青海省城投平台及存续债情况

投资要点本周观察一下青海省城投平台及其存续债的情况。

投资要点本周观察一下青海省城投平台及其存续债的情况。根据WIND统计数据，截至2019年3月1日，青海省共有7家有存续债的城投平台以及共计24只存续债（WIND口径）。其中存续债数量最多的是青海交通投资有限公司，其有7只存续债，西宁城市投资管理有限公司有6只存续债居第二，而青海省投资集团有限公司、格尔木投资控股有限公司、海西州发展投资有限公司各有一只存续债。

截至2019年3月1日，青海省今年共发行城投债2只，发行规模共18亿元；目前青海省存续债数量24只个券，与去年同期数量相等；存续债规模约181亿元，比去年同期减少105亿元；存续债评级以AA+和AA为主；存续债的剩余期限较短，集中在3年以下；2019年到期偿还规模48亿元。

根据青海省财政厅公布的数据，2018年全省一般公共预算总收入为2054.7亿元，剔除发行的置换一般债券，全省实际总财力1836.7亿元，较上年增加179.7亿元。其中，全省地方一般公共预算收入272.9亿元，较上年完成数增长10.8%，中央补助收入1230.4亿元，发行地方政府一般债券424.8亿元。全省一般公共预算支出1647.5亿元，较上年完成数增长7.6%。

2018年底全省政府债务余额1763亿元(一般债务1463亿元、专项债券300亿元)，2019年全省需还本付息192.7亿元(本金128.3亿元、利息64.4亿元)，其中省本级148.7亿元(一般债券本金91.8亿元，可通过借新还旧偿还，利息、发行费等56.9亿元需用预算财力安排)。此外，化解政府隐性债务还需安排一定的资金。

投资策略：1月社融提前企稳但结构仍有待改善，宽信用政策依然在路上，伴随的是市场风险偏好将有所提升，信用债仍将受益。本周短久期AA-城投债收益率小幅下行，评级利差从去年11月以来信用利差继续收窄，我们认为除了宽信用政策的加码，本轮AA-利差收敛或主要得益于债务处置试点传闻，但后续仍需关注处置推进和落实情况，警惕流动性风险和估值风险。

风险提示： 地区财政超预期恶化正文一、本周观察：青海省城投平台及存续债情况本周观察青海省城投平台及其存续债情况，数据截至2019年3月1日（WIND口径）。

1.1城投平台：七家有存续债城投平台，“青国投”资产规模居首位根据WIND统计数据，截至2019年3月1日，青海省共有7家有存续债的城投平台以及共计24只存续债。

其中存续债数量最多的是青海交通投资有限公司，其共有7只存续债，西宁城市投资管理有限公司以6只存续债居于第二，而青海省投资集团有限公司、格尔木投资控股有限公司、海西州发展投资有限公司各有一只存续债。（见下表）

根据截至2018年6月的统计数据，从主体评级来看，以AA+和AA的发行主体居多；从资产规模来看，青海省国有资产投资管理有限公司以近2200亿元居于首位，青海交通投资有限公司、西宁城市投资管理有限公司资产规模均超过700亿元，海西州发展投资有限责任公司、格尔木投资控股有限公司资产规模最小，均在200亿元以下。

从资产负债率来看，青海省投资集团有限公司资产负债率最高，达到77.7%，格尔木投资控股有限公司资产负债率最低，为28.6%。

根据截至2018年6月的统计数据，从各平台的带息债务上看，青海省国有资产投资管理有限公司的带息债务最多，达944亿元；青海省投资集团有限公司、西宁城市投资管理有限公司分别以393亿元、282亿元居于第2和第3；带息债务最少的是格尔木投资控股有限公司和海西州发展投资有限责任公司，分别有42亿元、22亿元的带息债务。

1.2存续债：存续债规模有所下降，以AA+/AA评级为主截至2019年3月1日，青海省今年共发行城投债2只，发行规模共18亿元；目前青海省存续债数量24只个券，与去年同期数量相等；存续债规模约181亿元，比去年同期减少105亿元；存续债评级以AA+和AA为主；存续债的剩余期限较短，集中在3年以下；2019年到期偿还规模48亿元。

1.3青海省地方财政情况根据青海省财政厅公布的数据，2018年全省一般公共预算总收入为2054.7亿元，剔除发行的置换一般债券，全省实际总财力1836.7亿元，较上年增加179.7亿元。其中，全省地方一般公共预算收入272.9亿元，较上年完成数增长10.8%，中央补助收入1230.4亿元，发行地方政府一般债券424.8亿元。全省一般公共预算支出1647.5亿元，较上年完成数增长7.6%。

全省政府性基金总收入265亿元。其中，当年收入136.9亿元，预算执行率为186%，中央补助收入12.2亿元，调入资金1.8亿元，上年结转65.1亿元，发行地方政府专项债券49亿元(含置换专项债券2亿元)。政府性基金支出228.6亿元，预算执行率为92.9%，调入一般公共预算10.9亿元，债务还本支出8亿元，结转下年支出17.5亿元。

2018年底全省政府债务余额1763亿元(一般债务1463亿元、专项债券300亿元)，2019年全省需还本付息192.7亿元(本金128.3亿元、利息64.4亿元)，其中省本级148.7亿元(一般债券本金91.8亿元，可通过借新还旧偿还，利息、发行费等56.9亿元需用预算财力安排)。此外，化解政府隐性债务还需安排一定的资金。

二、信用事件概览央行召开2019年金融市场工作会议央行召开2019年金融市场工作会议：加强房地产金融审慎管理，落实房地产市场平稳健康发展长效机制；全面深化民营企业小微企业金融服务，改善货币政策传导机制，加大信贷投入力度，发挥债券融资支持作用；加强金融基础设施统筹监管，做好机构监测和风险防范；强化票据市场建设和风险防范，加强同业拆借市场管理；继续推动互联网金融风险专项整治。

财政部：到1月末中国PPP开工项目累计投资3.2万亿元据中新网报道，中国财政部政府和社会资本合作(PPP)中心(下称财政部PPP中心)28日公布，截至2019年1月末，全国PPP综合信息平台管理库项目比2018年12月末净增项目81个、投资额595亿元(人民币，下同)；管理库项目累计8735个、投资额13.2万亿元。跟上月相比，1月落地项目净增123个、投资额1331亿元；落地项目累计4814个、投资额7.3万亿元。开工项目净增45个、投资额352亿元；开工项目累计2282个、投资额3.2万亿元。

发改委：《关于培育发展现代化都市圈的指导意见》为适应各地加快都市圈建设需要，国家发改委近期发布《关于培育发展现代化都市圈的指导意见》（以下简称《意见》）提出，到2022年，中国都市圈同城化取得明显进展；到2035年，现代化都市圈格局更加成熟，形成若干具有全球影响力的都市圈，并要求放开放宽除个别超大城市外的城市落户限制。

发改委：加快修订出台《收费公路管理条例》香港万得通讯社报道，3月1日，发改委等多部门联合发布《关于推动物流高质量发展促进形成强大国内市场的意见》，提出深化收费公路制度改革，加快修订出台《收费公路管理条例》，深入推动取消高速公路省界收费站试点工作，总结经验，逐步扩大取消高速公路省界收费站的范围。

2月份地方债发行收官，机构配置渐趋稳定

香港万得通讯社报道，2月份地方债已经发行完毕，辽宁、山东、山西、湖北等多个省份债券投标倍数在20倍左右，上海市则在10倍以下，较1月份天津、河北等地动辄四五十倍的认购倍数明显下行。整个2月份，全国共发行地方债82只，总额为3641.72亿元，全部集中在2月20日至28日的7个交易日里发行。

广东即将印发推进粤港澳大湾区建设“施工图”和“任务书”南方网报道，广东省推进大湾区建设“施工图”和“任务书”即将发布。广东省大湾区办牵头组织起草了《中共广东省委 广东省人民政府关于贯彻落实〈粤港澳大湾区发展规划纲要〉的实施意见》、《广东省推进粤港澳大湾区建设三年行动计划（2018-2020年）》等配套文件。《实施意见》明确了九大方面的重点工作任务，包括优化提升空间发展格局、强化大湾区辐射带动作用、建设国际科技创新中心、构建现代化基础设施体系、协同构建具有国际竞争力的现代产业体系、推进生态文明建设、建设宜居宜业宜游的优质生活圈、加快形成全面开放新格局、共建粤港澳合作发展平台等，是《规划纲要》明确的重点任务进一步细化、实化，共66项。

三、一级市场：上周净融有所回升上周（2.18-2.24）共发行城投债55只，总发行412.8亿元，较上周变动301亿元，总偿还为199.89亿元，净融资量为212.91亿元，较上周变动199.84亿元。

四、二级市场：本周城投债收益率上行

4.1城投债到期收益率本周（2.25-3.3）城投债收益率上行，3Y、5Y上行明显，1YAA-有所回落。

城投债收益率分位数1Y在25.35%附近，3Y在24.35%附近，5Y在31.55%附近。具体来看：1年城投债收益率分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到27.20%、18.60%、12.40%和34.80%；5年城投债收益率分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到21.50%、12.80%、11.80%和57.10%。AAA级城投债1年、3年和5年收益率分别变化1.97BP、15.8BP和19.4BP；AA+级城投债1年、3年和5年收益率分别变化1.97BP、14.8BP和21.4BP；AA级城投债1年、3年和5年收益率变化-0.03BP、11.8BP和16.4BP；AA-级城投债1年、3年和5年收益率变化-9.03BP、10.8BP和13.4BP。

4.2城投债信用利差本周（2.25-3.3）3Y城投债利差收窄，1Y、5Y中高评级利差小幅走阔。城投债信用利差分位数1Y在40.90%附近，3Y在41.10%附近，5Y在48.60%附近。

具体来看：1年城投债信用利差分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到17.30%、10.00%、09.40%和72.40%；5年城投债信用利差分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到29.50%、17.20%、14.90%和82.30%。AAA级城投债1年、3年和5年信用利差分别变化0.06BP、-2.27BP和0.67BP；AA+级城投债1年、3年和5年信用利差分别变化0.06BP、-1.27BP和2.67BP；AA级城投债1年、3年和5年信用利差变化-2.94BP、-1.27BP和-0.33BP；AA-级城投债1年、3年和5年信用利差变化-0.94BP、-2.27BP和-3.33BP。

4.3估值变动较大的个券本周（2.25-3.3）估值收益率变动最大的10支城投债收益率有1只收益率上行，9只收益率下行。其中，收益率上行幅度最大的是14辽宁沿海债；下行幅度最大的是18新昌02。

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