新年伊始，A股市场便早早地开启了春季行情，伴随着市场的逐渐上涨，另一个A股重要指标——市场成交量也逐步放大，而“牛市来了”的声响不绝于耳。对此，作为投资人应该如何看待这个市场？又应该如何布局？
为此，如是金融研究院研究员宋赟做客腾讯新闻《奇点学堂》表示，今年的春季行情用力过猛，上证综指从年初的2440的低点到目前为止已经涨了25%左右，创业板和中小板的涨幅都超过30%。
目前市场上存在两个非常核心的“软肋”。第一，宏观经济和微观企业的盈利仍然处于下行期；第二，市场流动性还完全没有达到预期。
在行情的末期增量资金出现减少的情况下，市场也会自发地选择逻辑清晰、行情更有持续性的方向，后市可以关注成长龙头。
春季行情用力过猛
今年的春季行情如果用一个词来形容，可以说是用力过猛。[]从历史上来看，春季行情的持续时间大概在五到九周，大盘的平均涨幅大概在百分之十几。
从今年的情况来看，上证综指从年初的2440的低点到目前为止已经涨了25%左右，创业板和中小板的涨幅都超过30[]%。今年的行情是从元旦之后，已经持续上涨8周左右。从市场情绪上来看，现在情绪仍然处于高位，同时两市的成交额也是屡创新高，而上一次交易出现这么火爆的局面还是在2015年。
从历史上来看，春季躁动有以下几个常见的原因：第一，年初信贷出现集中的释放，市场的流动性会出现边际的改善。从数据上来看，在2015年之后，每年1月的新增贷款金额都在2万亿以上，大概占全年总规模的15%左右。第二，在年前国内外的资金会有跨年布局意愿，市场的风险偏好也会有提高。第三，从政策层面上来说，在两会前政策预期会比较强一些。第四，每年在1月到2月的时候，宏微观数据都处在真空期，会留给投资者更多的想象空间。
今年的春季行情也可以从这些方面来解释，但是今年在前三个方面的催化会格外突出。第一，今年年初的时候央行全面降准，1月的信贷和社融的数据大超预期，不仅改善流动性，而且说明之前的宽信用的政策也取得了一定的成效。
第二，今年年初以来，海外资金的流入速度明显的加快，2019年1月到2月，北上资金的净流入规模大概在一千两百亿，而北上资金对A股的总释仓规模大概是在七千六百亿左右，也就是说今年1到2月的北上资金的流入规模占总净流入规模的15%左右。
第三，现在处在宏观经济的下行期，市场预期会有托底政策出台，所以会对两会有更多的期待，像科技创新、减税降费等政策都有望在两会期间加速的落地。同时加上最近出台的金融供给侧改革、科创板实施细则等这些政策也同样推高了市场情绪。
除此之外，今年还有一些比较特别的利好。首先，有来自海外的积极影响，在去年12月美联储议息会议把2019年的加息预期调到了两次之后，市场上对3月的一致预期也是暂停加息。而且春节以来中美贸易谈判也一直是趋向乐观，海外股市在2019年以来的走势也是处于一个稳健反弹的趋势。第二，证监会的新主席上台，市场对证监会新主席也有一定的期待。
看到市场上很多分析师已经把这次的行情定义为牛市的起点，这种判断有一定的道理。只要后面的回调不破1月2440的低点，就可以说市场是一个牛市的走势，但是问题是在于如果后面的回调幅度还比较大的话，那现在就不是很好的加仓时点。
市场存在两大“软肋”
值得注意的是，目前市场上存在两个非常核心的“软肋”。
第一，宏观经济和微观企业的盈利，目前仍然处于下行期，业绩爆雷仍在继续，上市公司业绩有可能大幅低于预期。从经济增速来看，仍然处于下行周期两会期间把2019年的GDP增速下调到了6%-6.5%。从上市公司的盈利增速来看，这轮是从2017年开始下行，现在剔除石油、石化、金融之外，A股的净利润增速大概在20%左右，但从历史数据上来看，每次盈利周期的底部，盈利增速都会出现负增长。所以我们预计目前离盈利周期的底部还有一段距离。
第二，市场流动性还完全没有达到能推动“水牛”的程度。2014到2015年，除了连续降准降息放水之外，更重要的是当时的资金可以自由的加杠杆。由于现在的宏观监管环境完全不同，类似的操作不被允许。
五维度透视上一轮“牛市”
对比上一轮牛市，我们需要吸取哪些教训？
第一，政策的目标是一个健康的市场，而不是一个疯狂的市场。熊市的时间久了，其实投资者们就会对政策更敏感，一有风吹草动，市场的波动就会加大，很多时候大家是在一起选择性的为牛市找原因。在2015年的时候，大家都在疯传，人民日报有篇文章说4000点是牛市的起点，其实那个只是人民网的一个记者说的。所以很多情况下，是有些有心人带无心人上车。现在也一样，中央确实是提出要发展金融业，但是绝对不会以牛市作为政策目标或者政策手段。
第二，虽然政策不能发动牛市，但可以终结牛市。就像2015年的时候突然去杠杆，市场马上就崩盘了。
第三，没有业绩的公司其实不是牛，而是风口上的猪。Wind有一个业绩暴雷指，里面的成分大部分是这个月业绩预告里面大幅低于预期或者是大幅亏损的公司，这个指数是从今年一月底开始编制的，本想把它当作一个反面典型，但是最近的一个月，它居然也涨了30%多。这不奇怪，市场情绪高的时候，投机活动非常多。就像马云先生说的，起风的时候猪也能飞，甚至飞的最高，但风停的时候，“猪”也死的最惨。
第四，牛市赚钱是不难，难的是及时全身而退，就像2014年其实很多人都能清楚的看到股市的问题。可一旦风来了，大家就很快会被冲昏头脑。现在也是一样，很多人已经把业绩和外部风险都忘记了。
第五，杠杆不能随便加，场外配资不能碰。最近有一些配资公司又开始蠢蠢欲动，网页上也开始出现很多配资的广告，这个其实是一个非常危险的信号。2015年当时场内融资和场外配资规模都非常大，导致了市场的一些非理性的上涨。而且又使市场变得非常的脆弱，从而在下跌的时候引发了一些列恶性的连锁反应。
关注成长龙头股
首先，从总量上来看，春季躁动已经接近尾声，后面3月大盘可能很难有大的涨幅。第一，现在已经进入到两会阶段，大盘还是会以稳为主。第二，1月的信贷脉冲，还有MSCI扩容产生的扩容效应之后，短期市场的增量资金可能会减少。而且从今天的市场来看，权重股还是面临很大的压力。我觉得短期来看指数继续向上突破还是比较困难。
从长期来看，二季度的市场很有可能会出现“夏季凉凉”的行情。首先业绩仍然是A股市场的软肋，年报和一季报的业绩很有可能会低于预期，特别是在主板。另外，从海外因素上来看，美国经济、货币政策还都有很大的不确定性，后续美股的波动率很有可能会放大，也会对A股造成一定的扰动。
从结构上来看，3月的结构性机会会出现在业绩优良的成长龙头股中。从历史情况来看，春季行情的前期，权重股、券商会表现的更好一些；行情的后期，创业板、成长板块会更好一些。在行情的末期，增量资金出现减少的情况下，市场也会自发地选择一些逻辑清晰、行情更有可能有持续性的方向，今年来看方向更有可能是在成长龙头。首先，创业板在经历了商誉减值和业绩暴雷之后，业绩安全边际会更高。第二，从板块的轮动规律来看，短周期的衰退的后期和复苏的前期，成长板块的估值修复会更加明显。第三，从MSCI把A股的纳入因子扩大到20%，增加了很多中盘股和创业板，这些板块后续会成为外资布局的重点。
以下是提问：
提问：您刚才说春季躁动行情结束，那行情结束的信号是什么？
宋赟：这次春季躁动接近尾声。而这波行情结束的信号，主要是当市场上涨由全面的上涨改为结构性的机会。在一般来看结尾的时候，权重板块、券商都会出现一个比较明显的调整。
提问：您认为二季度市场可能会凉凉？会调整到什么程度呢？
宋赟：二季度应该会出现一个稍微大程度的调整。年报、一季报也会在四月份披露，主板的这个业绩可能大概率会低于预期。市场调整的程度很大一部分跟上市公司业绩的情况有关，如果说上市公司业绩雷并不是很多，调整的幅度可能会稍微小一些。
提问：您提到主板可能在年报有业绩地雷，我们应该如何避免？
宋赟：还是避免一些周期性的板块，包括钢铁、煤炭等周期行业，还有类似消费类的这种后周期板块。
提问：现在还有比较安全的板块吗？我们接下来应该看好哪些行业和板块？
宋赟：现在其实一些板块和个股的估值已经非常高，就像中信证券给出了中国人保卖出的评级，其实这种事件也会给A股带来一定的影响。位置比较高的个股和板块，现在已经没有必要再去追高。现在比较安全的板块还是在创50。创业板在经历了前期的商誉减值和业绩暴雷之后，业绩的安全边际相对于主板来说会更高一些。而且它在短周期的衰退后期和复苏的前期，它的估值修复也会更明显一些。
提问：有投资者问，如何看待游戏板块？
宋赟：游戏板块现在的估值倒不是很高，但是这个板块有一个特点，它的个股的业绩不是很稳定，所以说去找一个业绩增长比较稳定的这种公司是比较难的。
提问：对于接下来的市场您怎么看？您觉得会存在哪些风险？
宋赟：对于后续市场，二季度还是会出现调整的，风险主要有业绩风险和海外的风险。
提问：A股真的进入牛市了吗？对于近来外资的动向您怎么看？
宋赟：是短暂的躁动。近期外资流出，这个情况其实也是对权重板块有更大的影响。
提问：现在好多题材股疯涨，绩优股不涨，甚至下跌，什么原因导致的呢？是阶段性的吗？
宋赟：题材股疯长，但是绩优股不涨，还是在市场情绪比较高的时候，因为投机活动会多一些，是阶段性的。但长期来看，一旦躁动结束，是要警惕疯长的题材股。
提问：您认为这次A股市场行情结束的标志信号是什么？
宋赟：这轮躁动有很大程度上也是靠散户、游资炒起来的，这个时候市场其实是比较脆弱的，很多消息对市场都是会造成一个比较大的波动。从行情上来看，躁动结束的标志是市场由全面的上涨转为结构性的机会。
提问：对于后市，您觉得我们可以关注哪些板块？对于近期炒得比较热闹的券商，5g您怎么看？
宋赟：建议大家关注逆周期成长板块，像计算机、通信，还有公用事业这种稳定的板块。券商板块不建议再持有后排券商；对于头部券商，除了春季躁动的催化之外，还有像项目科创板的推出、并购重组的复苏都会对它的投行业务有推动，像中信证券、华泰证券这些头部的、估值水平合理的券商，可以关注。
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