2月CPI同比1.5%，较1月回落0.2个百分点。CPI或已到短期底部，未来几个月可能温和反弹。2月PPI同比0.1%，与1月持平。不过在全球经济景气回落的大背景下，PPI6个月环比变动继续下行，预示未来PPI同比仍存在陷入通缩的可能。
剔除季节性后的食品和非食品CPI6个月环比变动均在回落。不过考虑到生猪疫情可能引发后期猪价上涨，CPI或已到短期底部，未来几个月可能温和反弹。
2月PPI同比0.1%，与1月持平。不过在全球经济景气回落的大背景下，PPI6个月环比变动继续下行，预示未来PPI同比仍存在陷入通缩的可能。
若干可能使通胀走势偏离我们基准预测的因素：一、油价大幅反弹；二、中美谈判达成协议后人民币修正实际汇率高估的进程受阻。
CPI PPI
中国2月份CPI同比1.5%，前值1.7%，市场预期1.5%，兴业研究预期1.4%；PPI同比0.1%，前值0.1%，市场预期0.2%，兴业研究预期0.1%。
一、CPI或已到短期底部
2月CPI与1月份相比变化不大，这是因为2018年春节从2月16日开始，2019年春节从2月5日开始，虽然略有一些错位，但对于消费物价走势节奏来说影响不大，所以今年前两个月CPI没有出现往年上蹿下跳的现象。
从图表1和2可以发现，CPI环比变动领先或同步于同比变动，因为环比变动能更早地反映数据的趋势变动。所以下文我们着重讨论环比变化。我们在计算6个月环比变动前，先计算了环比的同比变动，目的是为了去除CPI环比数据的季节性。
在食品价格方面，2月食品CPI环比上涨3.2%，涨幅比1月高1.6个百分点，这主要是受春节等季节性因素影响。剔除季节性后食品CPI6个月变动读数为-0.9%,较1月回落2.4个百分点，已是连续第4个月回落，处于相对较低水平。
近期养猪上市公司股价大幅跑赢指数，反映了市场认为未来一段时间猪价将要上涨的预期。前期我国多地爆发非洲猪瘟疫情，大量生猪产能被迫淘汰，确实可能使得猪肉供给出现阶段性紧张。因此，未来几个月猪肉价格可能上涨，从而导致CPI易上难下。
在非食品价格方面，2月非食品CPI环比上涨0.4%，涨幅比1月高0.2个百分点，这仍然体现了春节等季节性因素的影响。剔除季节性影响后非食品CPI6个月变动为-0.6%，较1月回落0.1个百分点，连续第4个月回落，处于近几年较低水平。
从分项来看，变动比较显著的主要是医疗保健、交通通信两项。历史上居住CPI变动曾经较大，但是近期波动明显减少。剔除季节性后医疗保健CPI6个月变动-1.3%，跌幅较1月收窄0.5个百分点，目前已连续5个月收窄。不过，2018年12月，4个直辖市和7个省会或计划单列市开展药品带量采购试点，中选品种大幅度降价，如果2019年带量采购向全国其他地方推广，则医药价格环比可能不会持续上行。剔除季节性后交通通信CPI6个月变动-3.8%，从1月的低位反弹0.4个百分点。目前交通通信CPI已处于历史低位，未来若出现反弹，则会加大整体CPI上行的压力。
综上分析，在基准情形下，我们预计2月份1.5%的CPI可能是一个短期底部，未来一到两个季度，随着猪肉等价格上涨，CPI或逐步温和反弹至2.0%-2.5%左右。
2月份批发物价PPI同比与1月份持平，环比-0.1%，跌幅较1月份收窄0.5个百分点。不过，PPI6个月环比变动为-0.9%，跌幅与1月相比仍继续扩大0.5个百分点。PPI作为可贸易品价格，其下跌可能与全球经济景气下滑有关。
从主要行业来看，钢铁PPI6个月环比和煤炭PPI6个月环比均在继续回落，需要注意的是石油PPI6个月环比-11.4%，跌幅较1月收窄4.2个百分点。在基准情形下，我们预计在全球经济景气回落的大背景下，今年PPI仍有陷入通缩的压力，不过如果石油价格继续反弹，则会部分减缓PPI下行风险。
二、可能的风险
有一些因素可能会使通胀走势偏离我们的基准情形。除油价超预期大幅上涨外，中美经贸谈判也是一个不确定因素。美国在与别国的贸易谈判中比较关注汇率。比如美国与加拿大、墨西哥达成的最新贸易协议中，专门有一章为“宏观经济政策和汇率事宜”。其中谈到，各方应“避免以阻止有效的国际收支调整或获取不公平的竞争优势为目的的汇率操纵”等。若中美谈判后人民币实际有效汇率被持续高估，则中国通胀可能面临超预期的下行风险。不过，这并非我们预测的基准情形。
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