GMV及营收上增长乏力，市场对其长期增长潜力充满质疑。
美国当地时间2月20日周三盘后（北京时间21日早晨），唯品会披露了2018年四季度财报。唯品会Q4GMV实现418亿元，同比增长15%，低于线上零售平均20%+的增速；营收总额261亿元人民币，同比增长8%，处于之前指引的低位；2019年一季度业绩指引为：营业收入将介于人民币199亿元和人民币209亿元之间，同比增长率仅为0％至5％，低于市场预期。
活跃客户数同比增长13%，通过成本控制，使得经营利润同比增长14%，是此次财报的两个亮点。
整体而言，唯品会在电商最为关键的指标GMV及营收上增长乏力，市场对其长期增长潜力充满质疑。近期股价在大幅反弹之后面临新的压力，盘前交易大跌超过10%.
唯品会第四季度关键数据如下：营收总额为261亿元人民币，同比增长8%，位于公司指引261亿元到273亿元的低位。营收落地指引低点，部分是因为公司从本季度开始，为了提高盈利能力，将部分标品品类从自营业务模式转为了第三方平台业务模式，由于第三方平台模式主要以抽佣和广告记收入，较上年同期净销额记收入的方式，营收额减少。
公司由于营收记录方式的调整，于本季度开始披露GMV数据。本季度唯品会GMV实现418亿，较去年同期363亿，同比增加15%；2018全年实现1310亿，较去年同期1084亿同比增长21%。全年与季度增速同比可以看出，唯品会在电商旺季增速是放缓的。
公司预计一季度营收位于199亿到209亿之间，增速0-5%之间，较本季度8%的增速进一步放缓。
毛利润为54亿元，同比增长3%；毛利率为20.6%，自2Q18的19.5%低点逐渐恢复，但同比依然下降，反映行业的激烈竞争；营业利润10亿元，去年同期为8.8个亿，利润增速为14%，为七个季度以来首次正增长；营业利润率为3.8%，较去年同期的3.7%与最近两个季度的2%均有回升。
活跃客户数从去年同期的2860万增加到3240万，同比增长13%，增速连续第二个季度回升。
订单数从去年同期的1.04亿增加到1.40亿，同比增长35％，订单增长提速；活跃客户人均订单数从去年同期的3.64上升至4.33，同比增长19%；客单价同比下跌-20%，相关指标上升有部分原因是因为唯品会满减门槛取消，增速指标意义近期并不大，重点看GMV增速即可。
腾讯和京东在2018年上半年与唯品会战略合作，开通微信流量入口，以及上线唯品会京东旗舰店，四季度为唯品会贡献了23%的新客户，其中腾讯贡献了20%；本季度旺季整体较上季度的22%小幅回升。
以下是详细内容：唯品会：标品品类平台化助推，营收增速更低营收总额为261亿元人民币，位于公司指引261亿元到273亿元的低位。
同比增长仅8%，上市以来首次个位数增长。营收增速的疲软显示唯品会在市场激烈竞争下，作为垂直服饰甩货电商平台日益艰难的处境。
不过本季度营收位于指引低点，部分是因为公司从本季度开始，为了提高盈利能力，将部分标品品类从自营业务模式转为了第三方平台业务模式，由于第三方平台模式主要以抽佣和广告记收入，较上年同期净销额记收入的方式，营收额会减少，本季度营收增速参照意义不明显。
数据来源：公司财报，见智整理
首次披露GMV，低于行业增速本季度唯品会GMV实现418亿，较去年同期363亿，同比增加15%，低于线上零售20%+的增速；2018全年实现1310亿，较去年同期1084亿同比增长21%。全年与季度增速同比可以看出，唯品会在电商旺季增速依然是放缓的。
此前，唯品会四季度的双11大促期间(11月1日至11月11日)唯品会实现交易额(GMV)102亿，同比增长27%，对比全季度的15%增速，说明12.8大促与日常销售表现一般。
公司由于营收记录方式的调整，于本季度开始披露GMV数据。此外在GMV披露的维度上，公司相比同行剔除掉了商品发货前已经取消掉的订单，仅考虑离开唯品会旗下品骏仓库以及第三方仓库的订单。
活跃用户数进一步恢复增长根据披露数据显示，2018年Q4季度，唯品会活跃客户数从去年同期的2860万增加到3240万，同比增长13%，活跃用户增速在2Q18接近触底之后，本季度继上季度势头继续反弹，部分缓解市场对于用户增长前景的担忧。
数据来源：公司财报，见智整理
在唯品会本季度新增客户当中，来自腾讯和京东约占23％ ，而在上一季度，这一数据为22%，在电商旺季提升并不算明显。其中腾讯占比20%，京东占比只有3%，说明唯品会和京东用户互补的说法尚未验证。
唯品会财报中称，Q4季度订单数从去年同期的1.1亿增加到1.4亿，同比增长35％。从过去一段时间的对比来看，订单数呈现高增长。
数据来源：公司财报，见智整理
与此同时，订单的同比增长率要高于活跃客户数的同比增长率，意味着人均订单数在Q4季度同比上升，也就是用户购买粘性在提高。根据见智统计，2018年四季度唯品会活跃客户人均订单数为4.33，而2017年四季度为3.64，同比增长13%。
数据来源：公司财报，见智整理
唯品会客单价本季度加速下跌，部分是由于去年同期天气冷带动客单价基数高，部分是因为唯品会取消满减优惠门槛所致。
数据来源：公司财报，见智整理
营业利润增长七个季度以来首次转正今年四季度唯品会毛利润为54亿元，去年同期为52亿元，同比增长3%。唯品会毛利率从Q3的20.4%上升至Q4的20.6%，在促销旺季并未出现应有的季节性下降，显示唯品会本季度在成本上的克制。不过唯品会毛利率去年同期为21.7%，同比仍在下滑态势中，显示行业激烈的竞争态势。
财报显示，今年四季度，营业利润10亿元，同比上升14%，去年同期营业利润为8.8亿元，这是唯品会七个季度以来首次利润增长转正；营业利润率为3.8%，上季度为2%，去年同期3.7%，营业利润率明显回升。
营业利润率回升的主要原因在于物流履约费用的大幅改善，物流履约费用同比下跌2%，从21.45亿下降至20.95亿，部分原因是因为标品平台化所致，部分是因为唯品会在物流投入上的克制。
唯品会物流投入是影响唯品会估值一大重要因素，2017年是物流投入的高峰，但是投入并未带来收入的改善，品骏在市场上的竞争力并不强，开放化物流未能成规模。
在营销费用上，本季度4.3%与去年同期4.2%在费用率上基本持平，显示在激烈市场竞争下，营销费用投入并没有随规模效应逐步减弱。
一季度：收入增速或创新低唯品会在财报中预计2019年一季度营业收入将介于人民币199亿元和人民币209亿元之间，同比增长率约为0％至5％，对比本季度同比8%的增速，再次下降。这意味着2019年一季度，唯品会可能创上市以来的最低增速，这里虽然有唯品会标品转平台模式的因素，但整体营收下滑是板上钉钉的事情，唯一让市场欣慰的时用户数的小幅回升。
在整体收入颓势已成定局的情况下，市场会持续关注唯品会用户数趋势，以及唯品会的经营支出情况，未来这两大指标的改善会缓解市场投资者的焦虑。
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