央行公开市场操作对冲到期逆回购、税期等因素，银行体系流动性整体合理充裕。股市方面，融资、北上资金持续大规模净流入，A股流动性继续提升； MSCI扩容计划落地，年内北上资金规模有望进一步扩大；科创板通过投资者门槛及产品设置引导市场结构向机构为主转变。从投资者偏好来看，陆股通大规模加仓食品饮料、医药生物等；中小盘股仓位占比回升。
核心观点
⚑近期上交所发布了科创板的相关制度和配置指引，其投资者门槛和投资产品的设置有利于引导市场投资者结构从散户为主向机构为主转变。
长期以来，无论从账户数目还是持股规模来看，散户在A股市场都占据重要地位，并且2017年散户为上交所贡献了超过八成的交易量，可见散户对市场交易和流动性具有较大贡献。科创板50万元的个人投资门槛将对中小投资者形成一定保护，同时相比新三板有更多散户可以直接参与投资，提供流动性支持。另一方面，上交所将推动设立一批主要投资科创板的公募基金并允许此前的战略配售基金进行投资，长期有利于投资者结构向专业化方向转变，进而提升市场的价格发现能力。
⚑2月25日-3月1日，人民银行公开市场操作2200亿元对冲到期逆回购（600亿元）、税收（春节假期导致税期后移）等因素，全周净投放1600亿元，银行体系资金面合理充裕。
月末财政支出力度较大，流动性呈边宽松。未来一周将有2200亿元逆回购和1045亿元MLF到期。
⚑受益于宽松的资金面，货币市场利率下行，利差走扩；国债收益率上行，利差收窄。
截至3月1日，R007大幅下行24.45bp收于2.44%，DR007下行16.1bp收于2.41%；1年期国债到期收益率较前期上行7.46bp至2.43%，10年期国债收益上行4.19bp至3.19%，期限利差收窄3.27bp。
⚑股市方面，A股市场流动性继续提升，招商A股流动性指数为10.42，较前期上升2.7。
融资增量规模继续扩大至390亿元，是2016年以来单周增量最大值；陆股通流入规模有所下降但规模仍较高，两大增量资金依然是市场流动性的主要来源，MSCI扩容计划落地，年内北上资金规模有望进一步扩大。
⚑从投资者偏好来看，融资客净买入规模扩大，全面净买入；陆股通当周继续大规模净流入，食品饮料净买入规模最高；ETF持续净赎回，获利了结明显。
个股方面，陆股通净买入规模较高的包括贵州茅台、五粮液等，净卖出规模最高的为中国平安；ETF净申购规模最大的是华夏上证50ETF，净赎回规模最大的为华安创业板50ETF。
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基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（2月28日）分别较前一期（2月21日）变动-3.08%、-0.92%至85.96%、79.69%。大盘股仓位较前一期下降10.84%至22.37%；
中盘股仓位较前一期上升7.41%至26.14%，小盘股仓位较前期回升2.3%至28.88%。
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01
流动性专题
※ 科创板引导投资者结构转变
3月1日，上海证券交易所（以下简称上交所）正式发布实施了设立科创板并试点注册制相关业务规则和配套指引，明确了相关投资者适当性制度细则，引导市场投资者从散户为主向机构为主转变。
根据《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》，参与科创板股票交易的投资者应当符合上交所规定的适当性管理要求，个人投资者还应当通过会员组织的科创板股票投资者适当性综合评估；另外个人投资者参与科创板股票交易，应当至少符合下列两个条件：
1、申请权限开通前 20 个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币 50 万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券）；
2、参与证券交易 24 个月以上。
长期以来，无论从数量还是持股规模来看，散户在A股市场都占据重要地位。
根据中证登的统计，截至2019年2月22日，A股投资者数量共14807.48万个，其中包括产业资本、公募私募、社保、保险、QFII等在内的非自然人投资者为35.5万，而个人投资者达到14771.98万人，数量占比超过99%。另外，从投资者持股结构来看，根据我们的测算，个人投资者持股大约占到市场总流通市值的三分之一，远超机构投资者。
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散户的高比例持股与高换手率对市场交易和流动性具有较大贡献，但其投资能力不足使投资者适当性管理更加必要。
上海交易所统计年鉴数据显示，2017年上交所的自然人投资者承担了当年约82.01%的交易规模，散户的交易对活跃市场具有一定作用，是市场流动性的来源之一。但另一方面，个人投资者的投资收益确不到整个市场的9%，反映出大多数中小投资者相比机构投资者专业能力不足。正因如此，新三板、创业板等均设置了投资者门槛。
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据上交所相关负责人介绍，测算结果显示，50万资产门槛和2年证券交易经验的适当性要求是比较合适的。现有A股市场符合条件的个人投资者约300万人，加上机构投资者，交易占比超过70%，总体上兼顾了投资者风险承受能力和科创板市场的流动性。
一方面，50万元的门槛将使资产规模低、风险承受能力低的散户不能直接投资，保护中小投资者。但该门槛相比新三板的500万元低很多，很大程度是出于流动性方面的考虑。
合格投资者不足是新三板流动性萎缩的原因之一，毕竟持股市值300万元以上的散户沪市只有不到100万人（截至2017年末），经A股分流后流入新三板的资金寥寥无几，有此前车之鉴，设置50万元的门槛有更多个人投资者可以参与科创板的投资。
另一方面，上交所也表示支持中小投资者通过公募基金等产品参与科创板，有利于更大程度为科创板提供流动性支持。
下一步，上交所将积极推动基金公司发行一批主要投资科创板的公募基金产品；此外，现有可投资A股的公募基金均可投资科创板股票，前期发行6只战略配售基金也可以参与科创板股票的战略配置。
由此来看，科创板对投资者门槛以及投资产品的设置，有利于机构投资者占比提升，并将引导市场结构向专业化方向转变。从长期来看，对于减轻市场的投机情绪，提高资本市场的价格发现能力具有重要的意义。
02
监管动向
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03
货币政策工具与资金成本
2月25日-3月1日，人民银行公开市场操作2200亿元对冲到期逆回购（600亿元）、税收（春节假期导致税期后移）等因素，全周净投放1600亿元，银行体系资金面合理充裕；月末财政支出力度较大，流动性边际宽松。
未来一周将有2200亿元逆回购和1045亿元MLF到期。
受益于宽松的资金面，货币市场利率下行，利差走扩；国债收益率上行，利差收窄。截至3月1日，
R007大幅下行24.45bp收于2.44%，DR007下行16.1bp收于2.41%；1年期国债到期收益率较前期上行7.46bp至2.43%，10年期国债收益上行4.19bp至3.19%，期限利差收窄3.27bp。
各期限同业存单发行规模略有下降。
2月25日-3月1日，同业存单发行507只，发行总规模3313.5亿元；截至3月1日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率与前期基本持平，分别收于2. 76%、2.80%、2.92%。
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04
外汇市场
3月1日，美元指数收于96.46，较前期下降0.08点。人民币汇率指数上升0.12点报收95.14。
3月1日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率较前期变动-0.02、-0.01均收于6.7点，美元兑人民币离岸汇率收于6.71点较前期上升0.01点。美国四季度GDP好于预期，但近期也出现部分经济数据不佳的迹象，美联储今年是否加息仍存争议；市场已逐步消化美方延后加征关税这一利好，人民币走势需关注下一次中美首脑会面。
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05
股市资金供需
（1）资金供给：
资金供给方面，2月25日-3月1日，公募基金发行12.1亿份与前期基本持平；融资净流入390.1亿元，较前期增加142亿元，截至2019年3月1日，融资余额为7962.2亿元；陆股通单周净流入120.1亿元，流入规模较前期略有下降，但仍比较高。
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（2）资金需求：
资金需求方面，2月25日-3月1日，IPO募资5.3亿元，未来一周IPO预计融资9.9亿元；限售解禁市值304.1亿元，较前一期减少50.8亿元，后一周解禁规模为275.2亿元；重要股东净减持35.6亿元；公布的减持计划合计减持规模约107.6亿元，较前期增加35.8亿元。
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06
投资者情绪
2月25日-3月1日，VIX指数基本与前期持平，为13.57。当周融资买入额为4419.6亿元，较前期增加1692.03亿元；占A股成交额比例为10.14%，较前期上行0.57%。上周A股市场成交量价齐升，投资者风险偏好继续提升，MSCI提高A股纳入因子计划正式落地，总体扩容进程较咨询稿加速，年内外资流入规模有望进一步扩大。
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07
投资者偏好
（1）陆股通
2月25日-3月1日，当周陆股通净流入120.1亿元，净买入食品饮料、医药生物、家用电器等，净卖出非银金融最多。
具体来看，当周陆股通净买入食品饮料37.54亿元、医药生物20.85亿元，净卖出非银金融21.36亿元。个股方面，净买入贵州茅台（19.6亿元）最多，五粮液（10.1亿元）次之，净卖出中国平安（12.69亿元）最高、中信证券（8.15亿元）次之。
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（2）融资交易
2月25日-3月1日，融资客净买入390.1亿元。具体来看，28个行业全部净买入，净买入规模最高为非银金融（74.84亿元），
计算机（38.35亿元）次之。个股方面，融资净买入规模最高为东方财富（18.46亿元），中信证券（17.89亿元）次之；融资净卖出规模较高的有安信信托（3.03亿元）、新华保险（2.33亿元）、泛海控股（1.44亿元）等。
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（3）ETF净申购赎回
2月25日-3月1日， ETF整体继续净赎回，获利了解明显。
沪深300EFT净赎回10.03亿份；中证500ETF净赎回5.46亿份；创业板ETF净赎回25.05亿份；股票型ETF总体净赎回20.81亿份。
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2月25日-3月1日，股票型ETF净申购规模最大的为华夏上证50ETF（10.13亿份），华宝中证全指证券ETF（3.88亿份）次之；
净赎回份额最高的为华安创业板50ETF（22.09亿份），华泰柏瑞沪深300ETF（5.32亿份）次之。
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（4）主动偏股公募基金仓位测算
基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（2月28日）分别较前一期（2月21日）变动-3.08%、-0.92%至85.96%、79.69%。大盘股仓位较前一期下降10.84%至22.37%；中盘股仓位较前一期上升7.41%至26.14%，小盘股仓位较前期回升2.3%至28.88%。
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