投债发行总金额的3/4以上。在严控隐性债务的约束之下，公益性的基建项目资金来源转向一般预算财政资金以及专项债，难以再依靠城投平台融资，以避免产生增量隐性债务。

目前，有现金流的经营性项目可以通过发企业债以及申请银行项目贷款等方式获得资金。而没有现金流的公益性项目，其资金来源只能依靠财政投入。其中，省市级财政投入的重点项目加快推进的同时，市县级的一般项目则可能因地方财政资金不足而面临压缩，这将在一定程度上限制基建投资反弹的空间。

注：[1]统计募集资金用途时剔除了两类个券：①私募发行且未披露募集资金用途的个券，此类债券发行额为2118.1亿元；②披露多种募集资金用途，但未具体说明各类用途投入资金数额的个券，此类债券发行额为616.1亿元。

[2]项目建设类包括棚改、轨道交通、城市基础设施建设、园区建设、公用事业及其他项目建设6类。

风险提示：城投相关政策超预期收紧：若城投相关政策超预期收紧，则对城投平台业务开展和融资不利。