医药行业2019年3月份投资月报

在刚刚过去的2月份，医药板块跟随大盘经历了持续的上涨。展望初春3月，医药板块能否如大盘一样如火如荼？面对当下医药的整体政策环境，我们又该如何看待，如何配置？今天我们便来聊一聊这方面的观点。

3月份投资策略在刚刚过去的2月份，医药板块跟随大盘经历了持续的上涨。在前期非银、TMT、周期等板块持续活跃的基础上，医药板块在中下旬逐渐走出了前期的阴霾，后来居上，涨幅提升至一级行业的前一半，最后一周医药板块涨幅更是达到了一级行业的第6名。在板块内部，各种结构性热点也较为突出，中小创品种、前期滞涨品种、部分新品获批的大型上市公司都出现了较好的涨幅。

展望初春3月，医药板块能否如大盘一样如火如荼？面对当下医药的整体政策环境，我们又该如何看待，如何配置？

今天我们便来聊一聊这方面的观点。

展望后市，医药是“进可攻，退可守”的板块2019年初至今（2019.03.01收盘价较2018.12.28收盘价），上证指数已经上涨了整整20%，沪深300的涨幅更是达到24.55%。在各个板块中，非银金融、电子的涨幅居前，超过了30%。相比之下，大部分消费类行业的走势确实不如人意（食品饮料、农业可以算的上是例外），在29个一级行业中有多个落在了20名之后（医药第20、商贸零售22、纺织服装27、餐饮旅游29）。

展望后市，投资人对大盘也有不同的看法。但我们认为，包括医药在内的消费板块当下处于“进可攻，退可守”的理想位置。如果市场继续好转，则前期的热点可能扩散，具有良好业绩表现的消费类板块有望出现补涨；如果市场出现阶段性回调，则前期涨幅较小，估值相对合理的上述板块也有望成为理想的避风港。

具体到医药板块而言，尽管年初至今板块经历了一轮涨幅，但相比去年下半年的明显下跌（从5月底到年底指数下跌接近40%），幅度并不算大。当下在医药板块中，大部分处方药受到带量采购政策预期的影响仍处于历史低位，而部分“避风港类”的标的则仍处于历史估值区间的中位水平（如药店、CRO、医疗服务等），可以说具有相当的性价比，医药板块的后续表现值得期待。

招采政策：稳步推进是大趋势，资本市场逐步脱敏此前，在招采政策方面各部门已经分别作了表态，“在总结评估试点工作的基础上，逐步扩大集中采购的覆盖范围，引导社会形成长期稳定预期”正在逐步成为投资者的一致预期。我们认为，当下政策制定者的首要考虑是确保试点成功。

可以说4+7带量采购启动到现在，虽然经历了资本市场的波动，相关媒体的报道也非常多。但客观而言，迄今为止还没有出现实施过程中的重大障碍（如出现质量问题、支付问题、医院终端使用问题），因此，如何能够在今后的操作中进一步减少乃至杜绝严重问题发生的可能性，确保试点成功推行，将成为监管部门下一步动作的重要决定因素（可以预见，如果出现了不良事件的苗头，相关试点的方案也可能动态调整）。

展望未来，我们推测：在试点区域方面，未来区域的扩大仍将循序渐进，但需要总结各地经验，预计大部分省份会等待4+7这11个城市执行一段时间，进行经验总结后再逐步推出各地的政策；预计国家医保局也会总体协调各地的进展，范围的拓展速度不会激进。

在试点品种方面，依然坚持从通过一致性评价的仿制药对应的通用名药品中遴选试点品种。考虑到目前口服制剂289品种一致性评价时间大限已经取消，加上非289品种和注射剂再评价，品种的全面推广时间可能会比区域更慢。

在医疗器械耗材方面，预计未来跟随药品进行集采的可能性比较高，但由于器械耗材的品规极多，低值耗材的编码也还不统一，加之单一企业很难供应所有的品规。我们认为器械集采不太可能采取单一货源中标的制度，考虑到设备类医疗器械采购的资金大多也不来源于医保，预计设备和对应试剂在短期进入集采的可能性也不大。

综上所述，我们认为带量采购会综合考虑药品质量、企业承受能力、乃至资本市场的反应等因素，在大方向不变的前提下稳健推行。

3、4月份可能会是政策上相对平静的时期（辅助用药目录可能是唯一的例外），投资人会逐步对政策“脱敏”，业绩会重新主导板块的表现，一季报表观有高增长的医药公司有望延续良好的行情。

科创板：新估值体系在路上，开启研发型企业新征程近日，证监会发布了《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》，上交所也发布了6项配套业务规则，中国结算相关业务规则也随之发布。科创板在A股首次允许尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业上市；并采取市场化的询价定价方式；同时允许规模以上企业分拆上市。科创板是面向科技创新企业，增强市场包容性的一次服务能力提升，创新生物医药企业无疑将从中获益。

纵观国内外的新药研发历史，新药研发上市的整个过程投入巨大，耗时长达数年，而每一环节的失败率也非常之高，因此需要资本市场助力。过往中国一级市场的健全与繁荣催生了一大批目前已有多个在研产品处于临床后期的创新药企业，亟待进入二级市场，为企业注入新鲜血液的同时，扩大企业影响力。而在科创板之前，纳斯达克与港交所成为这些盈利规模小，甚至未盈利科创企业远走海外的上市之所。而前期资本投入与产品成功上市后的收益也是对等的，这在海外资本市场早已屡见不鲜，优质企业如Genentech为投资者带来超额收益。除药品细分领域外，医疗器械、体外诊断等子版块中也有相当数量的优质科创企业，具有高投入、高回报的特性，等待市场发掘。

投资建议：精选三条主线，布局板块性机遇在总体而言，我们认为3月份医药板块有望迎来“暖春”行情，建议投资者关注三类标的：表观高成长的医药企业：建议关注2019年Q1利润有望实现高增速（>30%）且全年预期较好的企业，如果这些公司的PEG在1附近，则更是理想的配置品种，这些公司包括：医疗器械领域的健帆生物、万东医疗；处方药领域的华东医药、长春高新、我武生物；创新药产业链方面的昭衍新药、凯莱英；和消费品领域的片仔癀。

具有资产重估价值的医药企业：随着科创板的开通，部分本身质地良好，又有子公司、参股标的具备资产重估价值的企业、以及与科创板拟上市公司所在领域有“对标效应”的企业值得投资人关注，这些标的包括：药明康德、泰格医药、艾德生物等。

持续投入创新类的研发驱动型公司：此类为长线标的，主要考虑新品获批和研发投入情况，大多为所在领域的业界龙头，建议投资人在下一阶段逢低逐步配置，侧重关注其全年的表现，这类公司包括：恒瑞医药、科伦药业、乐普医疗、复星医药等。

二医药生物2月份走势回顾

2.1

2月份生物医药板块走势2月份大盘继续大幅上涨，医药板块大幅补涨。截止2019年2月28日，医药指数本月上涨21.16%，沪深300指数本月上涨14.61%，跑赢沪深300指数6.55个百分点。

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2.2

板块估值水平根据我们的统计，截止2019年2月28日，医药板块估值为29.09倍（TTM，整体法剔除负值）。溢价率方面，医药板块对于沪深300的估值溢价率为141.17%，医药板块对于剔除银行后的全部A股溢价率为47.95%。医药板块估值溢价率总体呈上升趋势。我们假使2019年行业利润增长率为25%左右，则2019年整体估值水平在23倍左右。

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