B站的多元化探索之路卓有成效，虽然游戏收入显示出疲软，但是其他业务增长亮眼，多业务线齐头并进缓解了市场对于B站盈利能力的担忧。
Bilibili（B站）于2月27日美股盘后发布第四季度财报。四季度哔哩哔哩的平均月活为9280万，淡季叠加主动控制，环比无增长。付费会员达到442万，环比增长25%，增长非常健康。四季度哔哩哔哩实现收入11.56亿，同比增长48.3%，超预期。电商及其他收入大幅增长254%，成为收入超预期的关键因素。直播增值和广告收入增速分别达到276%和302%，显示出很好的潜力。虽然游戏收入环比下降4.2%，但递延收入已经恢复增长，预计19年一季度将回升。
总的来说，B站收入结构多元化的探索卓有成效，游戏业务占比下降将是一个长期趋势。B站正在逐渐摆脱过度依赖游戏业务的问题，多业务线齐头并进，并保持良好的增长态势，缓解了市场对于B站盈利能力的担忧。腾讯和阿里的先后入股，不仅丰富了B站自身的内容体系，也能借助电商增强商业化能力。见智认为目前B站正处于正确的轨道之上，未来值得期待。
财报要点如下：
四季度平均月活9280万，环比持平，其中付费用户442万，同比增长314%，大会员模式推广成功，目前付费用户的渗透率4.76%，仍有较大提升空间。
四季度收入11.56亿，同比增长58%，高于指引区间的上限，超预期。游戏收入放缓，但直播增值、广告和电商其它收入亮眼。2019年一季度收入的指引区间为12.7-12.9亿，符合预期。
四季度游戏收入7.13亿，环比下滑4.2%，游戏业务的比重下滑至62%，递延收入9.85亿，环比回升，预计2019年一季度游戏业务增速将出现复苏。
直播和增值服务收入2.02亿，同比增长276%，符合预期，大会员订阅收入成为增长的主要贡献力量。直播和增值付费用户约297万，同比增长605%。
广告业务收入1.60亿，同比增长302%，其中效果广告收入0.58亿，占比36%，2017年四季度推出效果广告，目前效果广告的加载率仅5%，广告主数量仍在增加，算法持续优化，广告空间较大。
电商和其它业务收入0.81亿，环比增长188%，大超预期，B站用户基于兴趣关注up主，粘性强，up主的带货能力强，加上和淘宝的合作，电商业务有望成为2019年的重要增长点。
四季度经营亏损2.89亿，同比增长366%，环比仅增长12%，经营亏损率25%，亏损率没有进一步扩大。全年经营亏损7.29亿，经营亏损率为17.7%。全年归属母公司净亏损6.16亿，对应EPS为-2.64元。
以下是详细内容：
淡季因素扰动，付费用户增长趋势健康
本季度平均月活9280万，同比增长29.3%，环比增长0.1%，四季度是传统淡季，同时主动控制拉新，因此情有可原。艾瑞的数据显示，1月份独立设备的同比和环比均有比较明显的提升，因此预计19年一季度开始月活增长将恢复。目前B站用户在90后中的渗透率约23%，有很大空间。长期看，维持当前的用户增速，B站2019年达到1.1到1.2亿，2020年达到1.4到1.5亿用户数的目标问题不大。
数据本季度付费用户综述442万，同比增长314%，环比增长24.7%，增长快速健康。B站从2018年第一季度开始尝试内容付费会员，目前绝大多数的付费会员都是年费会员以及自动按月续费的会员。由于B站用户的喜好很容易被知道，因此他们对这个平台的粘性和忠诚度高于他们对于其他平台的。付费会员主要为动画片和纪录片付费，B站的策略紧紧围绕着用户属性以及平台优势内容而开展。所以，可以预期在未来付费会员也会像过去几个季度一样，保持健康的增长。
数据来源：公司财报、见智研究整理
收入增长超预期，多业务齐头并进缓解盈利担忧
四季度，B站实现营业收入11.56亿，同比增长48.3%，环比增长5.1%，超过指引中位数约9%，超预期。全年收入41.29亿，同比增长67.3%。其中，游戏收入虽然环比下降，但直播和增值、广告以及电商等收入大幅增长。
值得注意的是，电商和其它收入的崛起是收入超预期的重要原因，值得重点关注。多元化的收入结构有利于缓解市场对B站长期盈利能力的担忧。公司预计19年一季度收入区间为12.7-12.9亿，同比增长约48%，符合预期。
数据来源：公司财报、见智研究整理
本季度，游戏收入占比下降至61.7%，环比连续4个季度下滑，正在逐步摆脱过于依赖游戏收入的旧况，长期看游戏收入占比将下降至50%。本季度，直播与增值服务收入占比17.5%，同比增长10.2%，大会员计划的成功实施是主要推动力；广告业务收入占比13.8%，同比增长8.4%，效果广告的推出功不可没；电商和其它业务收入占比7.0%，在四季度出现了明显提升，超预期，B站在电商方面的探索有很大看点。
数据来源：公司财报、见智研究整理
其它收入或将成为2019年新星
本季度，其它收入为0.81亿，同比增长254.2%，环比增长187.8%，大幅超出预期，主要得益于公司自有电商平台上销售量的大幅增长。B站用户基于兴趣主动关注，在单个视频上停留时间长，虽然用户广度差一些，但是价值深度很高。
数据来源：公司财报、见智研究整理
去年12月，B站和淘宝共同宣布在内容电商、自有IP商业化方面达成合作，B站会增加电商导流。网红的带货能力众所周知，推动电商相关业务对UP主和B站而言是一个双赢。随着激励方式和运营模式的进一步到位，电商相关业务有望迎来爆发。
游戏业务超预期疲软，递延收入增加今年一季度或有回暖
本季度，B站实现游戏收入7.13亿，同比增长15.4%，环比下滑4.2%，连续两个季度环比下滑，未出现管理层预期中增长。《FGO》和《碧蓝航线》上线时间已经不短，没有爆款新游戏的接力下，游戏业务已显疲态。
数据来源：公司财报、见智研究整理
本季度手游付费用户约90万，同比增长39.6%，环比轻微下滑。手游付费用户在所有用户中的渗透率为0.97%，自17年三季度以来没有提升，已经遇到瓶颈。手游的月ARPU为264元，同比下降17.3%，环比下降2.6%。
数据来源：公司财报、见智研究整理
游戏是递延收益的主要组成部分，B站分摊了移动游戏收入，即用户生命周期内收入的增长。可以看到，四季度之前，递延收入环比连续两个季度下滑，四季度递延收入回升，符合公司对于运营的预测，因此预计2019年一季度，游戏业务收入将大概率恢复增长。
数据来源：公司财报、见智研究整理
直播和增值符合预期，大会员仍有空间
本季度，直播和增值业务收入2.02亿，同比增长276%，环比增长19.1%，符合预期。直播和增值付费用户达到297万人，同比增长605%，环比增长13.1%，主要增长动力来源于大会员计划的顺利实施。
数据来源：公司财报、见智研究整理
B站的大会员计划，允许付费会员独家享受高级版权内容，受到了社区的欢迎，推动付费用户的持续增长。到四季度末，见智预计大会员的数量已经达到300万，在所有用户中的渗透率约3.3%，体现出非常良好的增长态势。同时，B站启动了一系列举措来扩展直播内容，并改善高效的直播和用户体验。
见智预计，四季度大会员收入约0.96亿，同比增长433%，直播收入约1.06亿，同比增长198%，均存在继续提升的空间。
数据来源：公司财报、见智研究整理
广告业务有很大进步空间
本季度，广告收入1.60亿，同比增长302%，环比增长16.5%，全年广告收入4.63亿，同比增长191.2%。18年广告收入的增长主要由效果广告推动，17年四季度B站上线效果广告，根据见智测算，18年全年效果广告收入约1.64亿，占广告收入的比重为35%，品牌广告全年收入约3.00亿，同比增长88.5%。
数据来源：公司财报、见智研究整理
四季度广告业务的涨势较好，主要由于B站在不断挖掘出更多样的品牌广告形式，比如基于综艺、原创广告以及特有内容，并进行广告售卖，取得了良好的效果。效果广告四季度预计收入约0.58亿，环比仅增长4.9%，略低于预期。
长期来看，B站在广告方面的增长潜力仍然很大，因为广告主的数量还会继续增加，算法还会持续提升，并且目前效果广告的数量占比仅为5%，在未来还有很大的增长空间。
成本费用有所上升，
四季度，营业成本9.59亿，同比增长71.9%，环比增长8.5%，增速高于收入增速。其中收入分享支出4.34亿，同比增长55.6%，内容支出1.73亿，同比增长96.9%，宽带支出1.85亿，同比增长68.0%，其它支出1.62亿，同比增长120.5%。宽带支出和其它支出的快速增长是成本上升略高于预期的原因，主要因为目前B站正同时探索多条业务线。
数据来源：公司财报、见智研究整理
四季度，销售费用1.82亿，同比增长约179%，环比下降8%，销售费用率15.8%，三季度的用户获取高峰时间过去，四季度淡季，公司减少了相关销售支出。2018年销售费用同比增长150%，主要由于公司加大推广力度，强化自有品牌以及人员增长。
管理费用1.50亿，同比增长98%，管理费用率13.0%，略微上升，全年管理费用同比增长76%，主要原因是一般和行政人员的人数增加以及基于股份的薪酬增加。
研发费用1.54亿，同比增长71%，研发费用率13.3%，小幅上升趋势。增加的主要原因是研发人员增加和基于股份的薪酬增加。
数据来源：公司财报、见智研究整理
本季度，B站经营亏损2.89亿，同比增长365.6%，环比增长11.5%，经营亏损率为25%，亏损没有明显增大。四季度净亏损1.91亿，同比增长272%，环比下降22.5%，主要原因是四季度出现了0.96亿的投资收益。全年净亏损5.65亿。
数据来源：公司财报、见智研究整理
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