核心观点
2019年2月制造业PMI指数连续三个月位于荣枯线以下，产需指数均维持低位。非制造业PMI转负，主要受房地产投资放缓和节假日因素影响建筑业景气度下降。整体来看制造业产需两端仍较疲弱，就业情况季节性走弱，但非制造业尤其是建筑业的贡献转负也是重要原因，对需求端仍有不利影响，企业端也出现主动去库存的迹象，经济走弱的压力仍在，维持十年期国债收益率运行区间为3.0%~3.4%的判断。
量缩价涨，产需均弱。
2月官方制造业PMI连续三个月位于荣枯线以下。制造业生产尚未显示出复苏态势。需求方面，内需疲态延续，外需承压。库存方面，需求疲弱下企业或开始去库存。大型企业PMI反弹持续性存疑，而目前来看下游中小型企业经营情况仍未明显改善。
需求疲弱拖累企业效益，从业人员继续走弱。
主要原材料购进价格和出厂价格指数均反弹。2月中上旬原油、铁矿价格有所上涨，原材料和产成品价格止跌回升，但原材料升幅高于产成品，说明下游需求弱于中上游，下游企业未来产出效益可能受到削弱。2月从业人员指数继续走弱，一定程度上受春节返乡影响，但降幅略高于季节性，对未来消费、产出仍存在较不利影响。
非制造业贡献转负，建筑业季节性走弱。
服务业和建筑业商务活动指数均走弱，非制造业内需走弱，外需回升。运输、通信、金融仍处于较高景气区间，房地产、维修等服务业继续收缩。2019年2月份综合PMI产出指数较上月下降0.8个百分点，此前正贡献的非制造业边际转弱，一定程度上是受季节性因素影响，目前我国企业生产经营活动处于近两年来较低水平。
债市策略：
2019年2月制造业PMI指数连续三个月位于荣枯线以下，产需指数均维持低位。非制造业PMI转负，主要受房地产投资放缓和节假日因素影响建筑业景气度下降。整体来看制造业产需两端仍较疲弱，就业情况季节性走弱，但非制造业尤其是建筑业的贡献转负也是重要原因，对需求端仍有不利影响，企业端也出现主动去库存的迹象，经济走弱的压力仍在，维持十年期国债收益率运行区间在3.0%~3.4%的判断。
评论
2019年2月28日，统计局公布2月PMI指数。
2月官方制造业PMI为49.2%，预期49.5%，较前值49.5%下降0.3个百分点；非制造业PMI为54.3%，较前值54.7%下降0.4个百分点。制造业PMI连续三个月低于荣枯线且小幅下探，非制造业止升转跌，详细点评如下：
量缩价涨，产需均弱
2月官方制造业PMI为49.2%，预期49.5%，较上月下降0.3个百分点，连续三个月位于荣枯线以下。各分项指数呈现量缩价涨的特征，整体表现仍较弱。
生产重新回落。2月制造业生产指数为49.5%，较上月下降1.4个百分点。2月高频数据显示6大发电集团当月耗煤量同比增速继续负增，制造业生产尚未显示出复苏态势。
需求方面，内需疲态延续，外需承压。2月制造业PMI新订单指数录得50.6%，较上月上升1.0个百分点；进口指数录得44.8%，较上月下降2.3个百分点，内需疲态延续；新出口订单指数录得45.2%，较上月下降1.7个百分点，连续9个月位于荣枯线以下，整体波动下降。1月进出口数据显示出二度抢出口的特征，但欧、日等经济体PMI明显下滑，外需放缓对制造业出口的影响将持续释放。
库存方面，需求疲弱下企业或开始去库存。2月原材料库存指数为46.3%，较上月下降1.8个百分点；产成品库存指数为46.4%，较上月下降0.7个百分点；2月采购量指数为48.3%，较上月回落0.8个百分点。原材料和产成品库存的同时下滑可能指向企业主动去库存的行为。企业生产经营活动预期指数56.2%，但历年该指数在2月均出现较大幅度回升。
大型企业上升，中、小型企业PMI均回落。12月工业企业利润显示规模以上工业企业利润持续负增，大型企业PMI反弹持续性存疑，而目前来看下游中小型企业经营情况仍未明显改善。
需求疲弱拖累企业效益，从业人员继续走弱
主要原材料购进价格和出厂价格指数均反弹。2月主要原材料购进价格指数为51.9%，较上月上升5.6个百分点，2月出厂价格指数为48.5%，较上月上升4.0个百分点。2月中上旬原油、铁矿价格有所上涨，原材料和产成品价格止跌回升，但原材料升幅高于产成品，说明下游需求弱于中上游，下游企业未来产出效益可能受到削弱。
从业人员指数继续走弱。2月制造业从业人员指数为47.5%，较前值下跌0.3个百分点。一定程度上受春节返乡影响，但降幅略高于季节性，对未来消费、产出仍存在较不利影响。
非制造业贡献转负，建筑业季节性走弱
2月非制造业商务活动指数回落。1月非制造业PMI为54.3%，较前值54.7%下降0.4个百分点。需求方面，2月非制造业新订单指数50.7%，比上月下降0.3个百分点，2月非制造业新出口订单指数51.6%，比前值49.5%回升2.1个百分点，非制造业内需走弱，外需回升。
服务业和建筑业商务活动指数均走弱。服务业商务活动指数53.5%，较上月下滑0.1个百分点，运输、通信、金融仍处于较高景气区间，房地产、维修等服务业继续收缩。建筑业商务活动指数为59.2%，受假期和雨雪天气影响比上月回落1.7个百分点，但业务活动预期有所回升。
2019年2月份，综合PMI产出指数为52.4%，较上月下降0.8个百分点，此前正贡献的非制造业边际转弱，判断一定程度上是受季节性因素影响，目前我国企业生产经营活动处于近两年来较低水平。
债市策略
2019年2月制造业PMI指数连续三个月位于荣枯线以下，产需指数均维持低位。非制造业PMI转负，主要受房地产投资放缓和节假日因素影响建筑业景气度下降。整体来看制造业产需两端仍较疲弱，就业情况季节性走弱，但非制造业尤其是建筑业的贡献转负也是重要原因，对需求端仍有不利影响，企业端也出现主动去库存的迹象，经济走弱的压力仍在，维持十年期国债收益率运行区间在3.0%~3.4%的判断。
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