但面临尚未放松的监管环境，新增信托贷款利好延续性不高。由于信托贷款对社融贡献较小，信托贷款的增速不一定能推动社融数据的持续增长。
在表外非标难以明显改善，社融难见大幅回升的条件下，货币政策基调仍将持续宽松，降准降息政策可期，我们认为收益率曲线将出现牛平的走势，10年国债的区间保持在3.0-3.4%之间。
信托贷款改善背后的原因？
四个因素：一逆周期政策调节导致基础设施建设收到支持，基础产业类信托发行回暖推动信托贷款扩张。二是信托到期量大幅减少。三是与银行年初的抢跑效应相似，信托贷款由于部分资金来源于银行，因此也具有一定的季节性规律。四是货币政策相对宽松，宽货币背景给信托贷款回暖提供空间。
监管仍是影响信托贷款的主要因素。
资金信托新规提出5大重点补充内容，其中提到将信托纳入公募范围，有利于扩宽信托资金来源，对信托贷款增速企稳将起到一定的积极作用。但目前监管尚未放松，通道业务发展受阻，部分信托公开选择向主动管理型业务进行转型，信托新规对信托贷款的长期刺激效果有待观察。
从信托贷款看非标融资？
1月信托贷款数据具有一定的偶然性，信托产品期限大约为2年，2017年信托产品发行增量较大，预计2019年信托贷款到期量显著上升，全年信托贷款负增长将会延续。表外融资增速放缓是2018年以来社融增速不断下行的主要原因，但委托贷款的回升并不意味着社会融资的回暖。
整体而言，以信托贷款委托贷款为代表的非标融资不仅可以反映社融的质量而且可以揭示实体融资的意愿，因此其变化常常对债市产生较大的影响。
但是从最新的数据来看，信托贷款暂时的高增长包含了季节性影响等偶然因素，短期内信托新规虽能对信托资金端产生一定的利好，但从长期来看造成表外融资收缩的监管条件并未明显放松，并且在资管新规等监管文件的影响下信托行业也在积极向主动管理转型，因此信托贷款增速难言大幅回升，未来料将企稳。综上，在表外非标难以明显改善，社融难见大幅回升的条件下，货币政策基调仍将持续宽松，降准降息政策可期，我们认为收益率曲线将出现牛平的走势，10年国债的区间保持在3.0-3.4%之间。
正文
信托贷款改善背后的原因
逆周期政策调节导致基础设施建设收到支持，基础产业类信托发行回暖推动信托贷款扩张。
信托贷款是信托资金运用的形式之一， 2017年末及2018年年初受银监会55号文、《商业银行委托贷款管理办》等多项关于委托贷款信托贷款的监管政策影响，通道业务受限，信托贷款规模不断收缩。财政部在两会答记者问中提出，安排中央基建投资5776亿元，同比增加400亿元，重点支持重大基础设施建设、创新驱动和结构调整。在基建利好的背景下，基础产业类的信托产品受到信托公司的明显偏好。2019年1月集合信托发行规模为2046.57亿元，同比增速6.65%，增速较上月提高75.38%。从资金投向来看，2019年1月投向基础产业领域的信托贷款同比增长249.5亿元，金融、房地产、工商企业领域的信托贷款均同比下滑。
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信托到期量大幅减少是新增信托贷款数据回升的另一原因。
据wind统计，2019年1月信托到期个数为1082个，合约到期规模为1082亿元，较上个月减少3,332亿元。其中，集合信托规模到期规模减少1,280亿元，单一信托到期规模减少1,862亿元，财产权信托到期规模减少190亿元。在发行市场稍有缓解的背景下，信托到期量降低助推信托增量上行。2019年1月，未来一年信托业到期规模为4,128亿元，比上月减少3,332亿元，信托到期规模减少的趋势将持续。
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新增信托贷款或受季节性因素影响。
与银行年初的抢跑效应相似，信托贷款由于部分资金来源于银行，因此也具有一定的季节性规律。2016-2019年间，新增信托贷款在年初多次出现季节性上升的情况。2016年1月，新增信托贷款规模较2015年12月上升182亿元，上升幅度达49.19%，2016年2月降低至308亿元。2017年1月，新增信托贷款规模较2016年12月上升1,531.65亿元，上升幅度达93.22%，2017年2月下降至1,061.82亿元。年初银行放贷活跃，信托资金面压力降低，贷款增量出现季节性增长。
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货币政策相对宽松，宽货币背景给信托贷款回暖提供空间。
央行在2018年第四季度货币政策执行报告中去掉了关于“中性”和“把好货币供给总闸门”的表述，强调了逆周期调节，货币政策出现边际放松。信托产品中单一信托产品占比较大，资金面受到银行的约束，从历史数据来看货币市场流动性与新增信托贷款变化相对同步。2019年1月，央行现金净投放量为14,300亿元，较上月增加11,655亿元，新增信托贷款规模应声上涨。
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监管仍是影响信托贷款的主要因素
信托新规对信托贷款增速企稳将起到一定的积极作用。
资金信托新规提出5大重点补充内容。据证券时报等媒体报道，为对标资管新规相关要求，监管部门正抓紧制定或修订信托行业相关监管制度。由银保监会信托部正在制定的《信托公司资金信托管理办法》（资金信托新规）进一步梳理并明确了具体业务的监管规则，目前已经结束对各省级银监局的征求意见阶段。根据媒体披露，该办法主要包括五大要点：信托产品将被纳入公募，认购起点1万元；信托产品将创设新的分类；投资者首次面签认购私募信托产品将设置24个小时冷静期；固收类证券投资信托产品将允许卖出回购；业绩报酬提取也有细化要求。
信托纳入公募范围，资金端扩宽有利于信托放量。
《办法》拟将公募信托产品的认购起点定为一万元，与同属公募性质的银行理财投资门槛一致。此前信托投资门槛为100万，客户以高净值为主。信托门槛降低，客户规模有望增强，相对于银行理财的竞争力提高，有利于资金端发展。
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监管尚未放松，信托新规对信托贷款的长期刺激效果有待观察。
2018年1月，银监会发布《商业银行委托贷款管理办法》对委托贷款的资金来源及资金用途进行了严格的规定，全面禁止所有银行业金融机构自营或者受托资金作为委托人发放委托贷款，意味着通过资管计划、信托计划等通道募集的资金不能用于发方委托贷款，对信托贷款影响深远。目前监管方并未放松对表外业务的严控，信托新规对信托贷款的刺激效果持续性存疑。
资管新规的持续影响仍存，信托公司寻求转型。
资管新规明确指出，金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围，杠杆约束等监管要求的通道业务。相较于主动管理型业务，通道业务收益率较低，对信托公司收入贡献较少，出于长期发展的考虑，信托公司更倾向于放弃通道业务，向主动管理转型，降低金融杆杆，更好的服务实体经济。
从信托贷款看非标融资
1月信托贷款数据具有一定的偶然性，预计2019年信托贷款到期量显著上升，全年信托贷款负增长将会延续。
信托产品期限一般为2年左右，2017-2018年发行信托贷款将大量在2019年到期。由于2017年信托发行规模比2015-2016显著更大，2019年到期规模预计将会明显上升。再加上2019年信托发行量难以大幅增长，新增信托贷款长期仍面临下滑压力。
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表外融资增速放缓是2018年以来社融增速不断下行的主要原因，但委托贷款的回升并不意味着社会融资的回暖。
自从资管新规对非标融资进行严监管以来，信托贷款自2018年3月以来连续10月出现负增长，信托融资断崖式下降拖累非标融资增速，社会融资规模同比持续下跌。在10个月的负增长后，信托贷款于今年1月首次转正，信托贷款推动金融机构表外融资当月值上升5,127.94亿元，为2018年3月以来首次转正。社融新增4.6万亿，创历史新高，但信托贷款占社融比例较小，信托贷款回升对社会融资的推动作用不大。
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整体而言，以信托贷款委托贷款为代表的非标融资不仅可以反映社融的质量而且可以揭示实体融资的意愿，因此其变化常常对债市产生较大的影响。
但是从最新的数据来看，信托贷款暂时的高增长包含了季节性影响等偶然因素，短期内信托新规虽能对信托资金端产生一定的利好，但从长期来看造成表外融资收缩的监管条件并未明显放松，并且在资管新规等监管文件的影响下信托行业也在积极向主动管理转型，因此信托贷款增速难言大幅回升，未来料将企稳。综上，在表外非标难以明显改善，社融难见大幅回升的条件下，货币政策基调仍将持续宽松，降准降息政策可期，我们认为收益率曲线将出现牛平的走势，10年国债的区间保持在3.0-3.4%之间。
市场回顾
利率债
2019年3月7日，银行间质押回购加权利率走势分化，隔夜、7天、14天、21天和1个月分别变动了-19.65bps、-13.81bps、-1.15bps、1.44bps和24.86bps至2.07%、2.39%、2.32%、2.30%和2.84%。国债到期收益率大体下行，1年、3年、5年、10年分别变动0.46bps、-0.89bps、-4.49bps和-4.49bps至2.45%、2.84%、3.05%和3.16%。上证综指收涨0.14%至3,106.42，深证成指收跌-0.23%至9,678.11，创业板指收跌-0.48%至1,692.42。
周四央行不开展逆回购操作，有1055亿元MLF到期。
【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2018年3月对比2016年12月M0累计增加4388.8亿元，外汇占款累计下降4473.2亿元、财政存款累计增加5562.4亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。
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信用债
评级关注
(1)【中航国际租赁：2018年累计新增借款占上年末净资产的323.73%】
3月7日，中航国际租赁有限公司公告称，公司2018年累计新增借款占上年末净资产的323.73%。(资料来源：中航国际租赁有限公司公告)
相关债券：18中租04、18中租05
(2)【巨轮智能：“16巨轮01”将于3月15日提前兑付并摘牌】
3月7日，巨轮智能装备股份有限公司公告称，“16巨轮01”将于3月15日提前兑付并摘牌。(资料来源：巨轮智能装备股份有限公司公告)
相关债券：16巨轮01
(3)【中金公司：2019年累计新增借款超上年末净资产的20%】
3月7日，中金公司(3908.HK)公告称，2019年累计新增借款超上年末净资产的20%。。(资料来源：中金公司公告)
相关债券：18中金02
(4)【厦门象屿集团：2019年累计新增借款超上年末净资产的20%】
3月7日，厦门象屿集团公告称，公司2019年累计新增借款超上年末净资产的20%。(资料来源：厦门象屿集团公告)
相关债券：18象屿Y1
(5)【当代科技：“16当代02”票面利率上调至7.00%】
3月7日，武汉当代科技产业集团股份有限公司公告称，将“16当代02”票面利率上调至7.00%。 (资料来源：武汉当代科技产业集团股份有限公司公告)
相关债券：16当代02
(6)【歌尔集团：“16歌尔01”票面利率上调至5.95%】
3月7日，歌尔集团有限公司公告称，将“16歌尔01”票面利率上调至5.95%；回售登记期3月8-14日，回售价格100元，兑付日4月22日。。(资料来源：歌尔集团有限公司公告)
相关债券：16歌尔01
(7)【山东省商业集团：“16鲁商02”票面利率上调至7.30%】
3月7日，山东省商业集团有限公司公告称，将“16鲁商02”票面利率上调至7.30%。(资料来源：山东省商业集团有限公司公告)
相关债券：16鲁商02
(8)【金发科技：收购宁波海越51%股权】
3月7日，金发科技股份有限公司公告称，日前和海越能源集团签署股权转让协议，将受让后者将持有的宁波海越新材料有限公司51%的股权，价格为6.987亿元，此外，公司拟为其提供担保。(资料来源：金发科技股份有限公司公告)
相关债券：15金发MTN001
(9)【徐州市新盛建设发展投资：公司名称及高管人员变更】
3月7日，徐州市新盛建设发展投资有限公司公告称，公司名称及高管人员变更。(资料来源：徐州市新盛建设发展投资有限公司公告)
相关债券：19新盛建设PPN001、19新盛建设PPN002
(10)【华宇集团：公司监事人员发生变动】
3月7日，重庆华宇集团有限公司公告称，公司监事人员发生变动。(资料来源：重庆华宇集团有限公司公告)
相关债券：18华宇02
(11)【绵阳科技城发展投资集团：公司实际控制人发生变更】
3月7日，绵阳科技城发展投资(集团)有限公司公告称，公司实际控制人发生变更。。(资料来源：绵阳科技城发展投资(集团)有限公司公告)
相关债券：15绵阳科发MTN001
(12)【国药集团融资租赁：公司董事长、法定代表人、董事变更】
3月7日，国药集团融资租赁有限公司公告称，公司董事长、法定代表人、董事变更。(资料来源：国药集团融资租赁有限公司公告)
相关债券：18国药集ABN001次
(13)【华侨城集团：公司前督查审计部总经理受到行政处罚】
3月7日，华侨城集团有限公司公告称，公司前督查审计部总经理、前职工监事因违规交易股票获利受到行政处罚。(资料来源：华侨城集团有限公司公告)
相关债券：19华侨城SCP001、19华侨城SCP002
(14)【铜陵市建设投资控股：变更“18铜陵建投CP002”募集资金用途】
3月7日，铜陵市建设投资控股有限责任公司公告称，变更“18铜陵建投CP002”、“18铜陵建投CP003”募集资金用途。(资料来源：铜陵市建设投资控股有限责任公司公告)
相关债券：18铜陵建投CP002、18铜陵建投CP003
可转债
可转债市场回顾
3月7日转债市场，平价指数收于104.80点，下跌0.17%，转债指数收于116.94点，下跌0.67%。122支上市可交易转债，除航电转债、华源转债、亚太转债横盘外，50支上涨，69支下跌。其中尚荣转债（18.20%）、利欧转债（13.30%）、横河转债（9.95%）领涨，东财转债（-3.92%）、隆基转债（-3.09%）、三一转债（-3.08%）领跌。122支可转债正股，除中化岩土、雪迪龙横盘外，68支上涨，52支下跌。其中，利欧股份（10.14%）、横河模具（10.04%）、鼎信通讯（10.02%）领涨，东方财富（-4.01%）、大族激光（-3.92%）、生益科技（-3.34%）领跌。
可转债市场周观点
上周转债市场延续前期强势表现，平价指数的大幅上涨拉动转债指数，同时成交量也攀升至新高。上周我们在周报中提出此轮反弹已经走入下半场，正股逐渐成为推动上涨的核心驱动力，但在绝对价格以及股性估值均处于相对高位的背景下，转债相较正股的弹性已经明显削弱。我们预计权益市场逐步走向分化波动加大，转债市场也将跟随这一趋势，我们重申调仓不减仓的策略，转债市场依旧存在红利。
在本周周报中，我们将分别从一级市场及二级市场出发，讨论此轮反弹所催生出的新趋势。从一级市场来看，上周新券供给显著增加，其背后离不开近期打新市场的火爆，不管是网下申购户数还是网上申购户数已经来到绝对高位，且参与者进一步多元化。不少评级较低、往往不受机构投资者青睐的个券也获得追捧。在市场依旧活跃的背景下这一趋势有望延续，换而言之一级市场已经难以获得较大收益，此时我们判断抢权行情又会重新受到投资者关注，从近期发行的新券来看已经出现了一些端倪。从二级市场来看，一方面不少近期表现不俗的个券面临转股期的到来，倘若市场并未出现明显拐点，转股的高峰期大概率即将到来，预计二级市场也将经历新旧券交替的过程；另一方面整体市场的弹性已经显著削弱，普涨的行情料难以延续，择券的重要性持续提升，整体市场可能逐渐转向区间震荡。
因此落实至具体操作层面，我们依旧提供两条主线：一是关注逆周期或补涨标的，以价格作为核心参考因素，在安全垫充足的背景下博取正股所带来的潜在收益，建议继续关注环保、基建、汽车等相关板块；二是依旧在高弹性标的中寻找机会但需要进一步择券，调仓的范围主要集中在此条主线上，关注基本面景气度向上的正股标的或者寻找主题机会。建议去弱留强，预计由于择券的难度增加标的价格的波动性会有所加大，建议以大金融、5G、泛消费电子、新能源板块为重点方向。
具体标的方面，已经满足或者正在前置赎回序列中的标的建议投资者逐步兑现收益，建议重点关注长证转债、佳都转债、旭升转债、国祯转债、洲明转债、百合转债、景旺转债、海尔转债、凯发转债、高能转债以及银行转债。
风险提示：个券相关公司业绩不及预期。
股票市场
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转债市场
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