投资要点第一，理财收益率是广谱利率的综合体现。理财收益率也是居民其他类型投资的机会成本，其收益率边际变化会驱动居民部门风险偏好的变化。
第二，经验上看，理财收益率同比增速的零点一般对应风险资产拐点。
第三，在2014年3Q的下行零点至2017年1Q的上行零点期间，大类资产的逻辑演绎较为典型，对当前具有参考意义。
第四，当前处于货币政策中性偏宽、理财收益率下穿零轴的阶段，可能再度对应一个对权益市场有利的拐点。
正文理财收益率是广谱利率的综合体现。
理财、股票和房地产，是居民的三大类可配置资产。理财收益率是广谱利率的综合体现。从某种意义上说，理财收益率也是居民其他类型投资的机会成本，其收益率边际变化会驱动居民部门风险偏好的变化。我们可以以理财收益率作为时间标尺来观察大类资产走势的规律与逻辑。
经验上看，理财收益率同比增速的零点一般对应风险资产拐点。
一般来说，在货币政策宽松初段，经济呈衰退期特征，预期投资回报率下降叠加资金需求下降驱动理财收益率下行，同时对经济的悲观预期导致风险资产价格亦处回落期；而到了货币政策宽松的中后期，流动性充裕，理财收益率偏低且继续惯性下行；但流动性驱动叠加逆周期政策推进带来的企稳预期，风险资产价格已开始先期回升。
这种错位对应关系往往会带来一些经验上的判断信号。从经验规律看，理财收益率同比增速的零点一般对应风险资产拐点。从图1呈现出来的2005年来的历史数据规律看，理财收益率同比增速的下行零点（黑色实线）一般对应风险资产进入上行趋势的拐点，上行零点（黑色虚线）一般对应风险资产进入下行趋势的拐点。
在2014年3Q的下行零点至2017年1Q的上行零点期间，大类资产的逻辑演绎较为典型，对当前具有参考意义。
如图2所示：2014年3Q理财收益率同比出现下行零点；同时二手房价格增速进入负增长区间。股市流动性聚集，上证与创业板开始进入快速上涨阶段。
2015年2Q，理财收益率同比接近零轴。与此同时，股票市场的流动性泡沫刺破。货币政策放松，地产政策放松，理财收益率同比增速再度下行，形成了从权益资产向房地产切换的格局。
当前处于货币政策中性偏宽、理财收益率下穿零轴的阶段，可能再度迎来一个对权益市场有利的拐点。
当前，房地产市场仍处于2015年来的一轮偏强周期下，房住不炒、因城施策的政策进一步带来市场低波动的特征；股票市场处于2018年调整后的修复期，市场预期初步恢复。2019年以来货币政策中性偏宽（央行货币政策执行报告指出要“强化逆周期调节”），理财收益率再次进入下穿零轴的经验规律“敏感点”，于是实体部门之外的流动性逻辑上再度存在三种可能的演化路径：1） 放松房地产政策，则房地产市场分流流动性；2） 收紧房地产政策，则流动性更多向股市聚集；3） 房地产因城施策，房地产市场偏稳；流动性有序分流至权益市场，驱动市场修复；加上有直接融资扩大预期，供需平衡杜绝泡沫化。
第三种情形应是此轮更可能的路径。
核心假设风险：货币政策宽松超预期；经济下行压力超预期
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