沽空机构Emerson Analytics对周黑鸭发布狙击报告，预测周黑鸭2018年纯利只有2.55亿元人民币，认为该股只值2.4港元。与周黑鸭最新股价3.74港元相比，还有36%的下跌空间。
面对Emerson Analytics的指控，周黑鸭也在3月5日早间发布了停牌公告，并表示将刊发澄清公告。
3月6日，周黑鸭发布了澄清公告，否认并驳斥了做空机构Emerson Analytics的报告，认为其指控没有事实根据，周黑鸭的股票也在昨天上午9点恢复了交易。
各执一词，财务数据是否注水？
Emerson在报告指出，2018年第三季度访查了内地中部地区（中部地区贡献了周黑鸭总收入的54.2%）周黑鸭524间店铺的销售情况，发现其夸大了部分销量数据，通过虚构订单以及夸大客单价等方式，使得河南和江西两地周黑鸭门店的销售量凭空“增长”了28%。
如果重新计算中部各地区的销量情况，将河南与江西的销量减去28%，湖北分店因为受到在线订单的影响加上9.9%，同时安徽门店的销量保持不变。
据此计算，周黑鸭中部地区的单日总客单量应该是65574笔，意味着单家门店的日平均客单量为125，与周黑鸭官方公布的数据相比少了38.7%。
报告认为，假设周黑鸭毛利率如公司报告的60%，以及其他成本数字是准确的话，预测该公司去年实际利润只有2.55亿元人民币，与周黑鸭预测的5.33亿元人民币相比少一半。
另外，周黑鸭2018年预计市盈率为8.8倍，账面净现金约为26.3亿元人民币，由此计算，Emerson认为该股只值2.4港元。
针对沽空机构的指控，周黑鸭进行了驳斥。周黑鸭在澄清公告中表示，公司并没有将任何已取消订单入账作为销售收入，而且沽空机构完全误解了销售小票单号的运作方式。
此外，就已暂停的订单而言，订单取消不意味着交易取消，取消销售订单是正常且合理的行为。
另外，沽空报告称周黑鸭将截至2018年6月30日为止的六个月的客单价夸大6.8%。周黑鸭也进行了澄清，认为这个失实指控是基于在统计学上不具有实际意义的样本规模得出的，忽视了特定店铺的每日客单价波动以及不同店铺之间的客单价差额。
站在客观角度来说，如果周黑鸭把取消订单的金额直接记为销售收入，这样确实可以虚增营业收入，但是周黑鸭也会因此需要缴纳更多税费，最终会影响公司的利润。
而且Emerson并没有提供直接证据证明周黑鸭把“交易取消”的订单记为了收入，这一条指控恐怕也很难获得投资者的认可。
值得一提的是，Emerson曾在2017年做空过中国宏桥和天鸽互动。其中，中国宏桥还曾因此停牌时间过长而在2017年7月被“踢出”恒指相关指数，以及沪港通和深港通名单。
业绩节节败退真相到底如何，只有周黑鸭本尊最清楚。但是，周黑鸭遭到沽空机构的狙击并不是没有理由，2018年的业绩预告是其成为狙击目标的导火索。
2019年1月30日，周黑鸭发布了盈利预警公告，公告显示公司2018年实现净利润预计同比下降30%左右。而2017年周黑鸭的净利润为7.62亿元，也就是说，2018年周黑鸭的净利润预计为5.33亿元。
在披露业绩预告后，瑞士信贷就发表了“周黑鸭目标价降至3港元，维持跑输大市”的评级研究报告。
瑞士信贷称，周黑鸭面临结构性挑战，属于预期之内，公司缺乏清晰的转势信号，来自各方面的竞争将继续拖累股价表现，重资产的业务模式也会影响公司的毛利率。另外，瑞士信贷将周黑鸭2019至2020年的盈利预测下调了28—35%。
实际上，周黑鸭在2018年的中报就已经显示出业绩下滑的趋势。2018年8月29日发布了中期业绩公告。
公告显示，2018年上半年周黑鸭实现营业收入约15.96亿元，同比下降1.3%；毛利润为9.55亿元，同比降低3.1%；毛利率为59.86%，同比下降1.06%；股东应占溢利为3.32亿元（也就是我们所说的净利润），同比减少17.3%。
同时，自营门店总数为1196间，比去年同期增长304家。周黑鸭解释称，竞争加剧、门店老化、某些区域及部分门店客流量有所流失等是造成营收和利润下降的原因。
与此同时，周黑鸭的股价在2018年8月30日下跌了8.91%，创出上市以来收盘价新低。截至9月3日收盘，周黑鸭的股价在2018年内累计下跌了44.06%。
强敌环绕、地位堪忧2016年11月11日，周黑鸭正式登陆港股资本市场，在港交所主板挂牌上市。虽然刚上市的时候周黑鸭也得到过资本市场的礼遇，被热炒过一段时间，但是，“好日子”并不长。上市后不久，周黑鸭的业绩增速就开始全面放缓。
上市前的2015年，周黑鸭的营收及净利润都保持着超过30%的快速增长；2016年营业收入增速已经降至15.79%，但是净利润还是实现了近30%的增长。
到了2017年，周黑鸭业绩增速全线放缓，尤其是净利润增幅巨跌至6.42%，成为其业绩滑坡的开端。2018年中期，周黑鸭业绩转跌，半年报净利润同比下跌17.3%，这也是往期可见的业绩表现最差的一次。
另外，从门店数量来看，周黑鸭自营门店数量在2014年为458家，此后三年自营门店数量每年都有超过20%的增长，但是营业收入增幅却呈现放缓的趋势。
而且，门店数量增长必然带来费用的增长，截至2017年，周黑鸭的费用率达到33.55%，这也是公司净利润增速下滑的主要原因。
同时，2018年中期财报显示，上半年周黑鸭的门店数量净增长169家，同时费用率也进一步提升至36.47%，导致盈利水平进一步大幅下滑。
周黑鸭是一家专门从事生产、营销以及零售休闲熟卤制品的企业。一直以来，作为鸭脖市场的两大龙头，周黑鸭和绝味总是被市场拿来比较。
仅从二者往期的业绩表现来看，周黑鸭凭借优越的净利润率在盈利能力方面更胜一筹；而绝味则在营收规模方面将周黑鸭甩在身后。而且近几年绝味的盈利水平也在稳步提升，大有赶超周黑鸭的架势。
这次周黑鸭发出了2018年全年盈利预跌警报，基本上已经宣告了其2018年业绩再度折戟的命运。
2019年1月24日，绝味也披露了2018年的业绩快报。公告显示，2018年绝味实现总营业额43.68亿元，同比增长13.46%；归属于上市公司股东的净利润为6.42亿元，同比大增27.87%。而周黑鸭2018年的净利润约为5.33亿元，也就是说，在2018年，绝味的净利润首次超过了周黑鸭。
上表为绝味食品2018年业绩快报另外，同行业的有力竞争者还有煌上煌。根据煌上煌发布的业绩快报，2018年实现营业收入18.98亿元，同比增长28.41%；归属于上市公司股东的净利润为1.73亿元，同比增长22.72%。
同时，煌上煌在公告中表示，线下开店是业绩提升的重要原因。在近几年，煌上煌加大了省外市场的门店拓展，尤其是机场、高铁、商超综合体等高势能门店的开发，并综合利用氛围营销、情感营销、外卖、地推等方式拓展市场。
周黑鸭为何走向下坡路？
尽管周黑鸭眼下的遭遇令人唏嘘，但是事已至此，我们应该思考的问题是，为何曾有一手“好牌”的周黑鸭，如此迅速地走向了下坡路？
对于2018年净利润大跌30%的原因，周黑鸭在公告中给出了几个答案，一是2018年公司的原材料成本与2017年相比有所上升；二是2018年门店经营利润率与2017年相比也有所下跌；还有由于自2018年4月起，河北周黑鸭食品工业园投产带来的折旧以及能耗成本的上升。
这几点自然是拖累周黑鸭2018年业绩进一步下滑的因素，但是如果整体考察周黑鸭的发展历程中，我们就会发现其中还有更深层的原因。
从发展策略来看，自上市时起，周黑鸭一直有意突显其“休闲”定位，在传统卤制品零售基础上将产品向休闲转型，并增添了娱乐功能。
其实，随着消费升级以及顾客个性化需求的增加，周黑鸭的这一思路没什么大的问题，但是落到实处时却好像没找准地方。
2017年5月，周黑鸭大张旗鼓推出了新品小龙虾“聚一虾”，希望借助这个网红产品削弱对鸭产品的依赖，并为公司培育一个强势的业绩增长点。然而最终的结果显而易见，小龙虾的上线并没有激起太大的水花，也没能改变周黑鸭日渐疲软的业绩增长态势。
更糟糕的是，由于对小龙虾项目从养殖到卤制以及冷链技术等全产业链的前期投入巨大，加之后续市场反响平平，周黑鸭的小龙虾计划几乎可算是失败的，而且还拖累了公司业绩。
从销售模式来看，区别于绝味以直营连锁为引导、加盟连锁为主体的销售模式，周黑鸭一直坚持直营销售。毫无疑问，这可以让其更好地控制品质、提升毛利率，而且这也是周黑鸭过去能够取得远胜于同行业平均净利润率的主要原因。
然而，直营销售模式也不是全无缺点。在这种模式下，品牌各连锁店由公司投资设立，公司对各直营门店拥有控制权，统一财务核算，享有门店产生的利润，但是也需要承担门店发生的一切费用开支。
2016年末周黑鸭拥有自营门店778家，2017年末增加到1027家；到了2018年年中，其门店数扩张已经扩展到1196家，半年内净增169家，如果与2017年同期相比则大幅增加了304家。
门店扩张提速的结果是销售费用和管理费用的大幅增加，由于直营销售的重资产业务模式，在门店规模扩张的同时，周黑鸭的成本控制越来越难。
从实际数据来看，2017年，绝味食品营收为38.50亿元，其中销售费用为4.26亿元，同年，周黑鸭营收为32.49亿元，但是销售费用却高达9.48亿元。
目前正是周黑鸭颇为迷茫的时期，自身业绩持续走弱，同业竞争对手却混得风生水起，实在是让人担忧。也许一篇沽空报告并不能“打垮”周黑鸭，但是周黑鸭是时候正视业务扩张、营收管理以及利润之间的关系了。
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