前两个月的社融和信贷仍保持较好增长，货币政策逆周期调节低调未变，预计一季度融资格局仍保持稳定，预计3月新增社融1.8-2万亿、新增对实体贷款1.2-1.4万亿，社融余额增速恢复至10.2%左右。
中国人民银行公布2月金融数据：1）新增社融7030亿，同比少增4847亿；2）新增人民币贷款8858亿，同比多465亿； 3）广义货币M2同比增长8%，较上月下降0.4pct。对此我们点评如下：
▍2月社融低于市场预期，季节性及监管因素是主因。
2月新增社融7030亿，较去年同期少4847亿，主要由于：
1）票据监管加强，新增未贴现银行承兑汇票-3103亿（1月新增3786亿）；
2）春节因素导致2月工作天数偏少，新增对实体信贷和企业债券融资7641亿和805亿（均较1月高基数有明显下降）；
3）非标压降规模略有增加（推测与项目到期量变化有关），委托和信托合计减少545亿（1月减少354亿），但不是社融少增的主要原因。此外地方专项债积极发行（新增1771亿，环比多683亿），对社融形成支撑。
▍居民和票据融资投放较少，是新增信贷不及预期主要原因。
1）2月居民贷款减少706亿（1月新增9898亿），其中短期减少2932亿（草根调研显示主要是股份行减少个贷投放）、中长期新增2226亿（按揭需求自年初高峰回归正常）；
2）票据融资新增1695亿，环比少增3465亿，推测与监管指导有关；
3）企业贷款则整体平稳，短期和中长期分别新增1480亿/5127亿，2月春节因素企业开工较少，贷款供需季节性回落。
▍资金面继续保持宽松，银行存款仍增长较好。
资金市场整体稳定，Shibor利率在2月下旬小幅反弹后又回落，月末Shibor隔夜/2周/3月/6月分别+35BPs/-25BPs/-15BPs/-17BPs，近期尽管央行并未大规模公开市场投放，但得益于年初降准和TMLF操作，资金面仍然维持偏宽松格局。2月新增存款1.31万亿，同比多增1.61万亿，其中居民、财政和非金存款均有较好增长，企业存款尽管减少1.2万亿，但与去年同期比降幅明显收窄。
▍M1 增速环比回升，有利权益市场和信用利差收窄。
2 月 M1 同比增速 2%， 环比上升 1.6pcts。我们认为 2019 年 M1 增长与宽信用路径同步，融资条件改善+总需求管理为 M1 企稳创造条件，预计全年增速将反弹至 4% 以上，非标监管方向决定恢复程度。M1 企稳一方面暗示投融资意愿和信用状况修复，另一方面对权益市场和信用利差修复有指示意义。
▍宏观政策逆周期调节基调未变，预计3月社融新增1.8-2万亿。
2月社融低预期既有季节性因素、也与监管加强有关（如票据），但若将1、2月合计来看融资格局并不差，新增社融5.31万亿仍较去年同期多1.05万亿，其中对实体信贷同比多6259亿。我们判断一季度融资格局仍将保持稳定，预计3月新增社融1.8-2万亿、其中新增对实体贷款1.2-1.4万亿，社融余额增速恢复至10.2%左右。
▍风险因素：
宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
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